广发证券银行研究 如何理解6月结售汇数据

核心观点与数据

• 美债10年期人民币套利交易回报率：6月份因美联储加息预期升温，美元指数走强，套利回报率上升至-2.48%，但仍是负值区间；7月份以来因通胀降温，回报率回落至-2.8%。
• 涉外收付款：6月跨境回流放缓，顺差环比大幅回落1744亿元，主要因证券投资项由顺转逆（逆差2487亿元，环比扩大3748亿元）。
• 货物贸易：6月顺差7207亿元，环比同比分别大幅走扩2233亿元和2400亿元，位于历史同期高位。
• 结售汇数据：6月银行代客净结汇3913亿元，环比同比分别大幅增长了1064亿元和2073亿元，结汇率66.47%，环比同比分别提速5.3个百分点和3.1个百分点。
• 资本和金融项目：6月净结汇逆差542亿元，逆差环比同比分别走阔870亿元和700亿元，主要因证券投资项逆差走阔。
• 外汇占款与超储：6月外汇占款环比增长0.45%，单月新增规模976亿元，超储持续补充。
• M2增速：6月M2同比增长8%，较上月末下降0.6个百分点，其中跨境资金回流对M2拉动率环比回落8个BP至0.75%。

研究结论

• 跨境资金流动：6月放缓主要受美元走强、套利回报率上升及基数效应影响，但经常账户（货物贸易）表现亮眼，为人民币汇率提供支撑。
• 核心驱动因素：出口竞争力、服务贸易逆差收缩、资本国别风险对比，中长期跨境资金回流方向未变。
• 银行投资建议：风偏中长期持续向上，银行板块分化加剧，建议选择投资和地产依赖度低、出口新兴产业相关度高的区域，如宁波银行、青岛银行等。

未来展望

• 美债利率可能难以长期维持在4.5%以上高位，中美利差收窄方向确定。
• 人民币对美元影响程度已明显弱化，贸易顺差具备可持续性。
• 跨境资金回流核心驱动因素未变，二季度市场逆风不代表整体风偏方向性变化。