建筑板块2025年&2026Q1财报总结：营收业绩持续承压，经营性现金流边际改善

分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 摘要 板块营收下行趋势延续，业绩持续承压。25年建筑上市公司营收同比-5.8%，25Q4板块营收加速下行，26Q1同比-6.1%，延续下行趋势，传统基建、房建领域需求持续承压。25年建筑上市公司整体归母净利润同比-25.0%，Q4业绩降幅显著增大，主因Q4板块计提减值损失大幅增多，并伴随毛利率下降、费用率上升；26Q1业绩同比-15.6%，延续下降状态。 26Q1负债率环比下降，现金流持续改善。2024年以来地方政府资金相对紧张，叠加利率环境较为宽松，建筑板块资产负债率持续上行，2026Q1板块资产负债率为77.6%，环比下降0.23pct，出现最近9个季度首次下降。存货及应收周转率仍呈下降趋势，业主资金紧张态势下，建筑企业收入持续负增长，同时行业回款情况改善力度较弱。受益化债等支持政策落实以及企业自身加强现金流管理，板块经营性现金流持续改善。受周转放缓、盈利承压影响延续下行趋势，2025年建筑板块ROE为4.99%，同比下降2.0pct。 25年建筑央企订单小幅增长，26Q1签单同比下滑13%。2025年九大建筑央企合计新签订单16.3万亿元，同增0.9%；Q4单季新签5.8万亿元，同比基本持平。分地区看，全年境内/境外分别同比-1%/+13%。2026Q1央企合计新签订单3.4万亿元，同比下降13%。分地区看，境内/境外分别同比-16%/+10%，海外延续较高景气。 投资建议：1）能源自主可控方向，重点推荐煤化工EPC龙头中国化学（26PE7X)、东华科技(26PE16X)；核电模块化龙头利柏特（26PE30X），企业微电网龙头安科瑞（26PE20X）。2）洁净室方向，看好优质台资出海龙头亚翔集成（26PE24X）、圣晖集成（26PE 39X）及受益大陆需求改善的柏诚股份（26PE 30X）。3）出海方向，重点推荐钢结构出海龙头精工钢构（26PE11X，股息率6.4%）、鸿路钢构（26PE15X），全球高端幕墙领军者江河集团（26PE12X，股息率6.6%）。 目录 1业绩综述：营收加速下行，业绩持续承压 资产及营运质量：26Q1负债率环比下降，现金流持续改善 3ROE：受周转放缓、盈利承压影响延续下行趋势 4签单：25年建筑央企订单小幅增长，26Q1同比下滑13% 5投资建议及风险提示 1.1经营业绩：营收加速下行，业绩持续承压 板块营收下行趋势延续，其中化学工程稳健、洁净室增速回升。25年建筑上市公司营收同比-5.8%，其中Q1-Q4分别同比-6.1%/-5.3%/-4.5%/-7.0%；26Q1营收同比-6.1%。25Q4板块营收加速下行，26Q1延续下行趋势。其中权重板块建筑央企、地方国企25Q4降幅环比均明显扩大，26Q1建筑央企继续降速，显示传统基建、房建领域需求持续承压。其他重点板块看，化学工程25Q4营收有所提速，26Q1则回落至1%增长，整体保持正增长；钢结构25Q4-26Q1降幅先收窄再扩大，低位震荡；国际工程25Q4增速回正，26Q1则继续下滑；洁净室增速持续向上，26Q1增速回正。 1.1经营业绩：营收加速下行，业绩持续承压 减值增多、毛利率下降、费用率上升，板块业绩持续承压。25年建筑上市公司整体归母净利润同比-25.0%，其中Q1-Q4分别同比-9.3%/-5.5%/-20.0%/-80%，Q4业绩降幅显著增大，主因Q4板块计提减值损失大幅增多，并伴随毛利率下降、费用率上升；26Q1业绩同比-15.6%，延续下降状态。权重板块建筑央企、地方国企业绩下滑幅度较大。