广发证券银行研究 从金融体系到货币当局 长期利率筑底的三条线索

00:00:00 呃，各位领导好，非常感谢来参加我们今天的这个电话会议。那我们本期的银行支付跟踪呢，想要跟大家分享一下我们对于长期利率的观点。 00:00:10 我们认为从银行体系或者金融体系到货币当局，都有多方面的线索指向当前的长期利率是处在一个筑底的过程当中的。 00:00:21 呃，首先呢，金融业的供给过剩驱动了过去利率中枢的一个快速下行。呃，我们认为供给过剩不仅是存在于制造业，那么在金融行业同样面临着过去发展过程当中，金融机构数量冗余和规模扩张诉求过度的一个问题。那么在整体的经济增速下台阶的过程当中，优优质资产的一个供给不足就导致了呃金融机构过度的竞争，引发了这个过去数年来呃利率中枢的一个快速下行，那么对应到银行业呢，就是整体的一个息差的大幅的收窄，嗯但是。 00:01:00 进入26年，我们看到了一些不一样的变化，就是整个银行业的息差其实是有一个明显的一个筑底，呃甚至回升的一个迹象的。那么从支付两端我们都可以观察到一些价格企稳的一个线索，首先是资产端，我们觉得系统性下行的这个动能已经明显的减弱了，那么监管方面呢也。确定了多重的约束来推动整体定价的一个企稳。 00:01:26 呃，第一点就是金融业的一个供给侧改革。那么近年来监管持续地在推进中小机构的一个改革化险。呃，从数量上来看的话，金融机构的数量是大幅的减少的，整体的一个化简的速度是越来越快的。然后从具体的这个风险化解和处置的一个案例来看的话，呃处。就是从单一的这个风险处置转向了一个系统性的改革，整体的处置和方式更加流程化和标准化。 00:01:55 然后在二五年底的这个中央经济工作会议上啊，也提出了要深入地推进中小机构减量提质的这样的一个目标。所以我们觉得随着这个金融行业供给侧改革的进一步深化，一方面是系统性风险的缓解，一方面就是供给的一个呃大幅的收缩或者是减少，那么从这个行业的竞争的角度来看的话，就有利于推动整体定价走向一个均衡。 00:02:23 然后第二点呢就是关于贷款的一个反内卷，呃贷款的反内卷其实在25年就已经提出了，呃主要就是强化了一个贷款的一个自律管理，包括对于各类的一个零售贷款，比如说按揭和消费贷其实都有设置一定的利率底线啊。对于对公贷款呢，可能是呃更加强调资产比价不能发放，考虑税之后低于同期限呃国债利率。的一个贷款，然后近期呢，可能监管进一步的把这个呃定价自律的管理，嗯延伸到票据转接线市场当中，那么也有呃一些消息就是说呃对于转接线利率进行一个自律的要求。 00:03:05 所以从这个贷款定价反内卷的角度来看的话，整体的这个进程是进一步深化的，而且监管考量的这个方面是越来越全面的。 00:03:16 然后第三点呢，就是贷款的一个降速体制，呃，今年以来是明确地提出了。贷款的降速提质是成为宏观运行的新常态之一，这个最早是在呃就是6月份陆家嘴论坛上，央行长嗯潘那个央行行长潘行长提出了，就是说现在的这个直接融资和间接融资的结构发生了一定的变化。那么考虑到整体的经济结构的转型以及金融行业供给的适配，呃，全部的贷款保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。呃，包括今年5月，其实对于普惠小微两增两控的一个考核要求也明显的一个淡化了。所以我们觉得可能未来对于贷款来讲， 00:04:01 一方面是定价的反内卷，一方面是规模诉求的下降。呃，这两方面双管齐下，都会指向整体的一个定价的一个企稳。呃，特别是从行业内部来看的话，过去几年嗯大行凭借着它的成本优势，其实是对一些呃小行的一个市场空间形成了一定的挤占，嗯那么对于大行来讲更是。响应监管的一个这个呃主力军，所以从这个监管的角度来讲，和大行现在的一个市占率的情况来讲，呃整体的这个贷款定价基本上是呃已经到达了一个底部的过程当中。 00:04:37 然后第四方面就是呃关于债券市场，呃其实从25年来说是更明显的，呃，包括Q1和Q3都呃看到了一个债券市场利率的一个上行，那这里面主要是央行通过一些指导啊，包括公开。呃，市场的一个国债买卖操作来引导整体的一个收益率曲线的陡峭化，来防控长期的这个利率的一个过度下行。那么今年来看的话，整体债市的运行呀是一个下有底上有顶的一个过程，所以整体债市可能也是进入到了一个底部震荡的过程当中。 