2023年中报点评：微逆短期承压、2023H2有望逐季改善

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 昱能科技（688348） 2023年中报点评：微逆短期承压、2023H2有望逐季改善 2023年09月01日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 135.92 一年最低/最高价 135.83/724.00 市净率(倍) 4.13 流通A股市值(百万元) 7,760.42 总市值(百万元) 15,223.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.92 资产负债率(%,LF) 31.01 总股本(百万股) 112.00 流通A股(百万股) 57.10 相关研究 《昱能科技(688348)：2022年年报&2023年一季报点评： Q1业绩超预期，23年微逆+储能持续高增！》 2023-04-26 《昱能科技(688348)：2022年业绩快报点评：2023年微逆延续翻倍态势、储能全面布局！》 2023-02-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,338 1,762 2,608 3,706 同比 101% 32% 48% 42% 归属母公司净利润（百万元） 361 352 535 750 同比 250% -2% 52% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.22 3.14 4.77 6.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.22 43.26 28.47 20.30 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司2023H1营收6.6亿元，同增32%；归母净利润1.3亿元，同增4.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-10%；毛利率为41.4%，同增1.5pct。其中2023Q2营收2.2亿元，同环降31%/49%；归母净利润0.2亿元，同环降83%/86%；扣非归母净利润0.04亿元，同环降96%/96%；毛利率为41.1%，同增1.3pct，环降0.5pct，业绩低于预期。  库存压力下微逆环比下滑、2023H2逐季改善。2023H1公司微逆实现营收5.08亿元，出货约50万台，同增40%+，其中2023Q2营收约1.5亿元、出货约19万台，同环降14%/39%，主要系库存压力影响，展望未来，我们预计2023Q3微逆库存将有所下滑、2023Q4进一步改善，全年我们预计出货120万台+，同增25%+。  通信器同比高增、储能布局延伸至工商储。2023H1关断器/智能通信器分别实现营收及出货为0.74/0.63亿元、43.8/8.6万台，营收同增4%/70%，其中2023Q2关断器/智能通信器分别实现营收及出货为0.37/0.29亿元、23.5/4.1万台，出货环比+16%/-11%；储能方面公司积极进行多场景布局，除户储外，公司横向拓展便携储及工商储，其中公司通过子公司领储宇能布局工商储，推出100kW/215kWh及200kW/402kWh工商业储能一体柜产品，全年我们预计储能实现营收2-3亿元。  收入增长放缓致费率大幅提升。2023Q2期间费率为33.3%，环增22.3pct，主要系新业务布局及新市场开拓持续增加费用投入但收入端增长放缓导致费率大幅提升；2023H1公司经营性净现金流为-7.58亿，较去年同期减少6.97亿，主要系公司存货采购增加；2023H1末存货/合同负债分别为17.0/0.19亿元，较2023年初变动30%/-14%。  投资评级：考虑库存压力及微逆需求放缓，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润3.5/5.4/7.5亿元（2023-2025年前值为9.1/15.8/24.2亿元），同增-2%/52%/40%，对应PE为43/28/20，维持“买入”评级。  风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -70%-62%-54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29昱能科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图1： 2023H1营业收入6.58亿元，同比+32.30%（亿元，%） ...................................................... 4 图2： 2023H1归母净利润1.34亿元，同比+4.19%（亿元，%） .................................................... 4 图3： 2023Q2营业收入2.22亿元，同比-31.35%，环比-48.97%（亿元，%） ............................. 4 图4： 2023Q2归母净利润0.17亿元，同比-83.12%，环比-85.93%（亿元，%） ......................... 4 图5： 2023H1毛利率、净利率分别为41.42%、20.39%（%） ........................................................ 5 图6： 2023Q2毛利率、净利率分别为41.10%、7.45%（%） .......................................................... 5 图7： 2023H1期间费用1.22亿元，同比+160.44%（亿元，%） .................................................... 6 图8： 2023Q2期间费用0.74亿元，同比+553.00%，环比+54.67%（亿元，%） ......................... 6 图9： 2023H1期间费用率18.53%，同比+9.12pct（%） .................................................................. 6 图10： 2023Q2期间费用率33.31%，同比+29.81pct，环比+22.32pct（%） .................................. 6 图11： 2023Q2经营活动现金净流出-3.28亿元，同比-1928.59%，环比+23.75%（亿元，%） .. 7 图12： 2023Q2期末合同负债0.19亿元，同比+133.14%，环比-26.07%（亿元，%） ................ 7 图13： 2023Q2期末存货16.99亿元，同比+411.48%，环比+1.48%（亿元，%） ....................... 7 图14： 2023Q2期末应收账款3.27亿元，同比+42.72%，环比-19.55%（亿元，%） .................. 7 表1： 2023H1收入6.58亿元，同比增长32.30%；归母净利润1.34亿元，同比增长4.19%（单位：亿元）................................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入6.58亿元，同比增长32.30%；实现利润总额1.6亿元，同比增长7.90%；实现归属母公司净利润1.34亿元，同比增长4.19%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比下降9.58%。2023H1毛利率为41.42%，同比上升1.48pct，2023H1归母净利率为20.39%，同比下降5.50pct；2023H1扣非归母净利率17.21%，同比下降7.97pct。2023Q2实现营业收入2.22亿元，同比下降31.35%，环比下降48.97%；实现利润总额0.22亿元，同比下降80.31%，环比下降83.70%；实现归属母公司净利润0.17亿元，同比下降83.12%，环比下降85.93%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比下降95.85%，环比下降96.38%。2023Q2毛利率为41.10%，同比上升1.30pct，环比下降0.49pct；2023Q2归母净利率为7.45%，同比下降22.84pct，环比下降19.55pct；2023Q2扣非归母净利率1.78%，同比下降27.65pct，环比下降23.31pct。 表1：2023H1收入6.58亿元，同比增长32.30%；归母净利润1.34亿元，同比增长4.19%（单位：亿元） 昱能科技 2023H1 2022H1 同比 2023Q2 2022Q2 同比 2023Q1 环比 营业收入 6.58 4.97 32.30% 2.22 3.24 -31.35% 4.36 -48.97% 营业成本 3.85 2.99 29.04% 1.31 1.95 -32.83% 2.55 -48.54% 毛利率 41.4% 39.9% +1.48pct 41.1% 39.8% +1.30pct 41.6% -0.49pct 营业利润 1.60 1.48 7.96% 0.23 1.14 -80.20% 1.38 -83.61% 利润总额 1.60 1.48 7.90% 0.22 1.14 -80.31% 1.38 -83.70% 归属母公司净利润 1.34 1.29 4.19% 0.17 0.98 -83.12% 1.18 -85.93% 扣非归母净利润 1.13 1.25 -9.58% 0.04 0.95 -95.85% 1.09 -96.38% 归母净利率 20.4% 25.9% -5.50pct 7.4% 30.3% -22.84pct 27.0% -19.55pct 扣非归母净利率 17.2% 25.2% -7.97pct 1.8% 29.4% -27.65pct 25.1% -23.31pct 股本 1.12 0.80 - 1.12 0.80 - 0.80 - 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 图1：2023H1营业收入6.58亿元，同比+32.30%（亿元，%） 图2：2023H1归母净利润1.34亿元，同比+4.19%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023Q2营业收入2.22亿元，同比-31.35%，环比-48.97%（亿元，%） 图4：2023Q2归母净利润0.17亿元，同比-83.12%，环比-85.93%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0.0 2.4 3.8 4.9 6.6 13.4 6.6 0.0%0.0%63.3%27.3%35.8%101.3%32.3%-20%0%20%40%60%80%100%120%02468101214162017201920212