其他重点板块看，化学工程25Q4-26Q1先加速后减速，实现稳健正增长；洁净室26Q1大幅增长50%，表现亮眼；钢结构25Q4出现大幅亏损，主要受个别公司减值拖累（富煌钢构）；国际工程26Q1业绩下滑较多，主因汇率波动下核心公司汇兑损失明显增加。 1.2盈利指标：板块毛利率同比小幅降低 25年建筑板块毛利率10.8%，同比-0.2pct；25Q4为12.9%，同比-0.2pct；26Q1为9.1%，同比-0.1pct。毛利率整体下行。分板块看，建筑央企25Q4/26Q1毛利率分别同比-0.4/-0.2pct，预计主因地产业务盈利下行拖累；地方国企25Q4/26Q1毛利率分别同比+1.6/-0.2pct，25年毛利率提升预计主因部分企业加大投资类项目开拓，盈利能力优于传统EPC业务；钢结构25Q4/26Q1毛利率 分 别-3.5/+1.1pct，25Q4钢 结 构 制 造 企 业 受 钢 价 下 行 毛 利 率 承 压，施 工 企 业 毛 利 率 则 受 国 内 竞 争 加 剧 影 响 ； 国 际 工 程25Q4/26Q1毛利率分别-1.3/+0.8pct；洁净室25Q4/26Q1毛利率分别+1.1/-0.4pct，其中台资企业毛利率明显上升。 1.2盈利指标：汇兑损失增加，期间费用率呈上升趋势 25年建筑板块费用率6.5%，同比+0.1pct；25Q4为7.7%，同比+0.4pct；26Q1为5.8%，同比+0.3pct。期间费用率整体上行。其中销售费用率25Q4/26Q1分别同比+0.03/-0.01pct；管理费用率分别同比+0.11/-0.01pct；研发费用率分别同比持平/-0.08pct；财务费用率分别同比+0.28/+0.36pct。25Q4和26Q1财务费用率上升幅度均偏大，预计主要受汇兑损失增加影响，其中国际工程等海外收入占比较高板块影响更为明显。 1.2盈利指标：25Q4单季板块减值计提大幅上升 25年建筑板块资产（含信用）减值损失合计达1303亿元，创历史新高，同增23%，占归母净利润的98%，占比同比上升38pct。25Q4/26Q1分别计提减值975/3亿元，同比+262/-2亿元。 重点板块看，25Q4建筑央企计提674亿元，同比多计提249亿元；地方国企计提133亿元，同比多计提22亿元；园林PPP板块计提54亿元，同比多计提7亿元。 25Q4建筑板块央国企与PPP板块减值计提显著增多，预计主因：1）受地方财政紧张影响，传统基建项目回款周期持续拉长，组合减值计提规模提升；2）地产下行加大存货减值计提压力。 1.2盈利指标：减值增加、毛利率下降、汇兑损失增多致净利率下行 建筑板块25年归母净利率1.6%，同比-0.4pct，25Q4单季仅0.3%，同比-1.1pct；26Q1为2.1%，同比-0.2pct。25Q4净利率偏低，主因大幅计提减值损失，同时伴有毛利率下降、费用率（汇兑损失）上升。26Q1净利率下行主因汇兑损失增多。 重点板块看，25Q4/26Q1建筑央企净利率分别同比-1.1/-0.2pct；地方国企分别同比-0.5/-0.2pct；钢结构分别同比-5.1/-0.3pct；国际工程分别同比+0.1/-1.1pct；洁净室分别同比-0.2/+0.5pct。 目录 1业绩综述：营收加速下行，业绩持续承压 3ROE：受周转放缓、盈利承压影响延续下行趋势 4签单：25年建筑央企订单小幅增长，26Q1同比下滑13% 5投资建议及风险提示 26Q1板块资产负债率环比下降 2024年以来地方政府资金相对紧张，叠加利率环境较为宽松，建筑板块资产负债率持续上行，2025Q4末，板块整体资产负债率为77.8%，同比提升0.9pct，环比提升0.3pct。2026Q1板块资产负债率为77.6%，同比提升0.64pct，环比下降0.23pct，出现最近9个季度首次下降。 