新湖宏观贵金属（铂钯）周报

核心观点与市场分析

• 美联储政策与市场情绪：美联储维持利率不变支撑贵金属价格，但表示会采纳更广泛的通胀框架引发市场对美联储独立性的质疑，同时韩国和日本干预外汇市场也对贵金属价格形成支撑。
• 铂钯ETF持仓：铂钯ETF持仓量大致稳定，铂金ETF本周有小幅流入，钯金ETF持续大幅流出但趋势有所企稳。
• 短期市场展望：铂钍维持震荡区间概率较大，关注下周美国非农就业数据。

中长期供需分析

• 铂金：连续多年实物短缺，矿山产能受限、资本开支不足，需求端虽受燃油车拖累，但铂载量提升、氢能及AI等新兴应用提供支撑，结构性缺口持续推动价格上行。
• 钯金：2026年供应转入趋势性过剩，俄罗斯钯金双反调查落地但美国暂免关税，基本面偏空，等待下一次铂钍替代技术更替。

交易面与持仓数据

• 成交持仓：铂金和钯金主连平均成交量分别为6230手和5188手，持仓量分别增加2211手和881手，NYMEX钯金持仓量重回增长趋势。
• 价差与基差：内外盘价差大幅回落，钯金海内外价差从扩大转为收敛，期货价格持续低于现货，市场对未来铂金价格不乐观。
• 非商业头寸：铂金空头占比下行，多头企稳回升；钯金非商业持仓空头优势明显，持仓活跃度高于铂金。

基本面数据

• 铂金供给：南非增产、俄罗斯减产，精炼端显著高于采矿端，二级供给增长但占比仍小。
• 钯金供给：诺镍产量下降但全年指引稳定，南非矿山安全风险、美国唯一原生钯矿转型等因素影响供应。
• 需求：铂金工业需求增长，汽车需求连续四年短缺但缺口收窄；钯金需求萎缩，2012年来首现趋势性过剩，中国OEM激进减载是关键因素。

库存与成本

• 租赁利率：铂金租赁利率小幅上升，钯金持续下行，美国对俄钯金双反调查缓解现货库存紧张。
• 库存情况：钯库存流出趋势，纽约铂金库存持续流出，钯金库存因关税影响趋于稳定。
• 进口情况：铂金2026年6月进口量超10吨，钯金2026年5月进口4.75吨，均创近年高位。

研究结论

• 铂金：实物韧性较强，中长期价格稳步上行，关注矿山安全风险和新兴需求。
• 钯金：基本面偏空，等待替代技术突破，短期价格承压，需关注汽车产量下行和ETF流出风险。