营收/业绩快速增长，两翼营收同比高增，现金流表现亮眼

2024年中期业绩表现亮眼，公司实现营收135.97亿元（同比增长19.25%），归母净利润22.14亿元（同比增长16.79%）。剔除嘉宝莉并表影响后，营收和净利润分别同比增长10.21%和11.91%。

核心观点与关键数据：

1. 主营营收增长稳健，防水卷材/涂料高增：石膏板和龙骨营收分别同比增长4.05%和4.06%，防水卷材和涂料营收分别高增32.37%和265.79%，成为营收增长主要驱动力。防水卷材和涂料业务增长主要得益于渠道拓展和嘉宝莉并表。
2. 经营韧性十足，海外业务稳步推进：尽管房屋竣工面积下滑21.8%，石膏板和龙骨营收仍实现正向增长。海外业务表现突出，国外营收1.92亿元，同比增长100.65%。
3. 毛利率提升，所得税费增加影响业绩增速：公司毛利率30.94%（同比提升0.74pct），主要系石膏板/龙骨/涂料业务毛利率提升。期间费用率12.80%（同比增加0.64pct），销售费用同比增长40.83%。所得税费同比增长94%，导致销售净利率为16.57%（同比-0.12pct）。
4. 经营性现金流表现亮眼：经营性现金流20.41亿元，同比增加7.65亿元，主要因销售回款增加和并购公司合并报表影响。

研究结论： 公司作为石膏板行业龙头，在行业需求疲软背景下仍展现经营韧性，通过积极拓展家装、县乡等渠道，推动“两翼”业务快速发展。防水业务强化区域深耕，涂料业务规模质量效益提升。公司稳步推进国际化业务，境外市场表现强劲。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，同比增长24.72%、11.21%和10.77%；归母净利润分别为42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，同比增长20.79%、13.46%和12.45%。动态PE分别为9.6倍、8.5倍和7.6倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价30.24元。

风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。