铅周报：震荡区间下沿，再生开工偏低

铅周报 2026/02/28 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估 周度评估 ◆价格回顾：上周五沪铅指数收涨0.31%至16845元/吨，单边交易总持仓11.13万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌3至1986.5美元/吨，总持仓17.28万手。SMM1#铅锭均价16575元/吨，再生精铅均价16550元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨。 ◆国内结构：上期所铅锭期货库存录得5.68万吨，据钢联数据，2月26日全国主要市场铅锭社会库存为6.9万吨，较2月24日增加0.47万吨。内盘原生基差-150元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得28.63万吨，LME铅锭注销仓单录得0.55万吨。外盘cash-3S合约基差-45.26美元/吨，3-15价差-128.8美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.239，铅锭进口盈亏为432.28元/吨。 ◆产业数据：原生端，铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天。铅精矿进口TC-145美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨。原生开工率录得51.47%，原生锭厂库4.8万吨。再生端，铅废库存10.4万吨，再生开工率录得20.00%，再生锭厂库2.8万吨。需求端，铅蓄电池开工率29.26%。 ◆产业方面，铅矿库存小幅抬升，铅精矿TC小幅抬升，再生原料库存边际下滑。冶炼厂开工率均有下滑，再生铅冶炼原料受限开工维持低位。蓄电池经销商成品库存高于往年同期，下游蓄企开工仍未完全恢复。虽然国内外铅锭均出现较大累库，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼企业边际下行的冶炼利润或将收窄铅锭过剩程度。预计短期铅价止跌企稳，后续伴随铅锭供应收窄有望逐步回升。 原生供给 原生供给：国内含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动24.63%，环比变动35.87%，1-12月累计净进口铅精矿142.53万实物吨，累计同比变动15.11%。12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比变动89.27%，环比变动31.21%，1-12月累计净进口银精矿193.1万实物吨，累计同比变动13.6%。 原生供给：国内铅矿产量及总供给 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年1月中国铅精矿产量12.69万金属吨,同比变动13.61%，环比变动0.48%。根据海关数据，2025年12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比变动51.34%，环比变动33.42%，1-12月累计净进口含铅矿石162.77万金属吨，累计同比变动14.39%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨,同比变动27.78%，环比变动13.11%，1-12月铅精矿累计供应328.59万金属吨，累计同比变动12.07%。根据Wind数据，2025年12月海外铅矿产量27.59万吨,同比变动-1.15%，环比变动3.8%，1-12月共产铅矿295.8万吨，累计同比变动-1.16%。 原生供给：国内铅精矿细分库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天。 原生供给：国内铅精矿库存变动及加工费 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-145美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨，铅精矿TC小幅抬升。 原生供给：冶炼开工率及产量 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得51.47%，原生锭厂库4.8万吨。根据SMM数据，2026年1月中国原生铅产量34.22万吨,同比变动17.92%，环比变动2.86%。 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存10.4万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 再生开工率录得20.00%，再生锭厂库2.8万吨。根据SMM数据，2026年1月中国再生铅产量36.5万吨,同比变动25.13%，环比变动2.96%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年12月铅锭净出口-2.86万吨，同比变动111.23%，环比变动25.65%，1-12月累计净出口铅锭-14.67万吨，累计同比变动-22.13%。12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比变动8.04%，环比变动-1.09%，1-12月国内铅锭累计供应795.68万吨，累计同比变动4.72%。 需求分析 中国铅蓄电池开工及价格 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率29.3%。2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动-0.44%，1-12月国内铅锭累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27%。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比变动-35.22%，环比变动8.81%，1-12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比变动-13.06%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年1月铅蓄电池成品厂库由21.5天抬升至23.5天，经销商铅蓄电池库存天数由43.6天下滑至40.74天。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 铅锭总库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1-12月国内铅锭累计供需差为短缺1.24万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年11月海外精炼铅供需差为过剩3.02万吨，1-11月海外精炼铅累计供需差为过剩17.14万吨。 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所铅锭期货库存录得5.68万吨，据钢联数据，2月26日全国主要市场铅锭社会库存为6.9万吨，较2月24日增加0.47万吨。内盘原生基差-150元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。国内铅锭累库幅度较高。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME铅锭库存录得28.63万吨，LME铅锭注销仓单录得0.55万吨。外盘cash-3S合约基差-45.26美元/吨，3-15价差-128.8美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.239，铅锭进口盈亏为432.28元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 伦铅投资基金席位转为净空，商业企业净空减少。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层