同程旅行2026年度中期业绩公告点评：短期增长动能承压，盈利质量延续稳健

glmszqdatemark2026年08月27日 事件：8月24日，公司发布截至二零二六年六月三十日止三个月及六个月业绩公告。2026Q2公司实现营业收入49.9亿元，同比+6.8%，经调整EBITDA为12.7亿元，同比+7.3%，经调整净利润8.5亿元，同比+9.8%；2026H1累计收入99.9亿元，同比+10.5%，经调整净利润17.9亿元，同比+14.6%。 推荐维持评级当前价格：11.86港元 毛利率稳步提升，组织调整短期推高行政费用。2026Q2公司毛利率为66.7%，同比+1.7pct。剔除股份支付后，服务开发开支/销售及营销开支/行政开支费用率分别为10.5%/32.6%/7.1%，同比分别持平/下降0.2pct/上升2.3pct；行政费用率上升主要受2025年末并购影响。公司整体经营利润率为17.1%，同比-0.2pct，经调整净利润率为17.1%，同比+0.5pct。整体来看，公司盈利质量稳健，经调整利润率仍处于上行通道。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn分析师曹晶 核心OTA业务保持韧性，住宿及酒管业务成为主要增长动力。分板块看，2026Q2公司核心OTA业务收入同比+8.4%，其中：1）住宿预订服务收入同比+8.0%，ADR与酒店间夜量均保持稳健增长；2）交通票务服务收入同比-2.3%，主要受燃油附加费上涨、高票价抑制长途出行需求影响；3）其他业务收入同比+35.7%，主要受酒店管理、广告、增值服务和景区票务增长推动。截至2026年6月末，公司在营酒店数量超3,500家，储备酒店超过2,000家，酒管业务有望继续贡献增量。2026Q2公司度假业务实现营业收入6.4亿元，同比-2.9%，收入下降主要由于地缘政治不确定性、机票价格上涨抑制出境跟团游需求。 执业证书：S0590523080001邮箱：caojing@glms.com.cn 月付费用户短期承压，积极推进AI应用。2026Q2公司平均月付费用户数为4,370万人，同比-5.8%；截至2026年6月末，过去12个月年付费用户数达到2.5亿人，同比+0.9%，累计服务旅客20.4亿人次，同比+2.7%。非一线城市注册用户占比仍超过87%，反映公司在大众及下沉旅游市场的用户基础保持稳固。同时，公司已接入微信AI助手生态，并持续迭代AI行程规划智能体DeepTrip，强化用户历史偏好记忆及个性化行程推荐能力；在客服环节，公司将AI应用由常规咨询进一步拓展至赔付进度追踪等场景，并为人工客服配备辅助工具，有望降低重复作业时间、提高问题识别和响应效率。 相关研究 1．同程旅行(0780.HK)2025年年度业绩公告点评：主业增长稳健，万达酒管并表增厚业绩-2026/03/30 投资建议：考虑燃油成本及极端天气带来的需求不确定性，我们预计公司2026-2028年收入分别为207.7亿元、224.2亿元和243.2亿元，对应同比增速分别为7.1%、8.0%和8.5%；经调整净利润分别为38.2亿元、42.6亿元和46.6亿元，对应同比增速分别为12.2%、11.4%和9.5%；经调整EPS分别为1.62元、1.81元和1.98元，对应经调整PE约6倍/6倍/5倍。公司核心OTA基本盘稳健，酒管与国际业务提供第二增长曲线，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动，极端天气风险，地缘政治及签证政策变化风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室