广发证券银行研究 如何理解6月结售汇数据

核心观点与数据

• 美债10年期人民币套利交易回报率：6月份因美联储加息预期升温，美元指数走强，10年期美债人民币套利回报率上升至-2.48%，但仍处于负值区间。7月份以来，随着美国通胀数据和加息预期降温，美元指数回落，套利回报率降至-2.8%。
• 涉外收付款：6月份跨境回流（银行代客涉外收付顺差）环比大幅回落1744亿元，主要因证券投资项由顺转逆，逆差达2487亿元，同比走阔3748亿元。但同比数据仍保持高位，主要得益于货物贸易顺差同比大幅走扩2233亿元。
• 货物贸易：6月份货物贸易顺差7207亿元，环比同比分别大幅走扩2233亿元和2405亿元，位于历史同期高位。
• 结售汇：6月份银行代客净结汇3913亿元，环比同比分别大幅增长了1064亿元和2073亿元。结汇率66.47%，环比同比分别大幅提速5.3个百分点和3.1个百分点，主要因人民币相对一揽子货币保持强韧性。
• 资本和金融项目：6月份资本和金融项目的净结汇再度由顺转逆，逆差542亿元，主要因证券投资项下的逆差走阔。

研究结论

• 跨境回流对流动性影响：狭义流动性方面，外汇占款保持高增，对超储形成持续补充；广义流动性方面，跨境回流对M2的拉动率边际回落，可能是短期市场情绪波动加剧的主要推手之一。
• M2增速回落原因：M2同比增长8%，较上月末下降0.6个百分点，主要受社融增速回落和跨境资金回流回落的影响。6月跨境资金回流对M2的拉动率环比上月回落8个BP，主要贡献因素为美联储加息预期升温导致涉外收付款回流放缓，以及基数效应。
• 后续展望：美国通胀和油价中枢已从高位回落，美债利率难以长期维持在4.5%以上高位，中美利差收窄方向确定。人民币对美元影响已明显弱化，贸易顺差具备可持续性，为人民币汇率提供基本面支撑。跨境资金回流的核心驱动因素包括出口竞争力、服务贸易逆差收缩和资本国别风险评估，中长期方向没有变化。
• 投资建议：银行板块行业贝塔可能持续弱化，个股分化加剧。建议选择投资和地产依赖度低、出口新兴产业相关度高的区域银行，如宁波银行、青岛银行、江苏银行、苏州银行和齐鲁银行等。