新湖宏观贵金属（铂钯）周报

本周行情及关注热点

• 下周市场焦点转向美国8月非农就业数据，短期贵金属可能重回震荡。
• 钯金在重返震荡前仍可能有一定的冲高动能。

观点：本周铂钯呈现震荡走势，周五晚间沃什讲话整体偏鹰

• 中长期观点：
  • 铂金市场连续多年出现实物短缺，矿山产能受限、资本开支长期不足，需求端虽受燃油车销量拖累，但铂载量提升、氢能及AI等新兴应用提供支撑。结构性缺口将持续，推动价格稳步上行。
  • 钯金供应今年转入趋势性过剩，基本面偏空，等待下一次铂钯替代技术更替的出现。
• 美元信用：
  • 美联储信誉受损、全球主权信用危机、全球官方“越跌越买”为黄金注入结构性支撑。
  • 美国联邦政府债务总额逼近40万亿美元，偿债压力担忧持续发酵。
  • 全球官方部门战略性配置印证对黄金战略价值的重估。

铂、钯交易面情况

• 成交及持仓数据：
  • 本周铂金和钯金主连平均成交量分别约为5323手和6323手，持仓量分别为1.4万手和1.0万手，近期从高位回落。
• NYMEX持仓数据：
  • NYMEX钯金持仓量为1.8万手，周环比小幅增加172手，非商业（投机）钯金主连持仓增加222手。
• 价差情况：
  • 铂金内外盘价差大幅回落，钯金内外盘价差转为收敛震荡。
• 基差情况：
  • 铂金主流报价对主力合约贴水3-2元/克，钯金贴水3-1.5元/克区间，贴水幅度较上周收窄。
  • 伦敦铂金和纽约铂金的价差波动明显放大，外盘钯金基差整体仍处于逐渐收敛趋势。
• 铂钯ETF持仓情况：
  • 铂金ETF持仓量自2025年10月以来持续增加，8月以来转为持续流入，近期加速流入。
  • 钯金ETF持仓量流入超15吨，近期转为增加。
• NYMEX非商业头寸持仓：
  • 铂金空头占比下行，多头持仓占比企稳回升；钯金非商业持仓多头优势明显，近期多头占比下行。

铂、钯基本面数据

• 铂金供给：
  • 全球铂金矿端供应高度集中，南非和俄罗斯镍铜副产品为主。2026年一季度，南非增产、俄罗斯收缩，精炼端显著高于采矿端。
  • 二级供给（回收）增长，但占比仍小。
• 钯金供给：
  • 钯金供应结构更集中，诺镍占全球矿端供应40%，南非占35%。Nornickel Q1钯产量同比下降18%，但全年指引2,415–2,465 koz。
  • 钯产量取决于镍开采计划，短期市场供应充裕。
• 成本曲线与半年展望：
  • 当前钯价和铂价下，南非中高成本矿山勉强盈利，存在被动减产风险。
  • 铂钯供给端“僵持”，增量几乎为零，存量勉强维持。高利润由价格端驱动，而非运营效率突破。
• 铂金需求：
  • 连续第四年短缺，投资骤降，实物韧性。工业需求是亮点，汽车需求降幅温和，供需缺口收窄。
• 钯金需求：
  • 2012年来首现趋势性过剩，汽车催化剂占比超80%。全球轻型汽油车产量下降，中国OEM激进削减PGM载量，北美Tier 4推迟执行，欧洲Euro 7提升PGM需求但受限。
• 租赁利率：
  • 铂金租赁利率位于2%下方，小幅上升；钯金租赁利率维持在1%附近，高于历史平均水平。
• 库存情况：
  • 钯库存流出趋势，纽约铂金库存持续流出，钯金库存因俄罗斯进口关闭而稳定。
• 进口情况：
  • 2026年7月铂金进口量小幅回落，累计进口追平2024年；钯金单月进口略高于历史平均水平，今年进口量创2020年以来最高。

核心判断

• 铂金中长期价格将稳步上行，钯金转入趋势性过剩。
• 铂金实物需求韧性较强，钯金需求受汽车行业影响较大。
• 短期贵金属可能重回震荡，钯金仍可能冲高。