海外营收/订单同比高增， 经营性现金流明显改善

公司快报/中钢国际 2023年08月24日 中钢国际(000928.SZ) 公司快报 海外营收/订单同比高增，经营性现金流明显改善 证券研究报告 基建建设 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 12.25元 股价 (2023-08-23) 8.96元 交易数据 总市值(百万元) 11,569.01 流通市值(百万元) 11,568.80 总股本(百万股) 1,291.18 流通股本(百万股) 1,291.16 12个月价格区间 5.08/11.24元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.0 8.8 49.4 绝对收益 -2.3 3.2 38.3 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 低碳冶金领域的佼佼者，国际化拓展开启新征程 2023-07-23 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入106.94亿元，同比增长39.90%；归母净利润3.43亿元，同比增长29.39%；扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长12.49%；基本每股收益0.27元/股，同比增长29.11%。 海外项目加速执行表现亮眼，减值计提不改业绩释放潜力。公司2023年上半年实现营业收入106.94亿元，同比增长39.90%，其中Q1和Q2分别实现营业收入51.09亿元和55.84亿元，分别同比增长67.50%和21.58%。分地区来看，公司2023年上半年国内和海外分别实现收入75.20亿元和31.74亿元，分别同比增长23.91%和101.53%，海外收入同比翻倍增长，营收占比同比大幅提升9.08个pct，公司在手海外项目执行加快，带动整体营收增长。上半年公司海外市场加速开拓，境外实现新签合同额54.81亿元，同比增长95.75%，占上半年总新签的58.47%，较2022年同期占比大幅提升31.14个pct。公司2023年上半年实现归母净利润3.43亿元，同比增长29.39%，其中Q1和Q2分别实现归母净利润2.08亿元和1.35亿元，分别同比变动+61.64%和-1.09%，Q2业绩增速放缓主要系公司考虑到今年整体钢铁行业形势，对部分国内项目应收款项进行了减值计提，上半年累计计提7577.66万元，较2022年同期相差1.35亿元。 海外业务盈利能力提升明显，经营性现金流净流出收窄。盈利能力方面，公司上半年毛利率和净利率分别为8.71%和3.37%，分别同比下滑0.19个pct和0.23个pct，毛利率下滑主要受国内业务拖累，上半年国内和国外业务毛利率分别为8.86%（同比-0.74个pct）和8.33%（同比+2.17个pct），海外业务盈利能力明显改善，预计未来海外毛利率有望持续修复。费用率方面，2023年上半年公司期间费用率为4.04%，同比降低0.99个pct，费用控制有效，其中管理/研发/销售/财 务 费 用 率 为2.40%/1.24%/0.17%/0.22%，分别同比变动-0.76/-0.46/+0.06/+0.16个pct。现金流方面，公司经营性现金流持续改善，2023H1经营性现金流净流出8.25亿元，较2022年同期净流出15.07亿元大幅收窄6.82亿元，公司股权激励计划明确提出营收现金比目标，经营性现金流持续改善值得期待。负债率方面，截至2023年6月末，公司资产负债率为74.96%，同比降低0.37个pct。 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%58%68%2022-082022-122023-042023-08中钢国际沪深300999563372 公司快报/中钢国际 低碳冶金技术行业领先，订单充足高分红，一带一路+宝武赋能助力长期发展。公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益国内钢铁行业低碳改造需求释放。作为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，在40余个国家搭建起较为完善的经营网络，近年海外项目中90%均来自“一带一路”沿线国家，随未来“一带一路”沿线建设升温，公司有望充分受益沿线国家冶金建设需求释放。此外，公司始终采取高分红政策回报股东，连续七年现金分红比率超30%，近三年平均分红比率为50%左右。加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营，截至2023年6月末，公司有效合同累计达314.75亿元，为公司2022年全年收入的1.68倍，在手订单充裕，为未来业绩释放奠定基础。 投资建议：维持“买入-A”评级。公司是全球低碳冶金领域领军企业之一，海外拓展优势明显，在执行订单充裕，宝武赋能助力长期成长，2023年公司发布股权激励计划，考核要求有望推动公司整体经营质量提升。预计公司2023-2025年营业收入为222.08亿元、248.94亿元和276.28亿元，同比增长18.64%、12.10%、10.98%；归母净利润为7.91亿元、9.19亿元和10.65亿元，同比增长25.29%、16.23%、15.92%；EPS为0.61元、0.71元和0.83元；PE为14.6倍、12.6倍和10.9倍；PB为1.7倍、1.6倍和1.5倍。看好公司未来长期成长，维持“买入-A”评级，2023年PE估值20倍，对应目标价12.25元。 