主品牌增长承压，净利率逐季改善——贝泰妮2025年中报点评

贝泰妮(300957)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 ——贝泰妮2025年中报点评 本报告导读： 公司聚焦大单品、精简主品牌sku策略推动毛利率持续改善，1H25线下渠道降幅较大影响主品牌增长，期待新品破圈扩大种草人群、抖音运营提效稳定增势。 投资要点： 1H25毛利率提升，刚性费用影响利润下滑。公司1H25实现总营收23.72亿元，同比下降15.43%；归母净利润2.47亿元，同比下降49.0%，扣非后净利润1.83亿元，同比下降56.48%。毛利率76.0%同比提升3.42pct，毛利率提升除聚焦大单品外，系公司减少促销以及精简sku。销售费率54.2%同比提升8.63pct，销售费用金额同比基本持平，管理费率8.1%同比提升1.86pct，研发费率4.9%同比提升0.83pct，归母净利率10.4%，同比下降6.85pct。 2Q归母净利率环比显著提升。2Q单季度来看，公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别实现14.23/2.18/1.62亿元，同比分别下降16.67%、28.87%、39.04%；毛利率75.0%，同比提升2.12pct，销售费率52.9%，同比增加8.15pct），管理费率5.2%同比下降0.61pct，研发费率4.1%同比下降0.67pct，最终归母净利率15.3%，同比下降2.63pct，但环比过去三个季度均有明显改善，较1Q提升12.35pct。 抖音稳定增长，线下降幅明显。1H25线上渠道收入17.43亿元，同比下降5.89%，其中抖音收入4.1亿元同比增长7.41%，淘系/京东/唯品会同比分别下降10.48%、22.05%、18.87%；OMO渠道收入1.91亿元，同比下降10.48%；线下渠道收入4.24亿元，同比下降41.58%。 薇诺娜毛利率提升4.2pct，对外投资完善品牌版图。1H25护肤品收入20亿元，同比下降11.97%；彩妆收入2.39亿元，同比下降7.09%；医疗器械收入1.16亿元，同比下降55.79%。分品牌来看，薇诺娜19.5亿元，同比下降18.4%，毛利率78.3%同比提升4.2pct；薇诺娜宝贝1.09亿元，同比增长8.6%；瑷科缦收入0.5亿元同比增长94%。此外，公司首次在半年报中披露射频类家用美容仪品牌“初普”，以构建医疗器械与专业功效护肤“械+妆”居家医美护肤方案。 产品&渠道调优，静待利润修复2025.05.07业绩低于预期，加大投放推动品牌破圈2024.10.27营销提效加速破圈，看好业绩稳步修复2024.10.15业绩符合预期，经营稳健长坡后雪2024.08.292023年业绩触底，24Q1环比改善2024.04.26 风险提示:行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行。 财务预测表 本公司是本报告所述华熙生物(688363)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华熙生物(688363)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所