新湖宏观贵金属（铂钯）周报

核心观点与市场分析

• 美联储加息预期影响：市场对美联储9月加息已充分定价，PPI数据及CPI报告推动加息预期攀升，贵金属先跌后涨，本质是“利空出尽”反应。预计美联储9月加息或释放偏鸽派信号，未来走势关注下下周议息会议。
• 铂金市场：中长期结构性短缺持续，矿山产能受限、需求端虽受燃油车拖累但新兴应用支撑，价格稳步上行。
• 钯金市场：2026年趋势性过剩，供应结构集中，美国对俄钯金关税暂免，基本面偏空，等待替代技术出现。

交易面情况

• 成交量：铂金和钯金主连成交量近期小幅回落至震荡，周五受贵金属走强影响扩大。
• 持仓量：铂钯期货持仓量近期从高位回落，铂金持仓量下降幅度更大，NYMEX钯金持仓量重新回落。
• 价差与基差：内外盘价差大幅回落，钯金海内外价差转为震荡，铂金主流报价对主力合约贴水3-2元/克，钯金贴水3-1.5元/克。
• ETF持仓：铂金ETF持仓量近期小幅企稳，钯金ETF持仓量流入超15吨，但9月以来均出现小幅流出。
• 非商业头寸：铂金空头占比下行，钯金非商业多头首次超过空头后转为空头跳升。

基本面数据

• 铂金供给：南非增产、俄罗斯减产，精炼端高于采矿端，总量持平或微增，二级供给增长但占比小。
• 钯金供给：诺镍产量同比降18%，但全年指引2,415–2,465 koz，供应充裕，成本矿山运营受限。
• 需求：铂金工业需求增长，汽车需求连续四年短缺，钯金总需求同比降8.8%，汽车催化剂占比超80%，受ICE产量下降、中国OEM减载及替代效应影响，首次出现趋势性过剩。
• 库存与进口：钯库存流出，铂库存持续流出，钯金库存稳定，铂金和钯金进口量均创2020年以来新高。

成本曲线与展望

• 供给展望：钯金供给微降，铂金供给增量有限，高利润驱动而非运营效率提升，超预期供给中断可能触发价格脉冲。
• 需求展望：铂金实物需求下降主因投资需求回归，工业需求增长，钯金需求受汽车产量下行、减载及替代效应影响，2026年过剩格局持续。

核心结论

• 铂金：中长期短缺持续，价格稳步上行，实物韧性较强。
• 钯金：趋势性过剩，基本面偏空，等待替代技术出现。
• 市场关注：美联储议息会议、沃什主席表态、点阵图及SEP边际变化。