营收延续高增趋势，经营性现金流表现亮眼

2024年前三季度，北新建材实现营收203.64亿元，同比增长19.44%，延续上半年快速增长趋势，主要得益于“两翼”业务快速发展及嘉宝莉并表。归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%，增速低于营收主要因费用率增加0.62个百分点和所得税费用大幅增加73.55%。Q3单季营收67.67亿元，同比增长19.82%，但归母净利润增速放缓至8.23%，主要受毛利率下降1.93个百分点（至30.07%）及销售、管理费用大幅增加影响。毛利率方面，前三季度维持在30.65%，但Q3下降至30.07%，反映市场竞争加剧导致盈利下滑。费用率方面，前三季度期间费用率为13.41%，其中销售费用同比增长36.82%（主要来自嘉宝莉并表），管理费用同比增长34.29%。经营性现金流表现亮眼，前三季度净额27.06亿元，同比增长38.01%，主要得益于销售回款大于支出及嘉宝莉并购带来的现金流。应收账款同比增加196.20%，达61.60亿元，主要因销售政策调整及并购影响。研究结论显示，公司作为石膏板行业龙头，积极拓展家装、县乡渠道并开发高端产品，防水和涂料业务营收快速增长，中长期成长可期。房地产宽松政策落地有望提升估值和基本面。预计2024-2026年营收分别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，同比增长24.72%、11.21%和10.77%；归母净利润分别为42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，同比增长20.79%、13.46%和12.45%。给予“买入-A”评级，12个月目标价37.18元。风险提示包括政策执行不及预期、下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、产品升级不及预期及原材料价格大幅上涨。