营收/业绩快速增长，两翼营收同比高增，现金流表现亮眼

2024年08月25日北新建材(000786.SZ) 证券研究报告 营收/业绩快速增长，两翼营收同比高增，现金流表现亮眼 事 件 ：公 司 发 布2024年 中 报 ， 实 现 营 收135.97亿 元（yoy+19.25%），实现归母净利润22.14亿元（yoy+16.79%），实现扣非归母净利润21.59亿元（yoy+16.99%）。剔除嘉宝莉并表影响，2024H1公司营收同比增长10.21%，净利润同比增长11.91%。 主营营收增长稳健彰显经营韧性，防水卷材/涂料营收同比高增。2024H1公司实现营收135.97亿元（yoy+19.25%），Q1、Q2各季度公司营收增速分别为24.62%和15.40%，Q2营收在去年高基数基础上仍实现稳健增长。各产品营收来看，石膏板73.03亿元（yoy+4.05%）、龙骨12.73亿元（yoy+4.06%）、防水卷材17.09亿元（yoy+32.37%）、防水工程2.09亿元（yoy-15.63%）、涂料17.83亿元（yoy+265.79%）。2024H1房屋竣工面积同比下滑21.8%，公司主营石膏板和配套龙骨营收仍实现同比正向增长，反映公司作为行业龙头经营韧性十足；防水卷材和涂料营收高增为公司整体营收快速增长的主要驱动力，一方面系公司加大“两翼”业务渠道拓展所致，另一方面或由于嘉宝莉并表导致涂料营收同比高增，2024H1嘉宝莉实现营收13.16亿元。此外，期内公司海外业务稳步推进，2024H1国外实现营收1.92亿元，同比高增100.65%。2024H1公司归母净利润22.14亿元（yoy+16.79%），Q1、Q2各季度归母净利润增速分别为39.04%和6.71%，Q2归母业绩增速小于营收增速主要系所得税费增加所致。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 毛利率同比提升，所得税费增加影响归母业绩增速，经营性现金流同比高增。从毛利率看，2024H1公司毛利率30.94%，同比提升0.74pct，主要系石膏板/龙骨/涂料业务毛利率提升所致。各产品毛利率来，石膏板39.62%（同比+1.18pct）、龙骨21.22%（同比+1.48pct）、涂料31.28%（同比+2.09pct），石膏板毛利率提升或由于产品结构发生变化所致。从费用率看，2024H1公司期间费用率为12.80%，同比增加0.64pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.69pct/-0.28pct/-0.09pct/+0.31pct，公司销售费用同比增长40.83%，主要系并购嘉宝莉导致销售费用有所增长。期内，公司所得税费同比增长94%，主要因子公司应纳税所得额同比增加和期内收购子公司所致，在所得税费增加影响下，2024H1公司销售净利率为16.57%，同比-0.12pct。从现金流看，2024H1公司经营性现金流为20.41亿元，同比增加7.65亿元，一方面因公司购买商品、接受劳务支付的现金小于销售回款的增加，另一方面或因并购公司合并报表所致。 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 相关报告 2024Q1营 收/业 绩 增 速 亮眼，盈利能力和现金流同比显著改善2024-04-28营收/业绩增长稳健，两翼营收快速增长，经营性现金流表现亮眼2024-03-20股权激励彰显发展信心，收购嘉宝莉完善涂料布局2024-01-02Q3毛利率同比提升，经营性2023-10-27 现金流改善显著Q2营 收/归 母 业 绩 表 现 亮眼，净利率和现金流同比改善显著2023-08-21 石膏板龙头积极拓展家装/县乡领域，“两翼”布局持续推进，境外销量/营收/利润同比大幅增长。公司作为石膏板行业绝对龙头，在行业需求疲软背景下，石膏板及石膏板+业务紧盯城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓家装、县乡等渠道，并持续开发高端产品，推动涵盖水电木瓦油的家装全产品体系辅材，进而稳固公司行业龙头定位。防水业务公司强化区域深耕，聚焦修缮、旧改、家装零售市场，布局民建新渠道，同时安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设助力业务布局完善。期内，公司完成嘉宝莉涂料联合重组，建筑涂料业务规模质量效益稳居全国前列，工业涂料积极拓展高端装备和风电市场，并加快建设上海粉末涂料产线。此外，公司稳步推进国际化业务，石膏板在坦桑尼亚的市占率跃居第一，境外销量、营收、利润均保持大幅增长。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，分别同比增长24.72%、11.21%和10.77%，实现归母净利润42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，分别同比增长20.79%、13.46%和12.45%，动态PE分别为9.6倍、8.5倍和7.6倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价30.24元，对应2024年12倍PE。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034