营收、业绩持续承压，经营性现金流同比高增

2025年08月13日 伟星新材(002372.SZ) 营收/业绩持续承压，经营性现金流同比高增 公司快报 证券研究报告 其他装饰材料 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价12.32元股价(2025-08-12)11.03元 事件：2025年上半年，公司实现营业收入20.78亿元，同比-11.33%，归母净利润2.71亿元，同比-20.25%；2025Q2，公司实 交易数据总市值(百万元) 17,560.18 流通市值(百万元) 16,223.56 总股本(百万股) 1,592.04 流通股本(百万股) 1,470.86 12个月价格区间 10.26/15.39元 现营收11.83亿元，同比-12.17%，归母净利润1.57亿元，同比 -15.55%。拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），现金分红总额占归母净利润比例约58.0%。 营收与利润同比下滑，行业压力持续显现。 伟星新材 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2024-082024-122025-042025-07 股价表现 2025H1，公司营收20.78亿元（yoy-11.33%），Q1、Q2各季度公司营收增速分别为-10.20%、-12.17%，公司营收延续前期下滑趋势，或主要系下游需求疲软叠加行业竞争加剧所致。各业务营收及增速分别为：PPR系列产品9.33亿元（yoy-13.04%）、PE系列产品4.11亿元（yoy-13.28%）、PVC系列产品2.90亿元（yoy- 4.21%）、防水净水及其他产品4.25亿元（yoy-8.39%），其中防水业务稳健增长，净水业务市场渗透率逐步提升。2025H1，公司归母净利润2.71亿元，同比-20.25%，归母净利润降幅大于营收降幅，主要系毛利率下降叠加费用率增加等影响所致。 盈利能力持续承压，经营性现金流同比高增。 2025H1，公司主营业务销售毛利率40.80%（同比-1.70pct），其中PVC系列产品毛利率同比提升，其他产品毛利率均同比下降。各业务毛利率分别为：PPR系列产品57.53%（同比-1.58pct）、PE系列产品26.91%（同比-2.82pct）、PVC系列产品23.54%（同比 +2.55pct）、防水净水等其他产品29.27%（同比-1.89pct）。2025H1，公司期间费用率24.99%（同比+0.79pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17pct/+0.20pct/+0.14pct/+0.64pct，期内公司财务费用同比增加66.01%，主要系公司利息收入下降所致。受毛利率下降叠加费用率上升双重影响，2025H1公司销售净利率13.08%（同比-1.63pct）。2025H1，公司经营性现金流净流入5.81亿元，同比高增99.10%，主要系期内购买原材料支出减少所致。 零售坚持“三高定位”，工程业务加速优化，国际业务持续发力。公司作为PPR龙头企业，在零售业务方面，聚焦管道主业，坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务创新，核心竞争力进一步提升，同时加快推进“同心圆”业务拓展和“伟星全屋水生态”落地，防水业 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.2 -13.3 -45.2 绝对收益 4.5 -6.8 -20.6 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告营收/业绩同比承压，“同心 2025-04-16 圆”业务维持增长，分红比例大幅提升营业收入仍具韧性，盈利承 2024-11-03 压业绩下滑，Q3毛利率和现金流改善零售管材龙头韧性十足，同 2024-08-27 心圆持续推进，毛利率同比 提升 C端塑管龙头经营韧性突2024-06-18出，高ROE高分红财务指标 亮眼 务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。工程业务方面，市政工程聚焦核心区域和优质客户，建筑工程强化优质客户与优质项目开发，加速系统解决方案转型落地，打造差异化竞争优势。在国际业务方面，公司以“一带一路”核心市场为基础，持续投放新产品，加快重点区域业务覆盖，泰国工业园深度整合区域资源，新加坡捷流公司聚焦核心业务提质提效，品牌影响力持续提升。 盈利预测和投资建议：考虑到公司下游需求压力持续凸显，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为 56.99亿元、60.48亿元和63.89亿元，分别同比增长-9.05%、6.12%和5.64%，归母净利润分别为8.24亿元、8.86亿元和9.51亿元，分别同比增长-13.48%、7.50%和7.32%，动态PE分别为21.3倍、19.8倍和18.5倍。给予“买入-A”评级，12个月目标价12.32元，对应2026年PE为22倍。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 6,378 6,267 5,699 6,048 6,389 净利润 1,432 953 824 886 951 每股收益(元) 0.90 0.60 0.52 0.56 0.60 市盈率(倍) 12.3 18.4 21.3 19.8 18.5 市净率(倍) 3.1 3.4 3.2 3.1 3.1 净利润率 22.5% 15.2% 14.5% 14.6% 14.9% 净资产收益率 25.6% 18.7% 15.0% 15.9% 16.