Q2营收高增延续，剔除激励后扣非表现亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 纸包装 2023年08月30日 新巨丰（301296）2023年中报点评 强推 （维持） Q2营收高增延续，剔除激励后扣非表现亮眼 目标价：20.8元 当前价：14.88元 事项：  公司公布2023年中期报告。 评论：  营收高增延续。23Q2公司实现营收4.3亿，同比+26%，环比持平。据伊利股份财报，23Q1/Q2液态奶营收同比-2.6%/+0.5%，Q2同比转正，但受需求弱复苏影响，增长仍承压。新巨丰产品质量&价格&交期优势突出，引领国产替代，23Q1/Q2营收同比+24%/26%，增速明显高于下游客户，印证订单份额提升逻辑。由于春季前下游普遍集中采购，故Q2为消化淡季库存，公司出货环比表现平稳。  盈利持续改善，经营利润高增。23Q2公司毛利率20.9%，QoQ+1.9pct，YoY-1.5cpt，同比下滑主要系本期运费计入营业成本，对应销售费用率同比-2.8pct，还原运费后毛利率同比+1.4pct，同比增长主要系规模效应释放&原材料价格回落，而包型结构变化略压制毛利率改善。23Q2实现扣非归母3655万，同比+13%，剔除股权激励后扣非4577万，同比+41%。以剔除股权激励的扣非利润计算，23Q2公司利润率10.5%，同比+1.2pct，增长幅度与还原运费后毛利率基本一致。  下游经营改善&利润弹性延续。下游大客户伊利双节备货进度良好，7月以来液态奶销售已在回暖，带动产业链订单景气度复苏。此外，大客户积极寻求多渠道、多市场拓展，23H1液态奶电商平台销量同比+30%。成本端，23Q2无菌液包原材料同比、环比进一步下探，23Q2以来无菌液包原材料价格持续下探，23Q2型低密度聚乙烯/LME铝/白卡纸市场均价环比-6%/-7%/-7%，23Q3均价环比-5%/-9%/-5%，同比-9%/-28%/-25%，成本端贡献的利润弹性或持续。此外，公司重大资产购买事宜稳步推进，产业协同、客户扩张、海外布局的战略方向不变。  调整盈利预期，维持“强推”评级。基于原材料国产化优势及工艺改造优化，公司产品性价比优势凸显，且配套售后响应更快，公司枕包产品市场份额高，充分印证产品&工艺水平（枕包涂敷工艺要求更高），看好枕包成功路径复刻。考虑公司经营近况，以及下游消费需求复苏的不确定性，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-25年归母净利润2.00/2.52/3.00亿（前值2.47/3.20/3.95亿），对应23-25年PE为31/25/21X。基于DCF模型，给予公司23年目标价20.8元，对应23-25年PE为44、35、29X，维持“强推”评级。  风险提示：重大资产重组中止，行业竞争加剧，原材料价格持续上涨等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,608 1,855 2,358 2,933 同比增速(%) 29.5% 15.4% 27.1% 24.4% 归母净利润(百万) 170 200 252 300 同比增速(%) 7.8% 18.0% 26.2% 18.7% 每股盈利(元) 0.40 0.48 0.60 0.71 市盈率(倍) 37 31 25 21 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月29日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 联系人：毛宇翔 邮箱：maoyuxiang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 42,000.00 已上市流通股(万股) 6,300.00 总市值(亿元) 62.50 流通市值(亿元) 9.37 资产负债率(%) 22.82 每股净资产(元) 5.84 12个月内最高/最低价 19.62/14.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新巨丰（301296）2022年报及2023年一季报点评：23Q1营收韧性凸显，扣非表现亮眼》 2023-04-20 《新巨丰（301296）跟踪分析报告：短期业绩弹性可期，产业整合逻辑顺畅》 2023-03-08 《新巨丰（301296）深度研究报告：厚积薄发，引领无菌包装国产替代》 2023-01-28 -28%-17%-6%4%22/0922/1123/0123/0423/0623/082022-09-02~2023-08-29新巨丰沪深300华创证券研究所 新巨丰（301296）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,418 1,791 1,993 2,195 营业总收入 1,608 1,855 2,358 2,933 应收票据 5 7 10 13 营业成本 1,331 1,475 1,862 2,339 应收账款 437 465 602 778 税金及附加 8 12 15 18 预付账款 8 12 17 20 销售费用 21 24 31 38 存货 262 307 377 475 管理费用 52 74 108 132 合同资产 0 0 0 0 研发费用 10 12 15 18 其他流动资产 161 161 193 235 财务费用 0 0 0 -1 流动资产合计 2,291 2,744 3,192 3,716 信用减值损失 19 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 8 4 5 5 固定资产 458 458 463 472 投资收益 9 0 0 0 在建工程 56 56 56 56 其他收益 6 5 5 5 无形资产 37 33 30 27 营业利润 226 267 337 400 其他非流动资产 34 34 34 34 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 584 580 582 589 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,875 3,324 3,774 4,304 利润总额 227 267 338 401 短期借款 6 8 10 11 所得税 57 67 85 101 应付票据 215 359 448 546 净利润 170 200 252 300 应付账款 174 231 281 357 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 170 200 252 300 合同负债 1 1 2 2 NOPLAT 169 200 252 299 其他应付款 6 6 6 6 EPS(摊薄)（元） 0.40 0.48 0.60 0.71 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 37 46 61 74 主要财务比率 流动负债合计 445 657 813 1,002 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 31 84 144 209 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.5% 15.4% 27.1% 24.4% 其他非流动负债 28 28 28 28 EBIT增长率 8.1% 18.0% 26.2% 18.4% 非流动负债合计 59 112 172 237 归母净利润增长率 7.8% 18.0% 26.2% 18.7% 负债合计 504 769 985 1,239 获利能力 归属母公司所有者权益 2,370 2,555 2,789 3,065 毛利率 17.2% 20.5% 21.0% 20.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.5% 10.8% 10.7% 10.2% 所有者权益合计 2,370 2,555 2,789 3,065 ROE 7.2% 7.8% 9.1% 9.8% 负债和股东权益 2,875 3,324 3,774 4,304 ROIC 9.5% 10.2% 11.6% 12.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.5% 23.1% 26.1% 28.8% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.0% 4.9% 6.7% 8.3% 经营活动现金流 -31 371 201 204 流动比率 5.1 4.2 3.9 3.7 现金收益 213 245 297 344 速动比率 4.6 3.7 3.5 3.2 存货影响 -76 -45 -71 -98 营运能力 经营性应收影响 -82 -35 -144 -181 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -47 201 139 174 应收账款周转天数 88 88 81 85 其他影响 -40 5 -20 -35 应付账款周转天数 45 49 49 49 投资活动现金流 66 -42 -47 -52 存货周转天数 61 69 66 66 资本支出 -25 -42 -47 -51 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.40 0.48 0.60 0.71 其他长期资产变化 91 0 0 0 每股经营现金流 -0.07 0.88 0.48 0.49 融资活动现金流 1,092 44 48 50 每股净资产 5.64 6.08 6.64 7.30 借款增加 -3 55 61 67 估值比率 股利及利息支付 -2 -20 -26 -30 P/E 37 31 25 21 股东融资 1,073 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 24 9 12 13 EV/EBITDA 23 20 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 新巨丰（301296）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 新巨丰（301296）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyj