核心观点与市场分析
- 美国通胀与美联储政策：美国6月通胀全线回落，美联储主席沃什讲话偏向中性，无新增实质内容，但多位官员讲话态度持续偏鹰。美伊冲突导致霍尔木兹海峡通行恶化，原油价格上行至85美元/桶，贵金属宏观环境不乐观。
- 铂钯市场走势：铂钯呈现震荡走势，关注下周美国6月通胀数据。中长期看，铂金市场连续多年实物短缺，矿山产能受限，需求端虽受燃油车拖累，但催化剂铂载量提升、氢能及AI等新兴应用提供支撑，结构性缺口将持续推动价格上行。钯金供应转入趋势性过剩，基本面偏空，等待下一次铂钯替代技术更替。
交易面与持仓数据
- 成交持仓：本周铂金和钯金主连成交量分别约为4685手和3707手，持仓量分别减少2568手和1626手，呈下行趋势，铂金持仓量下行斜率较大。
- NYMEX持仓：钯金持仓量1.8万手，环比小幅增持7手，非商业钯金主连持仓减少2005手，总持仓量重回增长趋势。
- 价差与基差：铂金海内外价差大幅回落，钯金海内外价差从扩大转为收敛震荡。期货价格持续低于现货，市场对未来铂金价格不乐观。伦敦铂金和纽约铂金价差波动明显放大，外盘钯金基差有收敛趋势。
ETF持仓与非商业头寸
- 铂金ETF：2025年10月以来持仓持续增加，12月底达峰值，1月以来加速流出至两年低位，本周小幅企稳。
- 钯金ETF：2025年持仓流入超15吨，2月以来大幅流出，3月加速，当前市场情绪较差，流出趋势企稳。
- NYMEX非商业头寸：铂金空头占比下行，多头占比企稳回升；钯金非商业持仓多头首次超过空头后，当前空头优势明显，持仓活跃度高于铂金。
基本面数据与成本曲线
- 铂金供给：全球矿端供应高度集中，南非增产、俄罗斯收缩，精炼端显著高于采矿端。主要风险在于南非矿山安全停产和地缘政治。
- 钯金供给：诺镍产量同比降18%，但全年指引2,415–2,465 koz，后续三季度需维持~605 koz/季。供应结构集中，美国唯一原生钯矿产量下降，南非矿山安全风险存疑。
- 成本曲线：当前高利润完全由价格驱动，而非运营效率突破。超预期供给中断可能触发价格脉冲，中长期上涨需需求侧明确信号。
供需平衡与库存情况
- 铂金：连续第四年短缺，投资骤降，实物需求下降约3%。工业需求是亮点，AI数据中心带来硬盘需求增量，汽车需求降幅温和，供需缺口收窄。
- 钯金：2012年来首现趋势性过剩，总需求同比降8.8%，汽车催化剂占比超80%，受ICE产量下降、中国OEM减载、铂钯替代效应影响。ETF净赎回约100koz。
- 库存：钯库存流出趋势，纽约铂金库存持续流出，钯金库存因俄罗斯进口关闭趋于稳定。2026年5月铂金进口量超10吨，钯金进口4吨，均创近年高位。
租赁利率与展望
- 租赁利率：铂金租赁利率位于5%下方，近期小幅上升；钯金租赁利率持续下行，维持在2%附近。
- 2026年供给展望：铂金供给增量有限，南非矿山安全风险和地缘政治是关键；钯金供给与需求均呈下降趋势，过剩格局持续。
- 总结：铂钯供给端“僵持”，增量近乎为零，存量勉强维持。高利润由价格驱动，中长期上涨需需求侧明确信号。
