建筑板块2026中报总结：营收业绩持续承压，经营性现金流与毛利率改善

建筑板块业绩综述与投资建议

1. 业绩综述

1.1 经营业绩

• 营收：2026H1建筑上市公司营收3.62万亿元，同比下降9.1%，Q1/Q2降幅分别为6.1%/12.0%，Q2降幅扩大。
  • 分板块：央企/地方国企营收分别下降10%/9%；钢结构下降12%；化学工程/洁净室增长1%/-1%；国际工程H1下降4%，Q2增长3%。
• 净利润：2026H1归母净利润684亿元，同比下降26.2%，Q1/Q2降幅分别为15.9%/36.4%，Q2进一步承压。
  • 分板块：央企受费用率与减值影响较大；钢结构受亏损个股拖累；国际工程因汇兑损失增多。

1.2 盈利指标

• 毛利率：Q2毛利率同比提升0.7pct至11.5%，Q2单季提升明显。
  • 分板块：央企/地方国企/钢结构/国际工程均提升，洁净室/化学工程小幅下滑。
• 费用率：2026H1期间费用率6.2%，同比提升0.5pct，财务费用率是主要拖累，国际工程因汇兑损失增多。
• 减值：2026H1资产及信用减值损失274亿元，同比增加16亿元，Q2集中释放占比92%，央企/地方国企分别计提204/31亿元。
• 净利率：Q2归母净利率同比下降0.6pct至1.6%，主要受费用率提升、投资收益减少及减值增多影响。

2. 资产及营运质量

2.1 资产负债率

• 整体：2026Q2资产负债率77.8%，同比/环比提升0.3/0.2pct，2024年以来总体上行。
  • 央企资产负债率78.1%，同比提升0.5pct。

2.2 周转率

• 整体：存货周转率0.33（加回合同资产口径），同比/环比下降0.06/0.02；应收账款周转率0.76，同比/环比下降0.15/0.02。
  • 央企周转放缓对整体影响较大，存货/应收周转率同比分别下降0.07/0.20。

2.3 现金流

• 整体：H1经营性现金流净流出4133亿元，同比少流出869亿元；Q2单季净流入359亿元，同比多流入845亿元。
  • 央企H1净流出3611亿元，同比少流出582亿元；Q2净流入225亿元，同比增多897亿元。
  • 化学工程板块现金流大幅改善，龙头中国化学经营性现金流净流入同比增加101亿元。

3. ROE分析

• 整体：2026H1 ROE 2.5%，同比下降1.0pct，自2022H1以来连续下降。
• 杜邦拆解：归母净利率1.89%下降0.43pct，总资产周转率0.21下降0.04，盈利能力与资产使用效率同步承压；权益乘数6.29同比增加0.19，对ROE形成一定支撑。

4. 签单情况

• 2026H1：九大建筑央企新签订单同比下降12%，降幅较Q1收窄1pct。
  • 境内/境外订单分别同比-14%/+7%，中国化学/中国建筑表现相对稳健。
• 2026Q2：九大建筑央企新签订单同比下降10%，较Q1收窄3pct。
  • 境内/境外订单分别同比-12%/+4%，中国中铁Q2显著提速。

5. 投资建议

• 核心观点：建筑板块整体下滑，但细分领域存在结构性机会。
• 三条主线：
  1. 出海：推荐鸿路钢构、精工钢构、江河集团、中国化学等。
  2. 模块化：推荐利柏特、博迈科。
  3. 洁净室：推荐亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、美埃科技等。

6. 风险提示

• 基建投资不及预期、地方财政及回款压力、信用及减值风险、海外政治及汇率风险、半导体资本开支不及预期、模块化渗透率不及预期。