铅周报：再生利润承压，蓄企采买偏弱

铅周报 2025/04/26 CONTENTS目录 周度评估 ◆价格回顾：上周铅价冲高回落，截至周五沪铅指数收涨0.08%至16944元/吨，单边交易总持仓7.05万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨12.5至1950.5美元/吨，总持仓14.85万手。SMM1#铅锭均价16875元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10400元/吨。 ◆国内结构：上期所铅锭期货库存录得3.8万吨，据钢联数据，国内社会库存录减至4.88万吨。内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得27.79万吨，LME铅锭注销仓单录得16.13万吨。外盘cash-3S合约基差-21.19美元/吨，3-15价差-70.3美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.194，铅锭进口盈亏为-408.61元/吨。 ◆产业数据：铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨。原生开工率录得66.23%，原生锭厂库1.3万吨。再生端，铅废库存7.6万吨，再生铅锭周产3.8万吨，再生锭厂库1.9万吨。需求端，铅蓄电池开工率73.56%。 ◆总体来看：铅矿库存录增，原生开工高企，废料库存有限，再生利润承压，部分再生炼厂减产。根据SMM消息，蓄企五一假期延长放假天数，铅锭工厂库存累库幅度快于往年。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏弱震荡。 原生供给 原生供给：中国含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年3月铅精矿净进口6.78万实物吨，同比变动16.9%，环比变动-0.6%，1-3月累计净进口铅精矿21.16万实物吨，累计同比变动-25.3%。银精矿净进口13.27万实物吨，同比变动-3.6%，环比变动29.1%，1-3月累计净进口银精矿42.10万实物吨，累计同比变动3.6%。 原生供给：中国含铅矿石供应 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年3月中国铅精矿产量11.54万金属吨,同比变动9.9%，环比变动55.7%，1-3月共产铅精矿30.31万金属吨，累计同比变动12.3%。根据海关数据，2025年3月含铅矿石净进口9.38万金属吨，同比变动4.3%，环比变动14.3%，1-3月累计净进口含铅矿石29.54万金属吨，累计同比变动-11.1%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年3月中国铅精矿总供应20.92万金属吨,同比变动7.3%，环比变动34.0%，1-3月铅精矿累计供应59.85万金属吨，累计同比变动-0.6%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生端，本周铅精矿港口库存1.9万吨，工厂库存48.9万吨，折31.7天。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨。 原生供给：炼厂原料及开工 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 原生开工率录得66.23%，原生锭厂库1.3万吨。根据SMM数据，2025年3月中国原生铅产量29.37万吨,同比变动-9.1%，环比变动6.4%，1-3月共产原生铅锭86.33万吨，累计同比变动-3.3%。 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存7.6万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅锭周产3.8万吨，再生锭厂库1.9万吨。根据SMM数据，2025年3月中国再生铅产量37.81万吨,同比变动0.5%，环比变动78.9%，1-3月共产再生铅锭90.85万吨，累计同比变动-9.6%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年3月铅锭净出口0.10万吨，同比变动-79.0%，环比变动1520.3%，1-3月累计净出口铅锭0.10万吨，累计同比变动-97.4%。2025年3月国内铅锭总供应67.08万吨，同比变动-3.4%，环比变动37.6%，1-3月国内铅锭累计供应177.08万吨，累计同比变动-4.8%。 需求分析 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率73.56%。2025年3月国内铅锭表观需求69.71万吨，同比变动-0.4%，环比变动60.0%，1-3月国内铅锭累计表观需求179.52万吨，累计同比变动-3.8%。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年3月电池净出口数量1520.92万个，电池净出口重量8.36万吨，推算电池含铅净出口5.23万吨，同比变动3.8%，环比变动10.7%，1-3月电池含铅净出口总计16.35万吨，电池含铅累计净出口同比变动26.0%。 下游开工库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年3月企业成品库存天数微增至27.67天，经销商库存天数抬升至38.24天。 中国铅蓄电池产量 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 中国铅锭工厂库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 铅锭总库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年3月国内铅锭供需差为短缺-2.43万吨，1-3月国内铅锭累计供需差为短缺-0.03万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2024年1月全球精炼铅供需差为过剩0.81万吨，2024年1月海外精炼铅供需差为过剩9.40万吨。 价格展望 中国铅基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所铅锭期货库存录得3.8万吨，据钢联数据，国内社会库存录减至4.88万吨。内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。 海外铅基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME铅锭库存录得27.79万吨，LME铅锭注销仓单录得16.13万吨。外盘cash-3S合约基差-21.19美元/吨，3-15价差-70.3美元/吨。 铅内外价差 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.194，铅锭进口盈亏为-408.61元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铅前20净持仓转小幅净多，伦铅投资基金、商业企业均维持净空，持仓角度指引偏空。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层