海底捞（6862.HK）2026年度中期业绩公告点评：夯实中台，延续高分红

夯实中台，延续高分红 glmszqdatemark2026年08月27日 事件：8月25日，海底捞发布截至2026年6月30日止六个月的中期业绩及中期股息公告。2026H1公司收入223.4亿元，同比增长7.9%，归母净利润17.7亿元，同比增长0.5%，核心经营利润25.1亿元，同比增长4.4%。 推荐维持评级当前价格：12.40港元 主品牌收入略有走低，外卖业务实现翻倍增长。2026H1海底捞餐厅经营收入178.4亿元，同比下降4.0%；结合系统销售额同比增长0.8%，预计收入下滑部分受到自营门店减少影响；同时，上半年自营餐厅翻台率为3.9次/天，较2025H1的3.8次/天有所提升，因此客单价走弱及单桌就餐人数走低预计也对收入形成拖累。主品牌之外，公司其他业务保持快速增长，上半年公司外卖业务收入为20.5亿元，同比增长121.2%，占整体收入比从去年同期的4.5%提升至9.2%，这一高增既来自一人食产品销量高增，也来自外卖站点的加密。同时，上半年公司继续推进红石榴计划，但策略转向聚焦大排档火锅、寿司两个业态，H1其他餐厅收入12.7亿元，同比增长113.1%，占整体收入比提升至5.7%。 毛利率同比承压，员工成本及折摊下降形成对冲。2026H1公司毛利率为58.4%，同比下降1.8pct，主要由于外卖及其他低毛利业务收入占比提高，以及提升顾客体验带来的菜品投入增加。同样受到外卖业务规模扩张影响，2026H1其他开支占收入比重同比提升1.5pct至6.8%。不过多元化业务带来的收入结构变化，也使得2026H1员工成本占比同比下降2.0pct至31.8%；同期折旧摊销占比同比下降1.5pct至4.1%。综合来看，核心经营利润率同比下降约0.4pct至11.3%。 相关研究 1．海底捞（6862.HK）2025年年度业绩公告点评：主品牌经营边际企稳，多元化投入暂拉低利润-2026/03/27 中台建设元年，增长动能从单店驱动转向总部平台驱动。过去，海底捞对门店经理层面给予强激励，以门店强管理驱动增长。当前消费背景下，为了更好实现经验的沉淀和复用，为多品牌发展和红石榴计划提供基础，公司在今年开始推动中台管理能力建设。总部加强人才梯队建设，沉淀经营认知，统筹各项策略、措施和资源，统一向门店输出，门店则回归初心与本职，专注“一手抓顾客，一手抓员工”。 红石榴计划更为聚焦，延续高股东回报。上半年，红石榴计划筛选成果显现，大排档火锅&寿司业态已形成相对成熟的单店模型和一定市场知名度，进入规模化复制阶段，公司将在人才配置与选址资源上给予重点倾斜。同时，董事会宣派中期现金股息每股0.377港元，延续高股东回报。 投资建议：结合公司战略发展方向与节奏，我们预计公司2026-2028年收入分别为466.6/502.7/535.9亿元，对应增速分别为7.9%/7.7%/6.6%；归母净利润分别为42.2/46.5/50.8亿元，对应增速分别为4.1%/10.3%/9.2%；EPS分别为0.8/0.8/0.9元/股，当前股价对应PE为14/13/12X。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；新品牌孵化不及预期风险；食品安全风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室