风险提示：钢铁行业低碳转型不及预期；海外项目推进受阻风险；项目回款风险；盈利预测不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 15,862.3 18,717.8 22,207.5 24,894.4 27,627.6 净利润 648.9 631.1 790.7 919.1 1,065.4 每股收益(元) 0.50 0.49 0.61 0.71 0.83 每股净资产(元) 4.79 5.06 5.33 5.69 6.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 17.8 18.3 14.6 12.6 10.9 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 净利润率 4.1% 3.4% 3.6% 3.7% 3.9% 净资产收益率 10.5% 9.7% 11.5% 12.5% 13.5% 股息收益率 2.8% 3.9% 3.4% 4.0% 4.6% ROIC -71.6% -15.7% -12.5% -18.7% -16.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中钢国际 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,862.3 18,717.8 22,207.5 24,894.4 27,627.6 成长性 减:营业成本 14,553.3 16,979.7 20,025.8 22,311.6 24,640.0 营业收入增长率 7.0% 18.0% 18.6% 12.1% 11.0% 营业税费 22.3 28.7 38.0 42.3 47.4 营业利润增长率 14.8% -1.1% 23.4% 21.1% 16.4% 销售费用 23.1 38.1 40.0 52.3 60.8 净利润增长率 7.8% -2.7% 25.3% 16.2% 15.9% 管理费用 514.4 504.4 577.4 647.3 718.3 EBITDA增长率 -5.9% 5.8% 21.7% 15.5% 19.8% 研发费用 273.9 328.3 399.7 497.9 552.6 EBIT增长率 -6.2% 6.0% 21.5% 15.3% 19.7% 财务费用 165.3 17.4 76.1 109.4 174.3 NOPLAT增长率 -0.2% -14.6% 29.4% 18.1% 19.9% 资产减值损失 -26.1 -49.3 -80.0 -51.8 -60.4 投资资本增长率 288.2% 62.7% -20.8% 36.0% -4.4% 加:公允价值变动收益 255.1 99.1 -0.6 3.0 15.0 净资产增长率 9.1% 8.3% 5.5% 6.9% 7.5% 投资和汇兑收益 219.4 46.9 50.0 50.0 49.0 营业利润 835.8 826.6 1,019.8 1,234.9 1,437.9 利润率 加:营业外净收支 -0.2 1.0 -1.1 -0.1 -0.1 毛利率 8.3% 9.3% 9.8% 10.4% 10.8% 利润总额 835.6 827.7 1,018.7 1,234.8 1,437.8 营业利润率 5.3% 4.4% 4.6% 5.0% 5.2% 减:所得税 173.2 163.3 203.7 284.0 330.7 净利润率 4.1% 3.4% 3.6% 3.7% 3.9% 净利润 648.9 631.1 790.7 919.1 1,065.4 EBITDA/营业收入 6.4% 5.7% 5.9% 6.0% 6.5% EBIT/营业收入 6.2% 5.5% 5.7% 5.8% 6.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 4 3 2 2 2 货币资金 6,927.0 8,196.4 9,327.2 10,953.5 11,879.9 流动营业资本周转天数 -75 -120 -111 -103 -103 交易性金融资产 16.7 12.6 12.0 15.0 30.0 流动资产周转天数 384 357 351 348 344 应收帐款 4,358.9 3,403.2 6,655.5 4,683.8 7,135.6 应收帐款周转天数 111 75 82 82 77 应收票据 141.3 67.4 179.4 97.2 209.7 存货周转天数 40 42 40 40 40 预付帐款 2,288.7 2,206.5 3,208.6 2,827.1 3,790.1 总资产周转天数 499 490 460 446 439 存货 1,990.5 2,374.2 2,549.6 2,993.5 3,177.8 投资资本周转天数 -61 -109 -102 -95 -96 其他流动资产 2,271.9 2,855.4 2,217.2 2,448.2 2,507.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.5% 9.7% 11.5% 12.5% 13.5% 长期股权投资 471.4 493.2 547.1 586.0 624.2 ROA 2.7% 2.5% 2.7% 3.0% 3.1% 投资性房地产 522.4 531.5 531.5 531.5 531.5 ROIC -71.6% -15.7% -12.5% -18.7% -16.5% 固定资产 173.4 139.1 149.6 159.5 167.0 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 174.2 135.8 127.8 119.8 111.8 管理费用率 3.2% 2.7% 2.6% 2.6% 2.6