Q3营收业绩增速承压，经营性现金流逐季改善，境外和地产业务维持增长

2024年前三季度，中国建筑实现营收1.63万亿元（同比-2.67%），归母净利润397.03亿元（同比-9.05%）；Q3营收4819.22亿元（同比-13.62%），归母净利润102.53亿元（同比-30.16%）。Q3营收业绩承压，主要受地产行业低迷和基建投资放缓影响，房建和基建业务营收分别同比下滑-14.04%、-22.45%。业绩增速低于营收增速，主要由于项目毛利率下滑和减值增加。

地产业务稳健发展，境外工程表现亮眼。前三季度地产业务营收同比增长1.7%，境外工程营收同比增长8.9%。新签合同额3.25万亿元（同比+4.7%），其中房建工程新签合同额同比增长0.95%，基建工程新签合同额同比增长25.9%。细分领域工业厂房新签合同额同比增长26.4%，能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5%、50.4%。境外业务新签订单同比增长77.6%。

毛利率下滑，费用率下降，经营性现金流逐季改善。前三季度毛利率为8.83%（同比-0.10pct），主要受行业竞争加剧和项目报价压力影响；期间费用率4.17%（同比-0.03pct），研发费用率同比-0.04pct；资产+信用减值损失约87.01亿元（同比+42.08%），净利率3.21%（同比下降0.17pct）。经营性现金流净流出770.09亿元（同比多流出606.58亿元），但逐季改善。

盈利预测下调，给予“买入-A”评级。预计2024-2026年营业收入分别为22623.6亿元、24320.3亿元和26022.8亿元（同比-0.1%、7.5%、7.0%），归母净利润分别为514.2亿元、552.1亿元和589.7亿元（同比-5.2%、+7.4%、+6.8%），动态PE分别为5.1、4.7、4.4倍，12个月目标价7.32元。

风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。