核心观点
- 行业进入结构分化新阶段：银行业从总量承压、内卷阶段进入结构分化新阶段，息差逐步筑底企稳，存款成本管控持续落地，地方债和地产风险缓释推进，系统性下行风险基本出清，板块安全边际显著提升。
- 行业分化主线：行业内部并非普涨普跌，大行化、非银化、区域和产业分化是贯穿全年的核心主线。利率市场化深化导致传统信贷利差收窄，综合经营能力、负债成本优势、客户壁垒成为拉开个股差距的核心变量。不同区域经济景气度、产业结构导致银行进入K型分化时代。
- 投资思路：稳健底仓优先布局核心大行和优质股份行，穿越周期能力强，盈利和分红稳定性高；弹性机会聚焦高景气区域赛道，如出口、产业、科创红利集中的区域，江苏、浙江、山东、成渝等地银行有望跑出超额收益。
区域分析：江苏
- 经济优势：江苏是经济压舱石，增长韧性突出，财政创收能力强，收入结构以实体经济税收为主，区域资金周转通畅，省内各地级市财政底盘均衡。
- 信贷需求：作为实体经济大省，存贷规模和投放速度常年处于全国领先，实体融资需求持续释放，优质信贷投放标的充足，为银行规模增长打开空间。
- 产业优势：高端制造集群持续供给优质信贷资产，包括科技高端制造、外向型经济、现代服务业等。
- 区域分层：苏南聚焦核心高景气区域，苏中空间大、资源好，梯度成绩不错，银行异地分支机构重点布局；苏北适度投放，挖掘信贷增量，分散投放区域集中度。
银行分析
- 江苏银行：省内规模龙头城商行，资产规模处第一梯队，一季度投放夯实全年基数，全年增速可能二三季度放缓，优化资产结构。负债端对公和零售存款高增，活期存款占比持续上行。信贷投放聚焦先进制造、科创、绿色等方向，区域投放均衡。资产质量良好，不良可控，业绩预期稳定。
- 苏州银行：科创重点发展区域，经济韧性强。Q1息差环比回升，存款重定价支撑负债成本下行，LPR预计不再大幅调整，全年息差稳住甚至略增可期待。对公优质企业定价压力有所，零售利率企稳。科创业务特色鲜明，覆盖初创到IPO全阶段，科创贷款显著高于平均水平。不良企稳，风险可控。规模有望破万亿，未来发展逐步向好。
- 常熟银行：战略上向小微、信用倾斜，坚持线下尽调，小微不良率低于1%，拨备充足。对公端倾向对公业务，实现对公和小微平衡，信用类贷款比例提升，息差水平领先。零售以经营贷为基本盘，异地零售业务贡献增量。债券投资灵活，保持收益正向。面临周边低价竞争压力，但团队实力和区域优势可期。
- 无锡银行：偏制造业小微区域行，扎根无锡本地，竞争压力较大。债券交易和自付业务有长足发展空间，不良率保持行业地位，拨备充足，小微风控成熟。长期来看，分红比例持续稳步有升，股东回报稳定性强。面临对公竞争内卷、行业价格战、零售按揭提前还款压力。
- 紫金银行：深耕南京本地县域，主打小微、三农、基层公职客群，聚焦科创、实体、制造业贷款，零售面向体制内和大厂优质客群。定期存款进入重定价周期，息差二季度企稳可期待。风险可控，不良持续下降，资本充足，二级债发行和分红可期。面临异地展业受限、债券投资一次性收入影响较大压力。
研究结论
- 江苏区域银行发展值得期待，区域和产业分化明显，城商行扩表速度相对较快，贴合实体发展。
- 关注高景气区域银行带来的超额阿尔法机会，如江苏、浙江、山东、成渝等地。
- 关注中小银行小微需求回升，以及如何平衡小微风险和业绩贡献。
