2026半年度业绩公告点评：优化门店网络，加强中台建设

2026半年度业绩公告点评：优化门店网络，加强中台建设 2026年09月02日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：海底捞发布2026年中期业绩，26H1公司实现收入/归母净利润/核心经营利润223.37/17.67/25.13亿元，同比增长7.9%/0.5%/4.4%。利润增速低于收入，主要系低毛利业务占比提升、消费者让利及外卖平台费用增加；其他收益及亏损由25H1收益2.35亿元转为26H1亏损0.97亿元，受餐厅资产处置、减值及闭店损失增加、转加盟收益减少影响。 ◼主品牌直营收入承压，外卖、多品牌及加盟业务贡献增量。26H1海底捞餐厅经营/外卖/其他餐厅经营/调味品及食材销售/加盟业务收入分别为178.37/20.51/12.71/9.02/2.54亿元，同比分别-4.0%/+121.2%/+113.1%/+94.6%/+179.9%，收入占比分别为79.9%/9.2%/5.7%/4.0%/1.1%。直营餐厅收入下降主要由于自营门店数量减少；若包含加盟店，海底捞品牌系统销售额同比增长0.8%。 市场数据 收盘价(港元)11.52一年最低/最高价10.58/17.86市净率(倍)5.69港股流通市值(百万港元)64,212.48 ◼翻台率小幅修复，二线城市收入压力相对较大。26H1一线/二线/三线及以下/港澳台自营餐厅收入分别为31.61/63.67/75.69/7.08亿元，同比分别持平/-8.0%/-2.4%/-3.0%；翻台率分别为3.9/3.9/3.9/4.5次/天，同比+0.1/+0.1/持平/+0.2次；客单价分别为104.2/96.0/90.9/196.6元，同比下降1.0/0.9/0.7/9.2元。 基础数据 每股净资产(元)1.75资产负债率(%)53.78总股本(百万股)5,574.00流通股本(百万股)5,574.00 ◼外卖成为增长最快的业务，一人食及自建站共同驱动。26H1外卖收入20.51亿元，同比增长121.2%，占集团收入比例由4.5%提升至9.2%。我们预计拌饭、冒菜等产品使外卖从堂食火锅延伸场景拓展为日常正餐；自建站加密亦提高履约效率，并降低对门店后厨产能的挤占，我们预计26H2外卖收入仍保持同比高双位数增长。 相关研究 《海底捞(06862.HK)：海底捞2025年年度业绩公告：收入符合预期，成本费用分化》2026-03-25 ◼业务结构变化推升原材料及平台费用率，人工、折旧摊销效率改善。26H1原材料及易耗品/人工/租金/水电/折旧摊销/其他开支占收入比例分别为41.6%/31.8%/1.0%/3.3%/4.1%/6.8%，同比分别+1.8/-2.0/持平/-0.1/-1.5/+1.6pct。原材料率上升主要系外卖、多品牌等低毛利业务占比提升及消费者让利；其他开支率上升来自外卖及平台费用。核心经营利润率11.25%，同比下降0.38pct；归母净利率7.91%，同比下降0.58pct。 《海底捞(06862.HK)：破局求变，征帆四海》2026-03-02 ◼红石榴计划转向聚焦复制，大排档火锅与寿司或迎优先放量。26H1其他餐厅收入12.71亿元，同比增长113.1%；期末集团运营21个其他餐饮品牌、合计183家餐厅。创新品牌收入同比增长可观，但新店爬坡对集团利润存在小幅拖累。大排档火锅、寿司业态看点较强，我们预计2027年成为其他餐厅收入的重要增长来源。 ◼中台建设与门店网络优化同步推进，维持较高股东回报。期末海底捞品牌共有1389家门店，其中自营1290家、加盟99家；H1新开自营门店24家、加盟门店14家，自营转加盟6家，关闭32家。公司将2026年定位为中台管理能力建设元年，通过总部统一承接产品研发、供应链、 品牌营销、数字化及多品牌经验复用，推动增长由单店驱动向总部平台驱动切换。中期股息为每股0.377港元，继续保持较高股东回报。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到业务结构变化短期推升原材料及平台费用率，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至41.74/47.60/54.28亿元（原值45.66/51.10/56.50亿元），同比增长3%/14%/14%，对应当前PE13x、12x、10x，考虑到红石榴计划开拓顺利，未来成长空间大，维持“买入”评级。 ◼风险提示：食品安全、竞争加剧、原材料价格波动的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn