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广发证券新消费主义研究

2026-09-16 未知机构 Zt

8月服装家纺社零数据解读及亚运会影响

8月，新人以上企业服装鞋帽针纺制品零售额同比下降0.5%，略好于7月的下降1%，但仍未转正，主要受8月下旬极端天气影响。线下销售占比高，终端需求保持稳定，结构上线下均略好于线上。户外、高端休闲家纺、童装等龙头公司持续领跑。预计9月服装家纺社零将恢复正增长，主要受北方降温、节假日增多及亚运会利好影响。

亚运会利好国产运动鞋服龙头公司。第20届亚运会将于2026年9月19日在日本名古屋举行，设43个大项、71个分项、460个小项，约1.5万名运动员参赛。赞助格局变化显著，李宁成为中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，九牧王成为官方赞助商，361°为赛事官方合作伙伴，安踏则赞助多国奥委会及运动员。复盘雅加达和杭州亚运会，国产运动鞋服品牌龙头公司借助亚运会提升品牌增量及销量，关注度高，销售得到催化。

烟草板块

烟草板块受HNB政策加速影响，政策落地预计将利好产业链标的。HNB政策是烟草开源节流的重要举措，缓解利税压力。建议关注中间香港、淘宝国际、斯美尔国际、恒丰纸业等。

26年上半年上市猪企中报业绩

26年上半年生猪养殖行业处于周期底部，公司中报表现总体呈现出出栏量保持增长，但普遍亏损，负债率有所抬升的特征。板块整体营收同比下滑6.1%，营业利润同比大幅下滑193%，ROE为-8.7%，销售净利率为-7.9%。头部企业出栏量保持增长，中小型企业增长更快。猪价低迷导致收入和盈利承压，头均毛利缩水。行业产能调整分化，上市猪企普遍负债率上行。建议继续布局猪周期反转的投资机会，优先布局低成本高韧性的头部龙头企业，其次挖掘经营弹性、有并购扩张逻辑的中小标的和困境反转的企业。推荐牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、利华股份、天康生物、神农集团、唐人神等。

五省白酒经销商访谈情况

7-8月白酒行业在去年禁融令低基数之上实现恢复性增长，各地动销出货同比改善。即将进入中秋国庆双节旺季，能否延续正增长趋势是关注焦点。正商务延续缓慢改善趋势，市场呈现桌数和场数相当但规模同比缩减，个人需求需等到双节临近时观察。经销商对中秋国庆旺季能否快速增长存在疑问，但普遍认为增长是共识。茅五、汾酒动销相对较好，头部品牌库存快速下降。预计下周甚至下下周将看到更真实的中心空调动销。建议关注茅五、汾酒、国窖等品牌。

8月社会消费品零售总额

8月社会消费品零售总额同比增0.4%，环比回落0.2个百分点，总量低位平稳，结构分化明显。汽车拖累总量增长1.9个百分点，除汽车外消费贡献了2.2个百分点增长。乡村市场快于城镇市场。餐饮收入增长1.1%，好于商品零售。限额以上单位消费品零售额下降3.7%。通讯器材、家电零售表现较强，烟酒、饮料等基础消费品增长，服装鞋帽针织品下降0.5%。汽车、金银珠宝、地产后周期品类承压。网上商品零售额增长4.3%，电商渗透率25.7%。吃穿用中，吃类增长最快，穿和用增长较慢。网上服务零售额增长5.1%，即时零售成为重要增量渠道。

零售板块投资观点

零售板块估值处于相对低位，具备防御和估值修复价值。推荐步步高、汇嘉时代等区域性头部商超公司，关注永辉超市进展。化妆品方面，四季度新品周期值得关注，推荐上海家化、华熙生物、珀莱雅、毛戈平、巨子生物。珠宝方面，推荐周大福、曼卡龙、老铺、菜板。社服方面，推荐长白山、黄山、九华山、三峡游轮、银发经济。教育方面，关注行动教育、中国东方教育、学大教育成长性和估值修复机会。

快递板块旺季展望

8月社零数据偏承压，实物商品网上零售额增长4.3%，略好于社零整体。快递板块增速跟随实物商品网上零售额结构，头部公司凭借散单和逆向退货优势增速略高。旺季展望：价格端，电商快递旺季提价预期强烈，四季度仍有不错弹性；股东回报端，头部公司股东回报规划和诉求强，中通股东回报已超5%，圆通资本开支2026年达峰，未来自由现金流改善幅度将增大。当前股价隐含板块价格不确定性和低增长基准假设，明年反内卷政策、规模效应、股东回报改善等预期尚未反映在股价中，快递板块投资机会较好。

