铅周报：蓄企开工好转，终端消费承压

铅周报 2025/08/23 CONTENTS目录 周度评估 ◆价格回顾：上周五沪铅指数收涨0.20%至16782元/吨，单边交易总持仓9.56万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨3至1974.5美元/吨，总持仓15.74万手。SMM1#铅锭均价16650元/吨，再生精铅均价16650元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10125元/吨。 ◆国内结构：据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.32万吨。上期所铅锭期货库存录得5.89万吨，内盘原生基差-85元/吨，连续合约-连一合约价差平水。海外结构：LME铅锭库存录得27.96万吨，LME铅锭注销仓单录得5.41万吨。外盘cash-3S合约基差-38.38美元/吨，3-15价差-63.1美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-436.08元/吨。 ◆产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存41.1万吨，折25.7天。铅精矿进口TC-90美元/干吨，铅精矿国产TC400元/金属吨。原生开工率录得68.07%，原生锭厂库1.1万吨。再生端，铅废库存7.8万吨，再生铅锭周产3.5万吨，再生锭厂库1.9万吨。需求端，铅蓄电池开工率71.64%。 ◆产业信息：临近国庆阅兵活动，京津冀及附近地区废旧铅酸蓄电池回收业务放缓。河南省生态环境部预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，限制部分运输车辆，部分冶炼企业产量出现下滑。 ◆总体来看：铅矿显性库存小幅抬升，铅精矿加工费加速下探。再生铅原料库存亦有小幅抬升，原再冶炼厂铅锭成品库存均有小幅抬升，供应端边际放量。高温假期后，下游蓄企开工率快速回暖。7月铅精矿进口抬升，铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑。短期来看，初端企业开工抬升，大宗商品情绪偏多，铅价下方仍有支撑。中期来看，终端消费压力仍然较大，后续仍有下行风险。 原生供给 原生供给：国内含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年7月铅精矿净进口12.23万实物吨，同比变动26.8%，环比变动3.7%，1-7月累计净进口铅精矿79.00万实物吨，累计同比变动35.5%。7月银精矿净进口15.42万实物吨，同比变动14.0%，环比变动22.3%，1-7月累计净进口银精矿100.30万实物吨，累计同比变动4.4%。 原生供给：国内铅矿产量及总供给 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年7月中国铅精矿产量15.46万金属吨,同比变动3.69%，环比变动0.98%，1-7月共产铅精矿94.16万金属吨，累计同比变动11.41%。根据海关数据，2025年7月含铅矿石净进口13.50万金属吨，同比变动20.6%，环比变动11.5%，1-7月累计净进口含铅矿石87.52万金属吨，累计同比变动19.2%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年7月中国铅精矿总供应28.96万金属吨,同比变动10.9%，环比变动5.6%，1-7月铅精矿累计供应181.68万金属吨，累计同比变动15.0%。根据Wind数据，2025年5月全球铅矿产量38.28万吨,同比变动-0.1%，环比变动1.5%，1-5月共产铅矿186.38万吨，累计同比变动5.5%。 原生供给：国内铅精矿细分库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生端，铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存41.1万吨，折25.7天。 原生供给：国内铅精矿库存变动及加工费 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-90美元/干吨，铅精矿国产TC400元/金属吨。 原生供给：冶炼开工率及产量 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得68.07%，原生锭厂库1.1万吨。根据SMM数据，2025年7月中国原生铅产量32.17万吨,同比变动4.79%，环比变动-2.1%，1-7月共产原生铅锭220.64万吨，累计同比变动8.51%。 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存7.8万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅锭周产3.5万吨，再生锭厂库1.9万吨。根据SMM数据，2025年7月中国再生铅产量31.79万吨,同比变动3.11%，环比变动10.92%，1-7月共产再生铅锭225.16万吨，累计同比变动0.37%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年7月铅锭净出口-1.26万吨，同比变动-58.1%，环比变动75.7%，1-7月累计净出口铅锭-5.65万吨，累计同比变动48.5%。2025年7月国内铅锭总供应65.42万吨，同比变动1.4%，环比变动5.1%，1-7月国内铅锭累计供应451.65万吨，累计同比变动4.7%。 需求分析 中国铅蓄电池开工及价格 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率71.64%。2025年7月国内铅锭表观需求65.18万吨，同比变动-1.7%，环比变动4.3%，1-7月国内铅锭累计表观需求447.84万吨，累计同比变动2.7%。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年7月电池净出口数量2089.25万个，电池净出口重量10.66万吨，推算电池含铅净出口6.66万吨，同比变动-4.8%，环比变动7.4%，1-7月电池含铅净出口总计43.29万吨，电池含铅累计净出口同比变动-3.3%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天。 中国铅蓄电池产量 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 中国铅锭工厂库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 铅锭总库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年7月国内铅锭供需差为过剩0.24万吨，1-7月国内铅锭累计供需差为过剩3.81万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年5月海外精炼铅供需差为短缺-2.14万吨，1-5月海外精炼铅累计供需差为短缺-3.57万吨。 价格展望 中国铅基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.32万吨。上期所铅锭期货库存录得5.89万吨，内盘原生基差-85元/吨，连续合约-连一合约价差平水。 海外铅基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME铅锭库存录得27.96万吨，LME铅锭注销仓单录得5.41万吨。外盘cash-3S合约基差-38.38美元/吨，3-15价差-63.1美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-436.08元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铅前20净持仓净空边际下行，伦铅投资基金转为净空，商业企业净空减少，持仓角度指引中性。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层