老百姓（603883）2025年中报点评：业绩逐季改善，门店布局网络持续优化

核心观点与关键数据

• 业绩逐季改善：2025年中期报告显示，公司业绩呈现逐季改善趋势。2025H1实现营收107.74亿元（同比-1.51%），归母净利润3.98亿元（同比-20.86%），单季度表现同样稳健。
• 线上线下毛利率提升：零售业务毛利率37.34%（同比-1.07pp），主要受线上业务占比上升影响；加盟业务毛利率12.85%（同比-0.48pp）；中西成药毛利率30.70%（同比-1.75pp），中药毛利率48.71%（同比+2.98pp），非药毛利率40.01%（同比+0.24pp）。
• 门店网络优化：截至2025H1，全国门店15385家，新增504家，其中加盟店占比71%（同比+41.8%），重点布局优势省份及重点城市。
• 联盟业务增长：联盟企业零售总规模320+亿元，联盟店数22000+家，上半年配送销售额2.29亿元（同比+28.4%）。
• 降本增效显著：通过深化渠道整合、大数据优化库存及物流、精简经销环节等措施，存货周转天数同比减少13天，统采占比提升至75.2%。

研究结论

• 盈利预测调整：将2025-2027年归母净利润预测从9.31/10.92/12.56亿元调整为7.54/8.68/10.03亿元，对应市值的PE为18/16/14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于加盟业务持续扩张和降本增效成果显著。
• 风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期、加盟店发展不及预期等风险。

财务预测概览

• 收入预测：2025-2027年营业总收入预计分别为23.041/25.226/27.712亿元，保持稳健增长。
• 利润预测：2025-2027年归母净利润预计分别为7.54/8.68/10.03亿元，增速逐步放缓。
• 财务指标：预计ROE-摊薄率逐步提升至10.89%，资产负债率持续下降至60.13%。