2023年中报点评：Q2微逆短期承压，储能系统起量

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾迈股份（688032） 2023年中报点评：Q2微逆短期承压，储能系统起量 2023年09月01日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 266.48 一年最低/最高价 256.99/1,338.88 市净率(倍) 3.51 流通A股市值(百万元) 11,053.15 总市值(百万元) 22,202.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 75.96 资产负债率(%,LF) 10.69 总股本(百万股) 83.32 流通A股(百万股) 41.48 相关研究 《禾迈股份(688032)：2022年报&2023一季报点评：Q1微逆环增展现α，2023年大储系统及户储产品放量》 2023-04-27 《禾迈股份(688032)：2022年度业绩预告点评:2022Q4受疫情影响收入确认，2023年微逆、储能全面开花 》 2023-01-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,537 2,888 5,713 8,648 同比 93% 88% 98% 51% 归属母公司净利润（百万元） 533 800 1,356 1,913 同比 164% 50% 69% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.39 9.60 16.28 22.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.69 27.74 16.37 11.61 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年中报，2023H1营收10.65亿元，同增107.30%；归母净利3.48亿元，同增72.68%；扣非净利3.32亿元，同增72.58%。2023Q2营收4.85亿元，同增70.17%/环降16.50%；归母净利1.72亿元，同增50.28%/环降2.36%；扣非净利1.59亿元，同增48.26 %/环降7.89%。2023H1业绩主要由微逆贡献，由于新业务仍处于放量前期，销售/管理/研发费用率提升至8.5%/5.2%/8.2%，影响当期利润，2023H1利息收入贡献7100万元，汇兑收益贡献4200万元。 ◼ 微逆Q2承压、H2有望逐步修复。公司H1微逆及监控设备收入8.8亿元，其中微逆约89.2万台（同增131%），监控设备约为10.1万台（同增23%），其中Q2微逆出货33万台，同增40%，环降40%，Q2环比下降主要是因为欧美市场消化库存且巴西市场高利率影响，预计随库存消化，下半年将逐步修复，全年预计出货量200万台，同增70%。2023H1微逆毛利率预计接近50%，Q2环比Q1持稳，单台净利约330~350元/台。 ◼ 2023H1公司持续加大研发投入。公司研发投入0.9亿元，同增205%，研发人员302人，同增94%。在手货币现金48亿元，资金实力充裕。Q2经营活动现金流0.78亿元，环比转正。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于Q2微逆短期承压，出货下行，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年净利润8.0/13.6/19.1亿元(2023/2024/2025年 前 值 为12.0/21.9/35.3亿元)， 同 增50.3%/69.5%/41.0%，基于公司的国产微逆龙头地位，我们给予2024年25倍PE，对应目标价407元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -62%-54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2%10%18%2022/9/12022/12/312023/5/12023/8/30禾迈股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图1： 2023H1营业收入10.65亿元，同比+107.30%（亿元，%） .................................................. 3 图2： 2023H1归母净利润3.48亿元，同比+72.68%（亿元，%） .................................................. 3 图3： 2023Q2营业收入4.85亿元，同比+70.17%，环比-16.50%（亿元，%） ............................ 4 图4： 2023Q2归母净利润1.72亿元，同比+50.28%，环比-2.36%（亿元，%） .......................... 4 图5： 2023H1毛利率、归母净利率分别为42.78%、32.72%（%） ................................................ 4 图6： 2023Q2毛利率、归母净利率分别为38.43%、35.53%（%） ................................................ 4 图7： 2023H1期间费用1.21亿元，同比+362.86%（亿元，%） .................................................... 5 图8： 2023Q2期间费用0.25亿元，同比+168.24%，环比-74.10%（亿元，%） .......................... 5 图9： 2023H1期间费用率11.36%，同比+6.27pct（%） .................................................................. 5 图10： 2023Q2期间费用率5.14%，同比+1.88pct，环比-11.42pct（%） ....................................... 5 图11： 2023Q2经营活动现金净流入0.78亿元，同比-43.21%，环比+184.36%（亿元，%） .... 6 图12： 2023Q2期末合同负债1.14亿元，同比+184.84%，环比-20.59%（亿元，%） ................ 6 图13： 2023Q2期末存货8.18亿元，同比+154.93%，环比+4.37%（亿元，%） ......................... 6 图14： 2023Q2期末应收账款3.35亿元，同比+56.25%，环比-2.89%（亿元，%） .................... 6 表1： 2023H1收入10.65亿元，同比增长107.30%；归母净利润3.48亿元，同比增长72.68%（单位：亿元）........................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入10.65亿元，同比增长107.30%；实现利润总额3.93亿元，同比增长68.59%；实现归属母公司净利润3.48亿元，同比增长72.68%；实现扣非归母净利润3.32亿元，同比增长72.58%。2023H1毛利率为42.78%，同比下降3.30pct，2023H1归母净利率为32.72%，同比下降6.56pct；2023H1扣非归母净利率31.19%，同比下降6.27pct。2023Q2实现营业收入4.85亿元，同比增长70.17%，环比下降16.50%；实现利润总额1.93亿元，同比增长44.93%，环比下降3.86%；实现归属母公司净利润1.72亿元，同比增长50.28%，环比下降2.36%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比增长48.26%，环比下降7.89%。2023Q2毛利率为38.43%，同比下降5.95pct，环比下降7.98pct；2023Q2归母净利率为35.53%，同比下降4.70pct，环比增长5.15pct；2023Q2扣非归母净利率32.87%，同比下降4.86pct，环比上升3.07pct。 表1：2023H1收入10.65亿元，同比增长107.30%；归母净利润3.48亿元，同比增长72.68%（单位：亿元） 禾迈股份 2023H1 2022H1 同比 2023Q2 2022Q2 同比 2023Q1 环比 营业收入 10.65 5.14 107.30% 4.85 2.85 70.17% 5.80 -16.50% 营业成本 6.09 2.77 120.00% 2.98 1.58 88.36% 3.11 -4.06% 毛利率 42.8% 46.1% -3.30pct 38.4% 44.4% -5.95pct 46.4% -7.98pct 营业利润 3.93 2.33 68.47% 1.93 1.33 44.88% 2.00 -3.52% 利润总额 3.93 2.33 68.59% 1.93 1.33 44.93% 2.00 -3.86% 归属母公司净利润 3.48 2.02 72.68% 1.72 1.15 50.28% 1.76 -2.36% 扣非归母净利润 3.32 1.92 72.58% 1.59 1.07 48.26% 1.73 -7.89% 归母净利率 32.7% 39.3% -6.56pct 35.5% 40.2% -4.70pct 30.4% +5.15pct 扣非归母净利率 31.2% 37.5% -6.27pct 32.9% 37.7% -4.86pct 29.8% +3.07pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2023H1营业收入10.65亿元，同比+107.30%（亿元，%） 图2：2023H1归母净利润3.48亿元，同比+72.68%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.5 3.1 4.6 5.0 8.0 15.4 10.6 0%20%40%60%80%100%120%0246810121416182017201920212023H1营业收入(亿元）同比(%)-0.2 0.2 0.8 1.0 2.0 5.3 3.5 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%-101234562017201920212023H1归母净利润(亿元)同比(%) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 图3：2023Q2营业收入4.85亿元，同比+70.17%，环比-16.50%（亿元，%） 图4：2023Q2归母净利润1.72亿元，同比+50.28%，环比-2.36%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为42.78%、32.72%（%） 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为38.43%、35.53%（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 微逆Q2承压、H2有望