经营性现金流同比改善，海外新签订单同比高增

2025年04月02日中国中冶(601618.SH) 证券研究报告 经营性现金流同比改善，海外新签订单同比高增 事件：公司发布2024年年报，营业收入5520.25亿元（yoy-12.91%），归母净利润67.46亿元（yoy-22.20%）；单四季度，营业收入1394.07亿元（-16.29%），归母净利润-0.85亿元（yoy-117.43%）。拟按照每10股派息0.56元（含税），现金分红占2024年归母净利润的比例为17.20%。 整体营收增长承压，海外营收增长稳健。 2024年，公司实现营业收入5520.25亿元（yoy-12.91%），Q1-Q4各季度公司营收增速分别为3.81%、-21.64%、-14.37%和-16.29%，公司整体营收增长承压，主要受钢铁行业需求下降、建筑行业增长乏力叠加地产行业深度调整等外部影响，同时公司自身转型升级带来业务结构调整等因素影响所致。分业务看，公司各板块营收及增速分别为：工程承包5014.50亿元（yoy-14.35%）、特色业务381.66亿元（yoy-1.63%）、综合地产187.53亿元（yoy+13.52%）。分区域看，境内实现营收5238.89亿元（yoy-13.77%），境外实现营收281.36亿元（yoy+6.77%），海外业务营收增长稳健。2024年，公司实现归母净利润67.46亿元（yoy-22.20%），全年归母业绩下滑幅度大于营收下滑幅度，主要因费用率增加叠加减值增加所致。 费用率/减值增加致净利率承压，经营性现金流同比改善。2024年，公司销售毛利率为9.69%（同比持平），其中工程承包9.24%（同比+0.15pct）、特色业务17.11%（同比-1.37pct）、综合地产3.92%（同比-3.97pct）。2024年，公司期间费用率为5.87%（同比+0.15pct）， 其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 同 比+0.05pct/+0.19pct/+0.04pct/-0.14pct。2024年，公司资产减值+信用减值合计97.34亿元（同比+7.85亿元），主要系民营房企债权回收风险进一步增加，公司对房地产存货和民营房企债权补提减值。受费用率增加和减值增加双重影响下，2024年公司销售净利率1.43%（同比-0.37pct）。2024年，公司经营性现金流净额为78.48亿元（yoy+33.20%），其中Q4公司经营性现金流净流入385.83亿元（yoy+36.01%），经营性现金流大幅改善主要因公司抢抓政府化债机遇，加大回款力度，同时大力压降各项成本费用开支。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 相关报告 Q3营收降幅收窄，归母业绩同比高增，现金流大幅改善2024-10-30 营收增长稳健，减值高增拖累归母业绩增速，矿产资源业务有望量价齐升2024-03-31 海外新签合同同比高增，在手订单充足。2024年，公司新签合同额1.25万亿元（yoy-12.36%），其中海外新签合同额931.34亿元（yoy+46.94%），海外业务规模实现两年翻一番；工程承包业务中，冶金工程与运营服务/房建/市政与基建/工业制造及其他业务新签合同额分别同比-9.6%/-16.3%/-30.0%/39.7%。截至2024年末，公司在手订单总额为2.76万亿元，约为2024年营收的5倍，其中，已签订合同但尚未开工项目金额1.05万亿元，在建项目中未完工部分金额1.71万亿元，公司在手订单充足，助力未来营收业绩增长。 盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为5,677.8亿元、5,897.9亿元和6,151.7亿元，分别同比增长2.85%、3.88%和4.30%，归母净利润分别为70.7亿元、74.7亿元和79.6亿元，分别同比4.76%、5.74%和6.55%，动态PE分别为8.9、8.4和7.9倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价3.4元，对应2025年PE为10倍。 风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034