广发证券银行研究 宁波银行顺周期弹性与第二成长曲线的双重共振

00:00:01 嗯，各位领导大家好，那今天主要是想和大家更新一下宁波银行的一个最新的情况。那我是广发证券银行组的分析师李文杰。 00:00:11 那Q1的话，其实从业绩情况来看的话，宁波银行的业绩增速已经提高到了一个双位数的一个高增。 00:00:18 那之前的话，上一场其实张老师已经跟各位领导交流了一下，关于我们整体的一个调研情况。其实从整体来看的话，其实多数区域那银行普遍业绩可能还是弱于Q1的。那除了一些比较优质的区域，比如说像江苏，甚至比如说像我们今天想交流的宁波银行，那嗯，我们觉得，其实宁波银行今年的业绩相较于行业应该是有比较大的优势的，那它的业绩是有望实现逐季改善的。那我们自己估计上半年的营收增速估计在12%左右，利润增速可能略低于营收增速在11%左右。 00:00:53 那我们觉得主要的核心逻辑其实是有两个，那一个就是顺周期弹性，一个就是它的财富管理。包括综合化布。 00:01:01 布局的第二成长曲线逐步兑现，那具体来看的话，嗯， 00:01:06 从第一个逻辑来看的话，其实我们这边的图上，其实列出了， 00:01:1018~25年，上市银行营收同比增速和国债利率roic的一个相关性的一个情况。那横轴的话，其实是跟roic也就是实体回报率的一个相关性。那从宁波银行的情况来看的话，其实 宁波银行它的营收同比和roic的相关性是非常高的，也就意味着如果经济有企稳，那整体的实际回报率逐步回升的话，那宁波银行的业绩弹性是更大的。那从纵轴来看，也就是国债利率的一个相关性来看的话，那宁波银行整体的营收增速和国债利率的相关性也是比较小的，也就意味着，如果经济企稳回升。那利率也是一个筑底回升的阶段的话，那它对宁波银行业绩的扰动也是相对来说比较小的， 00:01:53 那就这就构成了宁波银行的一个顺周期的弹性。 00:01:57 那我们觉得其实从当前的经济周期来看的话，当前经济周期其实处于一个企稳，而且出口驱动的一个背景下，那我们觉得像宁波银行这类高弹性顺周期的龙头银行，是有望获得显著的相对优势的，它的业绩和估值修复是有望实现共振的。 00:02:14 那这是第一个逻辑。那第二个逻辑就是因为其实如果从Q1宁波银行的业绩来看的话，其实它的弹性从目前来看有比较大的一块是来源于它的中收，也就是它的子公司运营基金那这一块。 00:02:30 那市场可能会关注，比如说如果假设权益市场阶段性回调，那财富管理中收贡献是否是有可持续性。那这边的话，我们其实对比了宁波银行它的中收占比和招商银行的一个走势。那从这两者对比来看的话，其实可以看到招商银行它的中收占比相对于宁波银行会更稳定，那他在24年可能也会有小幅的回落，那这一块可能还是受到了一个减税让费，甚至比如说像报行合一等一些政策的影响。那如果剔除这个政策的影响，从其他时间区间来看的话，其实它的中收占比是更为稳定的。 00:03:07 那我们认为，其实这块主要还是因为公身公司自身的一个客户基础规模和忠诚度。那如果随着这些客户的忠诚度进入了一个成熟阶段，包括他的中收布局进入了一个嗯比较综合化的阶段，那我们觉得，第二增长级就是中收这块的贡献是有望趋于稳定和弱周期的。也就是意味着，嗯从宁波银行自己的中收来看的话，如果假设嗯它的它的中收弹性其实是有望可以呃中枢是有望上移，成为推动估值提升的一个根本核心驱动力的，所以我们觉得这个 就是宁波银行的两大一个核心的推荐逻辑。 00:03:46 那首先其实就是从ROE拆分，也就是它的高弹性顺周期这一个嗯，比较嗯深入人心的一个标签来看的话，我们觉得其实从ROE区分来看，那宁波银行的一些高弹性顺周期的特性已经开始逐步显现了。那从ROE拆分来看的话，可以看到两个明显的顺周期弹性，一个就是存款的加速活化，嗯，或者说存款成本对整体营收的一个驱动作用。 00:04:13 那从整体的ROE拆分来看，其实在26Q1，那宁波银行的呃利息支出的优势，其实较城商行平均是再度走扩了呃一个BP。