周度评估
- 价格回顾：沪铅指数收跌0.30%至16586元/吨，持仓14.18万手；伦铅跌4.5至1933美元/吨，持仓17.3万手。SMM1#铅锭均价16425元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9925元/吨。
- 国内结构：上期所铅锭库存6.7万吨，社会库存7.77万吨，较前增加0.4万吨。内盘原生基差-75元/吨，连一合约价差-20元/吨。外盘LME库存28.45万吨，注销仓单0.49万吨。外盘cash-3S合约基差-47.22美元/吨，3-15价差-137.1美元/吨。沪伦比价1.246，进口盈亏511.55元/吨。
- 产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.9万吨，工厂库存46.8万吨，折31.4天。铅精矿进口TC-145美元/干吨，国产TC250元/金属吨。原生开工率61.07%，原生锭厂库2.9万吨。再生端，铅废库存10.2万吨，再生开工率23.00%，再生锭厂库1.9万吨。需求端，铅蓄电池开工率71.68%。
产业数据分析
- 原生供给：12月铅精矿净进口14.92万吨，同比增24.63%，环比增35.87%。1-12月累计净进口142.53万吨，同比增15.11%。原生铅产量2月28.38万吨，同比增2.0%，环比降17.1%。原生TC止跌企稳，进口TC-145美元/干吨，国产TC250元/金属吨。
- 再生供给：铅废库存10.2万吨，再生开工率23.00%，再生锭厂库1.9万吨。2月再生铅产量21.76万吨，同比降2.9%，环比降40.4%。
- 铅锭供给：12月铅锭净出口-2.86万吨，同比增111.23%，环比增25.65%。1-12月累计净出口-14.67万吨，同比降22.13%。12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比增8.04%，环比降1.09%。
需求分析
- 铅蓄电池：开工率71.68%，12月表观需求71.98万吨，同比增5.09%，环比降0.44%。1-12月累计表观需求796.91万吨，同比增4.27%。
- 终端需求：电池出口12月净出口1664.9万个，同比降35.22%，环比增8.81%。1-12月净出口同比降13.06%。2月铅蓄电池成品厂库23天，经销商库存33.35天。
- 动力电池：电动自行车产量下滑但快递外卖需求拉动。汽车启动电池需求稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂替代但存量替换需求高。
- 基站需求：通信基站及5G基站数量增长带动铅酸蓄电池需求。
供需库存
- 国内铅锭：12月供需差短缺0.4万吨，1-12月累计短缺1.24万吨。
- 海外精炼铅：11月供需差过剩3.02万吨，1-11月累计过剩17.14万吨。
价格展望
- 国内结构：上期所库存6.7万吨，社会库存7.77万吨。内盘原生基差-75元/吨，连一合约价差-20元/吨。
- 海外结构：LME库存28.45万吨，注销仓单0.49万吨。外盘cash-3S合约基差-47.22美元/吨，3-15价差-137.1美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.246，进口盈亏511.55元/吨。
- 基金持仓：伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少。
研究结论
- 铅精矿显性库存下滑，原生冶炼利润受银价影响回调，原生开工率回暖，原生厂库下滑。
- 铅废料显性库存延续下滑，再生铅冶炼利润承压，再生开工率回暖有限，再生厂库下滑。
- 下游蓄企开工率回暖但采购未见起色，2月经销商库存去库较好，成品库存压力减轻。
- 铅锭进口窗口开大，铅蓄电池出口减少，海外过剩库存流入国内压制价格。
- 铅锭内需不足叠加空头席位集中度提升，不排除后续铅价进一步下探可能性。
- 后续需观察再生冶炼厂开工回暖状况。
