营收、业绩持续承压，经营性现金流同比高增

核心观点与关键数据

• 营收与利润同比下滑：2025年上半年，公司实现营业收入20.78亿元，同比下降11.33%；归母净利润2.71亿元，同比下降20.25%。各季度营收增速持续下滑，主要受下游需求疲软和行业竞争加剧影响。业务方面，PPR、PE、PVC系列产品营收均下降，唯有防水业务稳健增长，净水业务市场渗透率逐步提升。
• 盈利能力承压，现金流高增：公司主营业务销售毛利率40.80%，同比下降1.70个百分点，其中PVC系列毛利率提升，其他产品下降。期间费用率24.99%，同比上升0.79个百分点，主要因财务费用增加。受毛利率下降和费用率上升影响，销售净利率13.08%，同比下降1.63个百分点。经营性现金流净流入5.81亿元，同比高增99.10%，主要因购买原材料支出减少。
• 业务发展：零售业务坚持“三高定位”，推进“同心圆”业务和“伟星全屋水生态”落地；工程业务加速系统解决方案转型；国际业务持续发力，重点区域业务覆盖提升。

研究结论与投资建议

• 盈利预测下调：预计2025-2027年公司营业收入分别为56.99亿元、60.48亿元和63.89亿元，同比增长-9.05%、6.12%和5.64%；归母净利润分别为8.24亿元、8.86亿元和9.51亿元，同比增长-13.48%、7.50%和7.32%。
• 投资评级与目标价：给予“买入-A”评级，12个月目标价12.32元，对应2026年PE为22倍。
• 风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、市场开拓不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨等。

财务指标预测

• 利润表：2025-2027年毛利率维持在40%左右，净利润率14.5%-15.9%，净利润增速逐步回升。
• 资产负债表：资产负债率维持在20%-22.7%区间，流动比率和速动比率相对稳健。
• 现金流量表：经营性现金流持续净流入，投资活动现金流出，融资活动现金流出。
• 估值指标：2025-2027年PE分别为21.3倍、19.8倍和18.5倍，PB维持在3.1倍左右。