权 重 板 块 建 筑 央 企2025Q4/2026Q1末 资 产 负 债 率 为78.0%/77.9%，均略高于建筑板块整体水平，同比分别提升1.2/0.8pct，环比分别变动+0.2/-0.04pct，逐步趋稳。 存货及应收周转率仍呈下降趋势 2024年初以来建筑企业资产周转率整体呈下行趋势，2025Q4/2026Q1存货周转率（加回合同资产口径）分别为0.44/0.35，同比下降0.07/0.05，环比变动+0.08/-0.09，其中国际工程、洁净室、建筑央企26Q1同比下行较多；2025Q4/2026Q1板块应收账款周转率分别为1.01/0.78，同比分别下降0.2/0.13，环比分别变动+0.21/-0.23，业主资金紧张态势下，建筑企业收入持续负增长，同时行业回款情况改善力度较弱。 权重板块建筑央企2025Q4/2026Q1存货周转率分别为0.43/0.36，应收周转率分别为1.06/0.93，同比均有所下降，与板块整体趋势基本一致。 板块整体经营性现金流持续改善 受益化债等支持政策落实以及企业自身加强现金流管理，板块经营性现金流持续改善。 ➢2025年建筑板块经营性现金流净流入274亿元，同比多流入896亿元（Q4单季同比少流入45亿元），全年经营性现金流明显改善，预计主要受益地方政府化债等支持政策落实以及企业自身加强现金流管理取得成效；投资性现金流净流出2838亿元，同比多流出613亿元（Q4单季同比少流出171亿元）。2026Q1板块现金流延续改善趋势，经营性现金流同比少流出21亿元；投资性现金流同比少流出325亿元。 ➢权重板块建筑央企2025年经营性现金流明显改善，全年净流入同比增加602亿元，营业现金比率同比提高1pct。2026Q1经营性现金流流出有所增多，同比多流出315亿元；投资活动现金流同比少流出386亿元。 目录 1业绩综述：营收加速下行，业绩持续承压 资产及营运质量：26Q1负债率环比下降，现金流持续改善 3ROE：受周转放缓、盈利承压影响延续下行趋势 4签单：25年建筑央企订单小幅增长，26Q1同比下滑13% 5投资建议及风险提示 ROE：受周转放缓、盈利承压影响延续下行趋势 2025年建筑板块ROE为4.99%，同比下降2.0pct，自2022年以来持续下行。 从杜邦拆解看，2025年板块归母净利率/总资产周转率分别同比下降0.41%/0.08，盈利能力与周转效率持续下降；权益乘数同比提升0.28，综合影响下ROE仍延续下行趋势。 目录 1业绩综述：营收下行趋势延续，业绩持续承压 资产及营运质量：26Q1负债率环比下降，现金流持续改善 3ROE：受周转放缓、盈利承压影响延续下行趋势 4签单：25年建筑央企订单小幅增长，26Q1同比下滑13% 5投资建议及风险提示 25年建筑央企订单小幅增长，26Q1同比下滑13% ➢2025年九大建筑央企合计新签订单16.3万亿元，同增0.9%；Q4单季新签5.8万亿元，同比基本持平。分地区看：2025年八大建筑央企整体（不含中国核建）境内/境外新签订单分别为14.1/2.1万亿元，同比-1%/+13%；Q4境内/境外订单分别同比持平/+3%，相对均衡。个股方面：中国化学/中国电建/中国能建2025年签单额分别同增10%/5%/3%，位于九大央企前列，中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等传统基建央企签单规模小幅增长。 ➢2026Q1央企合计新签订单3.4万亿元，同比下降13%。分地区看，境内/境外分别同比-16%/+10%。个股方面，中国电建受益海外及能源电力业务高景气，带动整体签单增长；中国建筑、中国交建、中国化学韧性较强，规模同比基本持平。 目录 1业绩综述：营收加速下行，业绩持续承压 资产及营运质量：26Q1负债率环比下降，现金流持续改善