26Q2财报点评：国内业务短期承压，国际化增长动能延续

投资评级: 买入（维持）

核心观点:

• 公司2026年Q2实现净营业收入157亿元（YoY+6%），经调整EBITDA 46亿元（YoY-6%），Non-GAAP归母净利润48亿元（YoY-4%）。
• 国内业务受合规调整扰动，住宿预订收入66亿元（YoY+6%），交通票务收入54亿元（YoY-1%），旅游度假/商旅管理收入分别同比+8%/+11%；国际业务表现突出，Q2国际平台收入同比增长超50%，入境游收入同比高双位数增长。
• 监管处罚影响GAAP利润，确认约52亿元反垄断处罚，带动一般及行政费用同比增长477%；剔除处罚后，一般及行政费用同比仅增长5%。
• 核心经营层面，营业成本、研发及销售营销费用分别同比增长12%/8%/15%，均快于收入增速，经调整EBITDA利润率同比下降4pct至29%。
• 预计公司2026-2028年营收分别为667/727/800亿元，Non-GAAP归母净利润分别为166/172/193亿元，维持“买入”评级。

关键数据:

• 2026年Q2净营业收入: 157亿元（YoY+6%）
• 2026年Q2经调整EBITDA: 46亿元（YoY-6%）
• 2026年Q2Non-GAAP归母净利润: 48亿元（YoY-4%）
• 2026年Q2GAAP归母净亏损: 25亿元（主要受52亿元反垄断处罚影响）
• 2026年Q2住宿预订收入: 66亿元（YoY+6%）
• 2026年Q2交通票务收入: 54亿元（YoY-1%）
• 2026年Q2旅游度假/商旅管理收入: 分别同比+8%/+11%
• 2026年Q2国际平台收入: 同比增长超50%
• 2026年Q2入境游收入: 同比高双位数增长
• 2026年Q2一般及行政费用: 约52亿元（同比增长477%）
• 2026年Q2营业成本、研发及销售营销费用: 分别同比增长12%/8%/15%

研究结论:

• 国内业务短期仍处于外部环境及合规调整扰动期，但国际业务高增长正逐步成为集团更重要的增长支撑。
• 当前利润率承压主要受收入增速放缓及销售营销等投入增长影响，后续重点关注合规调整影响逐步消化、国际业务增长持续性及投入效率改善。
• 风险提示包括旅游需求不及预期、国内及海外市场竞争加剧、地缘政治扰动、监管政策变化、国际业务拓展及AI应用效果不及预期等。