- 业绩表现：公司2025年前三季度实现收入160.70亿元（-1.00%），归母净利润5.29亿元（-16.11%），扣非归母净利润4.94亿元（-18.55%）。单三季度收入52.96亿元（+0.07%），归母净利润1.31亿元（+2.62%），扣非归母净利润1.13亿元（-9.53%），显示业绩逐季改善，盈利质量有所提升。
- 业务结构：
- 零售销售：前三季度零售业务收入131.44亿元（-1.27%），毛利率36.71%（-1.32pp）；单Q3医药零售收入同比增长0.88%。加盟、联盟及分销业务收入27.76亿元（-0.77%），毛利率12.61%（-0.50pp）。
- 产品表现：中西成药营收129.83亿元（+0.09%），毛利率30.16%（-1.77pp）；中药营收11.25亿元（-6.60%），毛利率47.51%（+2.43pp）；非药营收19.63亿元（-4.56%），毛利率39.64%（+0.11pp）。
- 毛利率变化：整体毛利率下降1.33个百分点，主要因DTP销售占比增加及线上收入占比提升；剔除DTP和线上部分，线下零售毛利率同比增长0.6个百分点。
- 门店布局与线上业务：
- 门店扩张：截至2025Q3，门店总数达15,492家（直营9741家，加盟5751家），优势省份门店占比90.5%，地级市及以下门店占比78%，下沉市场占比88%。加盟业务快速发展，老店加盟占比74.2%（+38.9pp）。
- 线上业务：线上渠道销售额（含加盟）约22.3亿元（+28.0%），O2O与B2C销售额分列市场第四、第三。
- 运营效率提升：公司自研智能体中台“老百姓小丸子AI”应用于核心场景，有效提升运营效率。
- 供应链与服务壁垒：
- 供应链：系统采购占比提升至75.2%（+3.9pp），存货周转天数降至90天（同比减少8天），自有品牌销售占比达22.8%（+0.9%）。
- 专业服务：医保资质门店占比92.78%，统筹资质门店达4602家；慢病管理累计建档2161万人，门诊慢病定点门店1733家，强化专业药事服务能力。
- 盈利预测与评级：将2025-2027年归母净利润预测调整为5.36/6.34/7.34亿元，对应PE为24/20/17倍，维持“买入”评级。
