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广发证券银行研究从金融体系到货币当局长期利率筑底的三条线索

2026-07-20 未知机构一切如初

核心观点：当前长期利率处于筑底过程中，主要基于金融体系、银行支付两端及货币政策三方面的线索。
金融体系供给过剩：金融业存在机构数量冗余和规模扩张过度问题，导致优质资产供给不足，引发利率中枢快速下行和息差收窄。2026年起，银行业息差出现筑底回升迹象。
资产端价格企稳线索：
- 金融业供给侧改革：监管推动中小机构改革化险，机构数量大幅减少，系统性风险缓解，供给收缩推动定价均衡。
- 贷款定价反内卷：强化贷款自律管理，设置利率底线，监管覆盖更全面。
- 贷款降速提质：宏观运行新常态，直接融资和间接融资结构变化，贷款增速放缓，普惠小微考核淡化。
- 债券市场底部震荡：央行引导收益率曲线陡峭化，债市利率上行，进入下有底上有顶的底部震荡阶段。
- 监管趋严：银行日常管理、资本和风险监管加强，倒逼银行强化风险定价约束。
负债端变化：
- 存量高息存款重定价：存款利率市场化机制及挂牌利率下调释放效应，负债成本改善。
- 监管加强高息揽储：禁止手工补息、同业存款自律管理，规范存款市场竞争秩序。
- 存款产品供给转向：中小银行下架中长期存款，部分银行上调5年期存款利率或重新上架大额存单，缓解久期和到期成本压力。
货币政策转向：
- 降准降息减弱：2025年仅一次降息，2026年初仅结构性降息，货币政策更强调逆周期和跨周期调节。
- 政策协同变化：财政先行、货币配合，央行从流动性提供者转向平衡器。
- 结构性政策优于总量政策：精准调节短期流动性，避免宽松预期，重点关注5篇大文章和新质生产力，加强权益市场流动性关注。
研究结论：基于上述线索，长期利率已进入筑底阶段，未来将趋于稳定。