营收业绩承压，整体毛利率稳定，Q3经营性现金流改善

2024年11月03日中国铁建(601186.SH) 证券研究报告 营收业绩承压，整体毛利率稳定，Q3经营性现金流改善 事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入7581.25亿元，同比-5.99%，实现归母净利润156.95亿元，同比-19.18%。第三季度实现营收收入2419.88亿元，同比-8.82%，实现归母净利润37.93亿元，同比-34.27%。 营收规模收缩，优化业务结构，投资业务订单减少。公司2024年前三季度实现营收7581.25亿元，同比-5.99%，分季度看，24Q1、Q2、Q3营收分别同比+0.52%、-9.84%、-8.82%，营收增长仍承压，或由于行业投资放缓，同时下游客户支付能力受限。期内公司实现归母净利润156.95亿元，同比-19.18%，24Q1、Q2、Q3归母净利润1.98%、-24.07%、-34.27%，公司业绩同比降幅大于营收降幅，盈利能力承压，随化债政策落地Q4营收及盈利有望好转。公司前三季度新签合同额14734.27亿元，同比-17.51%，其中工程承包、投资运营新签合同额分别同比-13.84%、-65.6%，公司控制投资类业务项目,PPP类项目大幅减少。公司新兴业务如矿山开采、水利水运工程新签合同额分别同比高增307.61%、38.58%,新兴领域拓展迅速。 前三季度毛利率平稳，财务费用率提升，Q3经营性现金流大幅改善。公司毛利率为9.16%,同比-0.01pct，毛利率总体平稳。期间费用率为5.33%，同比+0.63pct，主要由于期内财务支出大幅增加，财务费用率同比+0.48pct,研发费用率同比+0.16pct。期内综合净利率为2.63%，同比-0.27pct。Q3单季度毛利率为9.24%，同比-0.45pct，净利率为2.07%，同比-0.53pct，盈利能力下滑明显。前三季度公司经营性现金流为-890.18亿元，上年同期为-431.83亿元，单Q3单季度经营性现金流-73.42亿元，较23Q3流出大幅收窄（23Q3为-238.40亿元）。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 相关报告 2023年毛利率/分红同比提升，减值+少数股东损益拖累业绩增速2024-03-31 盈利预测与投资建议：公司为国内基建央企龙头，在行业投资放缓背景下，公司收缩投资类业务，同时积极提升经营质量，营收业务整体承压，随Q4施工旺季项目推进以及化债政策落地，公司Q4经营有望好转，叠加市值管理政策实施，公司有望迎来基本面和估值的提升。根据公司三季度业绩，新签合同额、行业投资情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为11152.3亿元、11933.0亿元和12649.0亿元，分别同比增长-2.0%、7.0%、6.0%，归母净利润分别为240.5亿元、260.5 亿元和280.8亿元，分别同比-7.9%、+8.3%、+7.8%，动态PE分别为5.2、4.8、4.5倍，给予“买入-A”评级，12个月目标价10.56元，对应2025年PE为5.5倍。 风险提示：基建投资不及预期，地方财政政策执行不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034