2024年第三季度，中国建筑营收业绩承压，主要受业主资金紧张导致房建与基建施工节奏放缓影响。公司Q3单季营收4819亿元，同比-13.6%；归母净利润103亿元，同比-30%。Q1-3公司实现营业总收入16265亿元，同降2.7%；归母净利润397亿元，同降9.0%。业绩下滑主要因投资收益减少叠加减值损失增多。分地区看，Q1-3境内/境外分别实现营收15420/845亿元，同比-3.2%/+8.9%，境外业务增势较好。
施工业务结构持续优化，Q3地产收入显著提速。Q1-3房建/基建/地产业务分别实现营收10440/3845/1760亿元，同比-3%/-1%/+2%；Q3单季分别同比-14%/-22%/+31%。房建板块积极参与高科技工业厂房、科教文卫体设施和城市更新等建设，工业厂房新签合同额5208亿元，同增26.4%。基建板块持续拓展，能源工程、水务及环保等细分领域加速布局，新签订单同比增长26%。地产板块持续加大销售去化及结算力度，Q3收入有明显提速。
Q3费用率有所提升，单季现金流明显改善。Q1-3公司综合毛利率8.8%，同比-0.1pct，Q3单季分别同比减少0.1/0.6/5.1pct。Q1-3期间费用率为4.16%，同比-0.04pct，整体较为平稳，Q3单季费用率同比+0.4pct。Q1-3公司经营活动现金净流出770亿元，较上年同期多流出607亿元；Q3单季净流入318亿元，同比多流入376亿元。
体系化推进市值管理提升股东回报，化债等政策落地有望促估值修复。公司公告控股股东拟增持6-12亿元公司股票，彰显集团层面对公司未来发展信心。公司表示要持续丰富市值管理“工具箱”，并研究出台市值管理制度、市值管理考核办法，预计后续增量措施有望进一步落地。分红方面提出要“保持稳定的利润分配政策，努力增加现金分红回报，努力实现每股分红逐年增长”，预计未来分红率有望提升。近期财政部表示最大规模化债措施即将出台，有望大幅减轻地方化债压力，促进基建资金面好转，加速公司相关业务回款，后续现金流及资产质量预计将得到改善，PB估值有望加快修复。
投资建议：根据三季报情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为502/511/517亿元，同比-7%/+2%/+1%，EPS分别为1.21/1.23/1.24元/股，当前股价对应PE分别为5.2/5.1/5.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险。