那嗯，这一块的话，其实主要还是得益于他公司活期存款占比的一个大幅提升。那25年末公司活期存款占比是34%，同比是有明显提升4个百分点的。那嗯， 00:04:39 第二个，它的顺周期弹性的一个特点就是它的中收弹性。 00:04:42 那在24年年末的时候，可以看到，宁波银行中收相较于城商行同业的一个优势，其实已经收敛到只有4个BP了。那这一块主要还是受到一个经济周期包括一个政策的一个影响。那在2526年可以看到924以来，那宁波银行的中收优势其实在逐步走阔的。那26Q1它这部分的优势其实已经上升到了14个BP。那第三个优势可能在这个ROE拆解的表格里面体现得不够明显，就是它的零售风险暴露我们觉得是应该应该已经是逐步见顶了，那这块我们会在后面具体去展开。 00:05:16 嗯，它虽然我们可以看到，其实它的目前减值准备的计提可能还是相对来说比较审慎的，但是如果从一些前瞻指标来看其。其实可以看到，26Q1不良净生成核销转出率，其实已经回落到了22年以来的最低水平。那这是一个时间趋趋趋趋势的一个走势来看的话，其实我们可以看到宁波银行整体的ROE拆解来看，它的高弹性顺周期特性已经是逐步显现了。 00:05:44 那从同业对比来看，截面数据对比来看，也可以看到，其实宁波银行无论是息差还是中收 的优势，相较于呃城商行或者上市银行的优势还是非常的明显的。 00:05:57 哦，那下面我们就具体去拆分宁波银行的一个三个业绩弹性的一个显现点。那第一个就是它的利息净收入的一个情况。那从历史趋势来看，我们可以看到宁波银行的净息差在经济上行周期，它无论是呃呃弹性还是它上行的速度，其实比它的同行，比如说江浙城商行或者说嗯城商行同业都是会更快的。那这一块其实主要取决于两个方面，资产端和负债端，它的弹性都会更强。 00:06:26 那从资产端来看的话，其实24年以来，其实宁波银行随着零售风险暴露不断加剧，尤其是比如说消费贷这一块的不良率，那消费贷占它整体的盘子还是比较大的，可能在20%左右的一个水平。那这一块的风险暴露加剧之后，宁波银行其实是在迅速调整战略的转向了去做大对公，那它的大对公可能主要就是大型的呃国央企或者还有一些政府类平台。那可以看到它目前呃租赁商服的占比也是比较高的，可能要达到20%左右的一个。 00:06:58 一个水平，但是呢，它这一块的对公贷款可能和其他的银行会有所不同。那它主要强调一个通过呃服务转型或者说做综合性服务的一个特色，去做一些竞争，而不是参与纯粹的价格竞争。 00:07:14 比如说他近年推出的一些四化五帮或者说一些波波知了的一些平台，那它其实主要还是为银行、企业它的客户去解决一些核心的痛点。 00:07:26 那比如说一方面它其实整体可以提供一揽子的一个贷款的服务，比如说它的贷款可以和商票和投行发债嗯去做一个结合，那不参与纯粹的价格竞争。包括它还可以提供一些比如说嗯给给客户提供一些呃财财务类的系统，然后去打入客户的财务的一个部门，去获得更多的活期存款，包括去获得一些更多的贷款，那包括他还在波波知道的平台上有大量的专家，嗯，比如说有法律专家、税务专家。 00:07:57 那通过这些全方面的优势，可以通呃可以更深入地去服务客户，去获得客户的存款以及获 得客户贷款的需求，而不是做纯粹的价格竞争。所以从表中的数据来看的话，虽然。 00:08:12 在二四年之后，其实零高高收益的零售贷款的占比其实是有所下降的，那对公贷款的占比是有所提升的，但是可以看到它的贷款嗯的价格优势其实还是很明显的。那在25年来看的话，那它整体的贷款收益率较城商行同业其实还是要高出20个BP左右的。那这个是贷款端，那贷款端这边其实就是展现了在嗯2四年之后，其实宁波银行的消费贷占比和呃增速和增量其实都是有明显放缓的。那反之它的对公贷款就是它的征信类或者说实体制造业这一块的嗯，增速增量贡献是有明显提升的。 