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,378 6,267 5,699 6,048 6,389 成长性 减:营业成本 3,552 3,652 3,373 3,592 3,780 营业收入增长率 -8.3% -1.8% -9.1% 6.1% 5.6% 营业税费 61 63 56 59 63 营业利润增长率 13.2% -34.2% -13.6% 8.0% 7.2% 销售费用 831 948 855 895 946 净利润增长率 10.4% -33.5% -13.5% 7.5% 7.3% 管理费用 303 294 265 281 296 EBITDA增长率 11.1% -29.2% -9.6% 7.6% 7.8% 研发费用 202 192 177 181 198 EBIT增长率 11.1% -33.1% -12.6% 7.4% 7.2% 财务费用 -72 -45 -43 -52 -56 NOPLAT增长率 11.6% -34.3% -13.3% 7.0% 7.0% 加:资产/信用减值损失 -5 -65 -30 -27 -20 投资资本增长率 12.2% 6.9% -14.6% 0.1% -11.2% 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 净资产增长率 5.5% -9.0% 8.0% 1.6% 1.5% 投资和汇兑收益 187 26 0 0 0 营业利润 1,735 1,141 986 1,065 1,142 利润率 加:营业外净收支 -3 1 0 -1 0 毛利率 44.3% 41.7% 40.8% 40.6% 40.8% 利润总额 1,732 1,142 986 1,065 1,142 营业利润率 27.2% 18.2% 17.3% 17.6% 17.9% 减:所得税 271 182 152 167 181 净利润率 22.5% 15.2% 14.5% 14.6% 14.9% 净利润 1,432 953 824 886 951 EBITDA/营业收入 27.7% 20.0% 19.9% 20.1% 20.5% EBIT/营业收入 25.3% 17.2% 16.6% 16.8% 17.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 固定资产周转天数 73 75 82 75 70 货币资金 3,174 1,732 2,523 2,615 2,957 流动营业资本周转天数 24 26 21 13 11 交易性金融资产 0 801 801 801 801 流动资产周转天数 282 268 290 298 299 应收帐款 601 595 501 575 560 应收帐款周转天数 32 34 35 32 32 应收票据 1 0 1 0 1 存货周转天数 54 56 55 51 52 预付帐款 106 56 92 73 79 总资产周转天数 402 400 435 430 418 存货 1,015 951 803 917 924 投资资本周转天数 131 146 154 134 120 其他流动资产 155 152 163 157 157 可供出售金融资产 0 0 0 0 0 投资回报率 持有至到期投资 0 0 0 0 0 ROE 25.6% 18.7% 15.0% 15.9% 16.8% 长期股权投资 234 253 253 253 253 ROA 20.0% 14.5% 11.7% 12.3% 12.7% 投资性房地产 5 4 4 4 4 ROIC 63.9% 37.4% 30.3% 38.0% 40.6% 固定资产 1,296 1,315 1,284 1,241 1,234 费用率 在建工程 140 287 245 221 162 销售费用率 13.0% 15.1% 15.0% 14.8% 14.8% 无形资产 363 393 371 348 326 管理费用率 4.7% 4.7% 4.7% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 200 91 94 91 85 研发费用率 3.2% 3.1% 3.1% 3.0% 3.1% 资产总额 7,292 6,632 7,135 7,297 7,543 财务费用率 -1.1% -0.7% -0.8% -0.9% -0.9% 短期债务 1 10 0 0 0 四费/营业收入 19.8% 22.2% 22.0% 21.6% 21.6% 应付帐款 622 496 583 657 617 偿债能力 应付票据 0 67 10 19 22 资产负债率 21.2% 21.1% 20.7% 21.3% 22.7% 其他流动负债 837 731 784 784 979 负债权益比 26.8% 26.7% 26.2% 27.0% 29.4% 长期借款 0 0 0 0 0 流动比率 3.46 3.29 3.54 3.52 3.38 其他非流动负债 82 93 103 92 96 速动比率 2.76 2.56 2.96 2.89 2.81 负债总额 1,542 1,397 1,480 1,553 1,715 利息保障倍数 -22.50 -23.93 -22.08 -19.49 -19.26 少数股东权益 155 142 152 163 174 分红指标 股本 1,592 1,592 1,592 1,592 1,592 DPS(元) 0.79 0.59 0.45 0.51 0.55 留存收益 4,265 3,803 3,911 3,989 4,062 分红比率 87.8% 99.0% 86.8% 91.2% 92.3% 股东权益 5,749 5,235 5,655 5,745 5,828 股息收益率 7.2% 5.4% 4.1% 4.6% 5.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1,461 9