铅周报：终端采买乏力 蓄企降价促销

终端采买乏力，蓄企降价促销 铅周报 2025/05/31 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02原生供给 03再生供给 04需求分析 05供需库存 06价格展望 0 周度评估 周度评估 价格回顾：上周铅价持续下行，截至周五沪铅指数收跌0.80%至16611元/吨，单边交易总持仓8.59万手。截至周五下午 15：00，伦铅3S较前日同期跌34至1953.5美元/吨，总持仓14.22万手。 高频数据：SMM1#铅锭均价16400元/吨，再生精铅均价16475元/吨，精废价差-75元/吨，废电动车电池均价10200元/吨。国内结构：上期所铅锭期货库存录得3.94万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至4.57万吨。内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差-85元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得28.86万吨，LME铅锭注销仓单录得5.48万吨。外盘cash-3S合约基差-23.35美元/吨，3-15价差-62.1美元/吨。跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-642.79元/吨。 产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存45.5万吨，折27.3天。铅精矿进口TC-35美元/干吨，铅精矿国产TC600元/金属吨。原生开工率录得69.00%，原生锭厂库2.9万吨。再生端，铅废库存10.3万吨，再生铅锭周产2.8万吨，再生锭厂库3.0万吨。需求端，铅蓄电池开工率70.45%。 总体来看：下游蓄企降价促销，终端采买乏力，铅锭需求偏弱。原生开工再度上行，供应稳步抬升。再生原料库存有限，成品库存高企，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，再生冶炼收货减少，若后续再生减产推动废料跌价幅度进一步加大，或将减弱再生成本支撑，加深铅价下方空间。 02 原生供给 图1：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图2：银精矿净进口季节图（万实物吨） 20212022202320242025 18 20212022202320242025 20 18 16 14 12 10 8 6 4 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 16 14 12 10 8 6 4 12345 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年4月铅精矿净进口8.66万实物吨，同比变动-5.5%，环比变动27.7%，1-4月累计净进口铅精矿29.81万实物吨，累计同比变动-20.4%。4月银精矿净进口14.02万实物吨，同比变动44.5%，环比变动5.6%，1-4月累计净进口银精矿56.13万实物吨，累计同比变动11.5%。 图3：铅精矿产量季节图（万金属吨）图4：铅精矿总供应季节图（万金属吨） 20212022202320242025 16 15 30 25 20 15 10 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 14 13 12 11 10 9 8 7 6 12345 20212022202320242025 35 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年4月中国铅精矿产量12.84万金属吨,同比变动10.8%，环比变动11.3%，1-4月共产铅精矿43.15万金属吨，累计同比变动11.8%。根据海关数据，2025年4月含铅矿石净进口10.80万金属吨，同比变动15.2%，环比变动15.2%，1-4月累计净进口含铅矿石40.34万金属吨，累计同比变动-5.3%。 图5：中国铅矿总供应（万金属吨）图6：全球铅矿总产量（万吨） 20212022202320242025 35 20212022202320242025 45 30 40 35 30 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 25 20 15 10 12345 101112 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年4月中国铅精矿总供应23.64万金属吨,同比变动12.8%，环比变动13.0%，1-4月铅精矿累计供应83.49万金属吨，累计同比变动2.8%。 图7：铅矿港库及铅矿厂库（万实物吨）图8：铅矿显性库存季节图（万金属吨） 铅矿港库铅矿厂库 6 5 4 3 2 1 0 36 55 5334 51 4932 47 4530 4328 41 3926 37 3524 20212022202320242025 22 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生端，本周铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存45.5万吨，折27.3天。 图9：铅矿显性库存周变动（万金属吨）图10：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨） 库存变化量铅精矿总库存国产TC进口TC 4.00 3.00 2100 1900 2.001700 1500 1.00 1300 0.00 1100 (1.00) (2.00) (3.00) 900 700 500 35 30 25 20 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-35美元/干吨，铅精矿国产TC600元/金属吨。 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 -70 图11：原生铅冶炼厂开工率（%）图12：国内原生铅月产量（万吨） 75% 70% 20212022202320242025 20212022202320242025 34 32 30 65% 28 60% 26 55% 24 50%22 45% 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20 123456789101112 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得69.00%，原生锭厂库2.9万吨。根据SMM数据，2025年4月中国原生铅产量29.15万吨,同比变动-7.4%，环比变动-0.7%，1-4月共产原生铅锭115.48万吨，累计同比变动-4.4%。 03 再生供给 图13：铅废库存季节图（万吨）图14：废料计价系数（%）与沪铅指数（元/吨） 20212022202320242025 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 64% 63% 62% 61% 60% 59% 58% 57% 56% 55% 废料计价系数沪铅指数 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存10.3万吨，再生铅企利润处于相对低位。 图15：再生铅锭周开工（%）图16：再生铅产量（万吨） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 20212022202320242025 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20212022202320242025 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生铅锭周产2.8万吨，再生锭厂库3.0万吨。根据SMM数据，2025年4月中国再生铅产量37.44万吨,同比变动4.3%，环比变动-1.0%，1-4月共产再生铅锭128.29万吨，累计同比变动-5.9%。 图17：精铅粗铅进口量（万吨）图18：中国铅锭总供应（万吨） 20212022202320242025 9 75 70 65 60 55 50 45 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 8 7 20212022202320242025 80 6 5 4 3 2 1 0 12345 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年4月铅锭净出口0.03万吨，同比变动-80.5%，环比变动-67.6%，1-4月累计净出口铅锭0.13万吨，累计同比变动-96.6%。2025年4月国内铅锭总供应66.56万吨，同比变动-1.0%，环比变动-0.8%，1-4月国内铅锭累计供应243.64万吨，累计同比变动-3.8%。 04 需求分析 图19：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%）图20：铅酸蓄电池价格（元/组）及伦铅3S收盘价（美元/吨） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20212022202320242025 500 450 400 350 300 250 200 150 LME铅收盘价电蓄价格汽蓄价格 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 20% 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率70.45%。2025年4月国内铅锭表观需求64.68万吨，同比变动-5.8%，环比变动-7.2%，1-4月国内铅锭累计表观需求244.19万吨，累计同比变动-4.3%。 图21：铅酸蓄电池含铅净出口量季节图（万吨）图22：蓄电池含铅累积净出口（万吨）及其同比增长率（%） 20212022202320242025 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 6 7 8 9 1011 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 12345 20212022202320242025 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年4月电池净出口数量1781.11万个，电池净出口重量10.4万吨，推算电池含铅净出口6.5万吨，同比变动 24.3%，环比变动24.4%，1-4月电池含铅净出口总计22.84万吨，电池含铅累计净出口同比变动25.5%。 图23：企业成品库存天数（天）图24：经销商库存天数（天） 20212022 45 40 35 30 25 20 15 10 12345 2025 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 50 45 40 35 30 25 20 15 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年4月企业成品库存天数基本持平至27.7天，经销商库存天数小幅抬升至38.5天。 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 90 80 70 60 50 40 30 20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 图25：铅锭出口量（万吨）图26：中国铅锭表观需求（万吨） 4.5 4.0 3.5 20212022 2025 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图27：中国规模以上快递业务量（亿件）图28：动力电池开工率（%） 20