家电板块二季度总结

二季度家电板块业绩受汇兑和原材料影响承压。内销下滑，主要受去年高基数和国补退坡影响。出口分化，冰洗保持强势，空调承压，黑电受益于中国品牌全球份额提升保持强劲，扫地机外销景气度高。盈利端，板块净利率下滑，主要受原材料价格上涨和人民币升值影响。龙头企业通过控制费用率对冲压力。白电内销好于预期，外销分化。厨电内销地产承压，需求弱导致规模效应减弱，业绩不佳。小家电收入和利润均正增长，扫地机外销景气度高，但毛利率受成本拖累。黑电收入增长，净利润下滑，主要受国内行业量减价增影响。海外受益于中国品牌全球份额扩张，结构改善驱动品牌增长。投资建议：优先考虑白电龙头，推荐美的、格力、海尔；看好黑电行业景气度延续，推荐海信、TCL、创维；清洁电器和竞争格局改善逻辑持续，推荐石头科技、科沃斯；两轮车行业国内修复和东南亚出海放量，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司。风险提示：原材料价格持续上涨、汇率大幅升值、行业需求趋弱、行业竞争加剧。

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猜你想问

这份研报主要分析了哪些消费领域？

这份研报主要分析了服装家纺、烟草、生猪养殖、白酒、零售、快递、家电等消费领域的市场数据和发展趋势。其中，服装家纺板块关注了8月零售数据及亚运会影响；烟草板块分析了HNB政策影响；生猪养殖板块总结了26年上半年中报业绩；白酒板块通过经销商访谈解读市场动态；零售板块提供了投资观点；快递板块展望了旺季表现；家电板块则总结了二季度业绩情况。

烟草板块的HNB政策有哪些影响？

HNB政策是烟草开源节流的重要举措，旨在缓解利税压力。该政策加速落地预计将利好产业链标的，特别是中间商、电商平台等。通过拓宽烟草销售渠道，HNB政策有助于提升市场渗透率，增加烟草销量，从而改善烟草行业的整体利税表现。建议关注中间香港、淘宝国际、斯美尔国际、恒丰纸业等受政策直接影响的企业。

生猪养殖行业目前处于什么阶段？

26年上半年生猪养殖行业处于周期底部，公司中报普遍亏损但出栏量保持增长。整体营收同比下滑6.1%，营业利润同比大幅下滑193%，ROE为-8.7%，销售净利率为-7.9%。头部企业出栏量增长较快，但行业整体受猪价低迷影响，收入和盈利承压，头均毛利缩水。行业产能调整分化，上市猪企负债率上行。建议继续布局猪周期反转机会，优先布局低成本高韧性的头部龙头企业，其次挖掘经营弹性、有并购扩张逻辑的中小标的和困境反转的企业。

白酒行业在报告中提到了哪些市场动态？

报告通过五省白酒经销商访谈，分析了7-8月白酒行业的恢复性增长情况。行业在去年禁融令低基数之上实现动销出货同比改善，但经销商对中秋国庆旺季能否快速增长存在疑问。茅五、汾酒动销相对较好，头部品牌库存快速下降。预计双节旺季将更清晰地反映市场真实动销情况。报告建议关注茅五、汾酒、国窖等品牌，并指出正商务延续缓慢改善趋势，市场呈现桌数和场数相当但规模同比缩减，个人需求需等到双节临近时观察。

家电板块面临哪些风险提示？

家电板块二季度业绩受汇兑和原材料影响承压，主要风险包括原材料价格持续上涨、汇率大幅升值、行业需求趋弱、行业竞争加剧等。内销下滑主要受去年高基数和国补退坡影响，出口分化，冰洗保持强势，空调承压，黑电受益于中国品牌全球份额提升保持强劲。龙头企业通过控制费用率对冲压力，但板块净利率下滑。建议优先考虑白电龙头，推荐美的、格力、海尔；看好黑电行业景气度延续，推荐海信、TCL、创维；清洁电器和竞争格局改善逻辑持续，推荐石头科技、科沃斯；两轮车行业国内修复和东南亚出海放量，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司。