名创优品（9896.HK）2026年度中期业绩公告点评：国内高质量增长延续，IP深化与海外效率优化并进

glmszqdatemark2026年09月03日 推荐维持评级当前价格：18.77港元 事件：名创优品2026年上半年实现收入114.99亿元，同比增长22.4%。分业务来看，名创优品中国内地收入同比增长26.2%，名创优品海外收入同比增长14.9%，TOP TOY收入9.85亿元，同比增长32.7%。2026H1公司实现毛利50.94亿元，同比增长22.5%，毛利率44.3%，同比持平；经营利润16.40亿元，同比增长6.1%；期内利润9.57亿元，同比增长5.6%；经调整净利润10.79亿元，同比下降15.7%，剔除汇兑损益后的经调整净利润12.22亿元，同比下降1.7%。 国内大店战略持续兑现，同店转正与客单提升驱动增长。2026H1名创优品中国内地收入同比增长26.2%，主要受益于中个位数同店GMV增长。上半年中国内地名创优品门店GMV达94.64亿元，交易总量同比增长至2.31亿笔，平均客单价由39.2元提升至41.0元，平均售价由14.8元提升至15.8元，量价均形成正向贡献。截至2026年6月末，中国内地名创优品门店达4,665家，同比净增360家，其中合伙人门店4,624家。我们认为，国内业务增长质量改善，随着乐园系门店有序拓展及存量门店调改加速，国内同店及单店产出仍具提升空间。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 海外收入保持双位数增长，直营化爬坡下盈利改善可期。2026H1名创优品海外收入同比增长14.9%，占名创优品品牌收入比重38.6%，海外同店GMV同比下降低个位数。区域表现进一步分化，其中北美同店保持中个位数增长、拉美低个位数增长，而亚洲除中国及欧洲同店有所承压。截至2026年6月末，公司海外门店达3,644家，同比净增337家，其中直营门店795家，同比增加216家，直营占比进一步提升。截至2026年6月，公司已基本完成东南亚主要城市核心商圈门店的直营化改造，北美地区亦在加快推进。随着海外直营门店持续布局，前期成本投入或相对集中，后续伴随门店成熟度提升，经营效益有望逐步释放。2026H1销售及分销开支同比增长39.6%，明显快于收入增速，其中直营店的折旧及摊销和租金开支、推广及广告开支、授权开支分别同比上升1.0/0.5/0.5pct。我们认为，公司海外直营业务仍处爬坡期，随着直营店成熟度和单店经营效率逐步提升，海外利润率有望随经营杠杆释放而改善。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn TOP TOY延续增长，自有IP矩阵与全球渠道协同加速。2026 H1 TOP TOY收入达9.85亿元，同比增长32.7%，增速显著高于主品牌。截至2026年6月末，TOP TOY全球门店达365家，其中中国内地317家、海外48家。品牌已形成约1.5万个SKU，覆盖手办、3D积木、搪胶毛绒等多个主要潮玩品类。公司持续加大IP投入，2026H1授权费同比提升47.9%，高于当期22.4%的营收增速。我们认为，随着自有IP矩阵持续扩充，公司有望依托全球门店网络提升IP商业化效率，自有IP占比提升进一步优化公司产品结构及盈利能力。截至2026年6月末，公司签约潮玩艺术家IP超30个，“YOYO”联名《玩具总动员5》开售首月全球GMV破亿，“yuy玉”首个杭州快闪单月GMV超1500万元。 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 分析师何慧执业证书：S0590526040009邮箱：hhui@glms.com.cn 投资建议：国内大店战略持续兑现，同店及单店产出稳步改善；海外直营进入提质增效阶段，盈利能力有望随门店成熟逐步修复；TOP TOY延续成长，自有IP矩阵扩充下第二增长曲线持续强化。我们预计公司FY2026-FY2028年整体营收分别为247/277/315亿元，经调整净利润分别为24/26/30亿元，当前股价对应经调整PE分别为8/8/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外扩张不及预期；IP孵化不及预期；国内消费表现不及预期。 相关研究 1．名创优品（9896.HK）2026年一季报点评：“乐园系”大店初见成效，TOP TOY第二增长曲线持续兑现-2026/05/272．名创优品（9896.HK）2025年年度业绩公告点评：全球化战略成效显著，TOP TOY成第二增长极-2026/04/05 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室