2023年三季报点评：储能出货承压，微逆环比改善，Q4将逐步修复

证券研究报告·公司点评报告·家电零部件II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德业股份（605117） 2023年三季报点评：储能出货承压，微逆环比改善，Q4将逐步修复 2023年10月30日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 72.43 一年最低/最高价 67.00/398.60 市净率(倍) 6.04 流通A股市值(百万元) 10,591.30 总市值(百万元) 31,150.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.99 资产负债率(%,LF) 49.99 总股本(百万股) 430.08 流通A股(百万股) 146.23 相关研究 《德业股份(605117)：2023年中报点评：2023Q2储能环比高增，微逆短期承压，新产品新市场加速成长 》 2023-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,956 8,059 9,821 11,838 同比 43% 35% 22% 21% 归属母公司净利润（百万元） 1,517 1,945 2,336 2,923 同比 162% 28% 20% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.53 4.52 5.43 6.80 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.53 16.02 13.33 10.66 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收63.26亿元，同增55.29%；归母净利15.68亿元，同增69.13%；扣非净利17.07亿元，同增72.14%。其中2023Q3营收14.32亿元，同环减16%/49%；归母净利3.05亿元，同环减36%/55%；扣非净利3.20亿元，同环减42%/63%，业绩略不及预期。 ◼ 库存压力+南非冬季影响出货环降70%、2023Q4预计有所回暖。2023Q1-3公司储能逆变器出货35.1万台，储能逆变器出货同增86%，其中2023Q3出货5.1万台，同环比-53%/-71%，其中工商储出货几千台，主要系库存压力及南非入冬影响出货放缓。盈利端价格维持稳定，毛利率环比基本持平，预计2023Q4南非市场需求回暖，出货将有所改善，全年预计出货40-45万台；储能电池2023Q1-3实现营收约7亿元，其中2023Q3约2.6亿元，环比略增，全年预计实现营收10-12亿元。 ◼ 微逆出货改善明显、2023Q4将持续修复。2023Q1-3公司微逆出货共计38.5万台，同比-14%，其中2023Q3出货14.5万台，同环比-14%/+1350%，随新方案推出后欧洲市场出货明显改善。但盈利端价格受欧洲一拖一及一拖二占比提升影响单台价格环降约1/3至800元，此外2023Q3毛利率环降19pct至38%，主要系外置继电器方案增加成本影响所致；展望2023Q4，随集成继电器的微逆新品推出公司出货及毛利率有望环比改善，同时公司预计年底完成美国市场认证，新产品+新市场将助力出货逐步放量。 ◼ 组串出货环比持平、毛利率环比略降。2023Q1-3公司组串出货17.4万台，同比-4%，其中2023Q3出货约5.3万台，同环比-22%/+0%。盈利端毛利率环比略降，全年预计出货25万台。 ◼ 营收大幅下滑致期间费率环增明显。2023Q3公司期间费用率为10.17%，同环增7.0/6.7pct，环增2.2pct，主要系营收大幅下降导致费用率上升，未来看公司单季度还将有2000万元左右股权激励费用，费用率将有所提升；2023Q3公司经营性现金流21.35亿元，较去年同期增加6.8亿元，2023Q3末存货/合同负债分别为7.4/1.8亿元，分别较23年初下降14%/8%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑库存压力+南非市场影响，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为19.5/23.4/29.2亿元（2023-2025年前值为24.0/33.6/45.2亿元），同增28%/20%/25%，基于公司2024年新市场出货逐步放量，给予2024年20倍PE，对应目标价108元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等 -62%-54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2%10%18%2022-10-312023-2-282023-6-282023-10-26德业股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 德业股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,760 7,512 10,446 13,546 营业总收入 5,956 8,059 9,821 11,838 货币资金及交易性金融资产 3,422 2,507 3,429 4,907 营业成本(含金融类) 3,690 4,881 5,937 7,163 经营性应收款项 671 735 995 1,142 税金及附加 23 48 59 71 存货 865 889 1,225 1,420 销售费用 157 266 304 355 合同资产 0 0 0 0 管理费用 148 226 265 308 其他流动资产 1,802 3,381 4,797 6,077 研发费用 287 435 511 586 非流动资产 1,747 2,232 2,707 3,125 财务费用 (153) (299) 24 14 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 24 81 69 83 固定资产及使用权资产 1,036 1,170 1,343 1,538 投资净收益 (11) (121) 10 12 在建工程 463 770 1,016 1,213 公允价值变动 (33) (150) (30) 0 无形资产 147 174 201 228 减值损失 (28) (45) (45) (29) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 (3) (1) 0 长期待摊费用 59 75 104 103 营业利润 1,756 2,264 2,724 3,407 其他非流动资产 43 43 43 43 营业外净收支 (2) 2 1 1 资产总计 8,507 9,744 13,153 16,671 利润总额 1,754 2,266 2,725 3,407 流动负债 3,852 3,140 4,206 4,794 减:所得税 231 317 381 477 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,281 472 522 622 净利润 1,523 1,948 2,343 2,930 经营性应付款项 2,091 2,181 3,008 3,415 减:少数股东损益 6 4 7 7 合同负债 192 169 257 279 归属母公司净利润 1,517 1,945 2,336 2,923 其他流动负债 288 319 419 478 非流动负债 566 566 566 566 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.53 4.52 5.43 6.80 长期借款 530 530 530 530 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,646 2,203 2,744 3,355 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 1,716 2,320 2,884 3,521 其他非流动负债 33 33 33 33 负债合计 4,418 3,706 4,772 5,359 毛利率(%) 38.03 39.44 39.54 39.49 归属母公司股东权益 4,063 6,007 8,343 11,266 归母净利率(%) 25.48 24.13 23.79 24.69 少数股东权益 27 31 38 45 所有者权益合计 4,090 6,038 8,381 11,312 收入增长率(%) 42.89 35.32 21.86 20.54 负债和股东权益 8,507 9,744 13,153 16,671 归母净利润增长率(%) 162.28 28.15 20.14 25.12 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,204 826 1,545 1,991 每股净资产(元) 17.00 25.14 34.92 47.15 投资活动现金流 (3,218) (723) (633) (571) 最新发行在外股份（百万股） 430 430 430 430 筹资活动现金流 1,593 (867) 11 58 ROIC(%) 33.41 29.27 28.64 26.35 现金净增加额 669 (765) 922 1,478 ROE-摊薄(%) 37.35 32.37 28.00 25.95 折旧和摊销 70 116 140 166 资产负债率(%) 51.93 38.03 36.28 32.15 资本开支 (804) (586) (585) (584) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.53 16.02 13.33 10.66 营运资本变动 552 (66) 275 57 P/B（现价） 4.26 2.88 2.07 1.54 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指