00:08:52 那从存款端来看的话，其实这张图也比较明显，就是可以看到，嗯，公司的活期存款在25年的时候，它的增量占到了总存款增量的70%，所以可以看到其实它整体的金融业向服务业转型的成效是非常明显的。 00:09:09 那这一块其实就是展现了宁波银行四化五帮的整体战略，那主要就是依托于它的一些综合化的服务平台，比如说像财资大管家、外汇金管家，包括波波治疗等一些核心的一个优势产品，去提供一个专业化、数字化、平台化和国际化的一个服务。那它可以给客户去解决各方面的核心诉求。比如说可以嗯通过匹配一些嗯上下游或者境内外客户，去拓展企业的销售渠道，帮客户赚钱，甚至帮客户节约一些成本，帮客户管钱找钱，甚至还可以帮客户去提供一些员工的一些服务或者说一些培训项目。 00:09:49 所以整体来看，宁波银行其实是一家金融业向服务业转型的一家标杆银行。那这边其实更进一步展现了一个波波知了的一个具体提供的服务项目，它可以包括了法务专家、税务专家、出海专家等等一系列企业可能可以用到的所有的一个需求。那通过这些嗯服务其实更深入地去打入了客户的关系和客户的供应链，所以这样来看的话，呃，这个也是宁波银行整体的息差弹性的一个核心优势。 00:10:21 那前面讲到了，其实从价格端来看的话，其实目前宁波银行整体的贷款价格较同业还是有比较大的优势的。那这边其实展现的是弹性，因为嗯市场可能会关注，比如说假设宁波银 行从嗯零售转向做对公，那它的久期会不会有拉长，那呃久期其实也就反映着呃，宁波银行它整体的贷款价格，随着实体回报率的一个弹性大小会不会有所减弱？ 00:10:47 那我们这边其实拉了一下最新的一个数据，那从25年的数据来看的话，宁波银行一年以内到期的贷款占比高达60%左右的一个水平，那上较上市城商行平均还要高出7个百分点。那它1年以内到期的贷款占比在上市银行中是排名第7位的，所以从这个点来看的话，其实宁波银行整体的贷款的弹性优势还是保持的。 00:11:12 嗯，那第二块就是从负债端来看，其实前面我们提到综合化金融服务，其实也给宁波银行带来了大量的活期存款。那从目前来看，25年年末宁波银行的活期存款占比可能也就嗯，仅仅弱于一些优质的股份行和四大行同业。那在城商行中应该是第一梯队，其实仅次于杭州银行这样一个水平。那从增速就是它的占比提升的幅度来看的话，可以看到宁波银行25年年末，较之前提升了接近4个百分点的活期存款占比，那在上市银行中是远远领先于其他同业的。 00:11:48 那这个也是从目前来看，宁波银行整体息差弹性的一个比较重要的反应的点。那第二个反映的就是中收的一个呃第二个增业绩增长弹性的一个逻辑，就是关于呃非息收入的一个弹性。那我们认为， 00:12:03 其实随着过去，宁波银行其实从18年就开始提出了要做一个大财富转型的一个战略，那这几年其实他一直在坚守坚定地进行着这个战略，那嗯目前来看，我们觉得其实它周期弹性和第二增长级，其实都已经逐步反映到业绩上了。那嗯从呃这个表格，其实展现了宁波银行在多元化利润中心布局的一个嗯特点，可以看到其实它在208年就开始逐步地去加强自己的本体利润中心。那在22年的话，已经形成了9个本体利润中心和4个子公司的利润中心，那包括永赢基金、永赢金、租宁理财和营销金。 00:12:43 那截止25年的话，那四个子公司的营收贡献和利润贡献，大概分别是20%和17%左右的一个水平，那可以看到其实对宁波银行整体的贡献度还是非常可观的。那如果呃抛开它的 子公司，如果整体来看它的中收的情况，可以看到宁波银行在24年年底中收占比到达一个历史低位之后，其实就开始逐步提升了。那目前的话，中收占营收的比重是接近10%，那中收的弹性的话，26Q1的话是同比增长了81.7%。 00:13:16 那这部分弹性的来看的话，具体还是来源于它的代理类业务，那宁波银行25年末，代理类业务占总体的中收比例大概是在82%。那25年末这个这部分的同比增长，增速应该是在35.7%左右的一个水平，可以看到嗯增速还是