营收延续高增趋势，经营性现金流表现亮眼

2024年10月25日北新建材(000786.SZ) 证券研究报告 营收延续高增趋势，经营性现金流表现亮眼 事件：公司发布2024年三季报，2024年三季度，实现营业收入67.67亿元（yoy+19.82%），归母净利润9.31亿元（yoy+8.23%），扣非归母净利润9.10亿元（yoy+12.65%）；2024年前三季度，实现营收203.64亿元（yoy+19.44%），归母净利润31.45亿元（yoy+14.12%）。998345833 营收延续快速增长趋势，Q3毛利率下降/费用率增加拖累业绩增速。 2024年前三季度，公司实现营收203.64亿元，同比增长19.44%，延续2024H1快速增长趋势，Q1、Q2、Q3公司各季度营收增速分别为25.82%、14.61%和19.82%，或主要系“两翼”业务快速增长叠加嘉宝莉并表所致。2024年前三季度，公司实现归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%，归母业绩增速小于营收增速或主要系费用率增加0.62pct和所得税费用大幅增加73.55%所致。Q1、Q2、Q3公司各季度归母净利润增速分别为39.04%、6.71%和8.23%，Q3公 司 归 母业 绩 增速 远 小 于营 收 增速 或主 要 系 毛利 率 下 降（30.07%，同比-1.93pct）叠加销售/管理费用大幅增加所致。 毛利率相对稳定，经营性现金流同比高增。 2024年前三季度，公司毛利率为30.65%（同比-0.15pct）；期间费用率为13.41%（同比+0.62pct），其中销售费用yoy+36.82%，主要系新并购嘉宝莉导致销售费用增长；所得税费用2.66亿元（yoy+73.55%），所得税费用大幅增加主要系子公司应纳税所得额同比增加和期内收购子企业所致。以上因素作用下，2024Q1-Q3公司销售净利率为15.70%（同比-0.56pct）。2024Q3，公司毛利率为30.07%（同比-1.93pct），或由于市场竞争加剧主营产品盈利下滑；期内销售费用/管理费用分别同比高增31.14%和34.29%。在毛利率下降和费用增加下，期内公司销售净利率为13.95%（同比-1.44pct）。2024年前三季度，公司经营性现金流净额为27.06亿元，同比高增38.01%，一方面系销售回款大于购买商品支付劳务支出的现金，另一方面新并购嘉宝莉产生净现金流。截至2024年9月末，公司应收账款61.60亿元，较年初增加196.20%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策及期内新并购子企业导致应收账款有所增长。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 相关报告 营收/业绩快速增长，两翼营收同比高增，现金流表现亮眼2024-08-252024Q1营 收/业 绩 增 速 亮眼，盈利能力和现金流同比显著改善2024-04-28营收/业绩增长稳健，两翼营收快速增长，经营性现金流2024-03-20 盈利预测和投资建议：公司为石膏板行业绝对龙头，积极开拓家装、县乡等渠道，并持续开发高端产品，稳固行业地位。同时，公司加速拓展防水和涂料两翼业务，营收快速增长，中长期成长可期。近期，房地产宽松政策持续发布，随政策落地效果显现，公司有望迎来估值提升和基本面改善。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，分别同比增长24.72%、11.21%和10.77%，实现归母净利润42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，分别同比增长20.79%、13.46%和12.45%，动态PE分别为12.8倍、11.3倍和10.1倍。给予“买入-A”评级，12个月目标价37.18元，对应2025年13倍PE。 表现亮眼股权激励彰显发展信心，收购嘉宝莉完善涂料布局2024-01-02Q3毛利率同比提升，经营性现金流改善显著2023-10-27 风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034