00:05:14 然后最后呢，就是从银行这个体系的经营和监管上来讲的话，目前监管对于银行的一些日常的管理，还有资本和风险的监管是愈发的趋严趋严了。那这就会进一步的倒逼银行强化它的一个风险定价的约束，来摒弃过去那些低收益高风险的一个扩张行为。那么以上5个方面，其实都是对整体的一个资产端下行，进行了一个呃全面的一个多重的约束。 00:05:44 然后第2个线索呢就是从负债端来看，嗯今年负债端比较明显的变化就是存量高息存款重定价，然后驱动了整体银行业息差的一个稳定。那这里面其实背后的一个大背景，一个就是22年的时候，一个存款利率市场化调整机制的成立，然后再加上后续多轮的一个存款挂牌利率的持续下调，的一个效应的释放。嗯，同时呢，考虑到这个呃定期化这个节奏的一个变化，呃带来了整体的这个负债成本的一个大幅改善，来驱动整体的一个息差的企稳， 00:06:21 然后第二个点呢，就是监管其实一直在加强对于银行高息揽储的一个监管。最早应该是在24年禁止手工补息，然后再就是24年底的对于同业存款的一些自律的管理。那么近期呢也是推出了人民币存贷款利率管理的一个征求意见稿，然后把。呃，高息揽储进行了一个新增的一个明确的定义，一定义呃整体来是看的话就还是呃推动存款市场的竞争的秩序规范，然后避免整体的这个负债成本的一个非理性的抬升。 00:06:58 然后第三点的话，其实我们最近有发现就是存款产品在供给上发生了一定的转向，嗯，在25年24年的时候，其实可以看到很多中小银行在下架一些中长期的一个存款产品，甚至说它的这个啊3年期和5年期的一个存款利率是倒挂的。呃但是我们最近发现呢，就是6月底呃以上海华瑞银行为例，它其实是上调了它的5年期贷款的存款的利率，然后来进行 针对性的揽储，然后再有一个就是市场可能关注度，关注度比较高的就是，呃，中行重新上架了它的5年期大额呃存单，然后。呃， 00:07:40 然后然后这这两个供给方向的变化，我们觉得第一个就是随着存款这个高息存款重定价，整体的银行的久期压力是缓解的。第二个呢就是呃随着利率是嗯存款利率的市场化，高息存款的到期成本的压力也是缓解的。 00:07:57 啊，那么当前的这个啊个别银行的这个揽储行为的变化，其实可能也是整体价格企稳的一个前瞻的指向。嗯， 00:08:07 第三个线索呢，就是我们觉得从25年以来吧，货币政策的这个降准降息这种刺激的的这个情况是大幅的减弱了。那么25年可能只有一次是BP的降息，然后26年的话就是今年呃年初的时候会有一定的结构性的降息。 00:08:25 然后从最近的几次会议嗯的一个讲话来看的话，我们可以嗯明确地感受到，虽然说货币政策还是在一个适度宽松和支持性的一个立场，但是嗯，其实它更加强调的是一个逆周期和跨周期的调节。呃，逆周期呢，其实就是对整体的经济还是一个托底的一个作用和一个定位，那么还是会保持整体的社会融资成本的低位运行。但是跨周期的话，就是说短期的政策可能不要过度的这个刺激，然后要给未来长期留足一定的空间， 00:08:59 然后从政策的这个协同配合来看的话，呃，过去比如说22年到24年，其实都是货币先行，然后财政。后发，那么现在可能更多的就是财政先行货币来予以配合，那么央行可能是从一个流动性提供者转向一个流动性的一个平衡器。然后从这个最近的一些呃转向来看的话，也可以发现一些结构性的政策是明显的优于呃总量政策的。所以我们所以我们推断啊，整体的货币政策其实是进入一个实质中性的过程，那么对于总量的刺激来讲的话，降准降息可能整体对于实体经济的一个拖动，呃的效应已经呃大幅的减弱了。 00:09:39 那么央行最近来做的话，可能还是通过一些呃创新性的货币政策工具的配合，来进行呃短 期流动性的一个精准的调节，然后避免就是形成单方面的一个宽松的预期。 00:09:54 然后结构方面的话，就还是强调对于5篇大文章对于新智生产力的一个精准的滴灌，然后同时呢，可能对权益市场流动性的一个关注是有所加强的呃。以上就是我们今天这个分享的内容，主要就是从呃金融金融体系，包括银行的支付两端以及货币政策啊三个线索的角度来判断，整体的利率其实是已经处在一个筑底的过程当中了。然后感谢大家的时间，然后后续有什么问题可以跟我们团队再进行联系，谢谢。