2023年中报点评：需求不振业绩短期承压，Q2环比修复

需求不振业绩短期承压，Q2环比修复 挖掘价值投资成长 2023年08月31日 证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：刘琦电话：021-23586475 ◆上半年需求不振业绩承压，二季度有所改善。2023H1公司实现营业收入60.34亿元，同比减少13.45%，单二季度实现营业收入32.49亿元，同比减少11.13%，环比增加16.67%，分业务来看，印制电路板/封装基板/电子装联业务分别实现营业收入38.82/8.21/8.50亿元，同比分别-12.43%/-39.90%/+20.33%，①PCB不同应用板块出现分化，海外通信市场需求受到5G建设项目放缓影响，国内通信市场需求没有明显改善；数据中心市场服务器新平台切换推迟，总体需求承压；汽车电子依然维持较高增速，订单同比增长近40%；②封装基板业务占比下滑较多，上半年半导体景气度低迷，下游厂商持续去库存，各类产品订单下滑较多，带动公司整个基板业务营收和占比均显著下降；③电子装联业务方面公司加大在医疗、数据中心、汽车领域的拓展。2023H1公司实现归母净利润4.74亿元，同比下降37.02%，单二季度实现归母净利润2.68亿元，同比下降33.83%，环比增长29.60%，上半年需求疲软叠加公司新项目建设、新产能爬坡等因素的共同影响，业绩承压，但是二季度环比改善显著。 ◆封装基板毛利率受需求影响波动较大。2023H1公司毛利率为22.93%，同比下降3.56pct，净利率为7.85%，同比下降2.94pct，分产品来看，印 制 电 路 板/封 装 基 板/电 子 装 联毛 利 率 分 别 为25.85%/18.80%/15.80%，分别同比-1.49pct/-11.47pct/-1.84pct，封装基板业务上半年受需求不足的影响毛利率下滑较多，PCB和电子装联变化幅度相对较小。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为7.07%，同比增加0.37pct，基本保持稳定，研发费用率同比增长0.49pct达到6.24%，公司持续进行FCBGA、FCCSP等高端产品的研发投入。 《业绩稳定增长，高端产能释放在即》2023.03.17 《PCB卡位高增长赛道，高端封装基板国产突破》2022.12.16 ◆持续关注公司新领域、新产品、新项目的突破。2023H1行业整体承压，但从中长期来看，公司增长潜力巨大。PCB业务方面，深耕通信、数据中心和汽车领域，把握数据中心EagleStream平台切换、汽车ADAS和新能源带来的增长机遇，持续推进南通三期产能的爬坡进程；封装基板业务方面，FCBGA中阶产品目前已在客户端顺利完成认证，部分中高阶产品已进入送样阶段，高阶产品技术研发顺利进入中后期阶段，现已初步建成高阶产品样品试产能力，无锡基板二期处于产能爬坡阶段，广州封装基板项目一期厂房及配套设施建设和机电安装工程已基本完工，生产设备已陆续进厂安装，预计将于2023Q4连线投产。 《业绩保持高增，产品结构优化升级》2022.08.25 《Q3单季度业绩亮眼，PCB产需持续改善》2021.11.04 【投资建议】 ◆目前下游需求恢复低于预期，因此我们小幅下调公司未来三年的营收和利润 预 期 ，预 计 公 司2023/2024/2025年 的 营 业 收 入 分 别 为148.25/172.76/193.40亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为14.43/19.05/23.47亿元，对应EPS分别为2.81/3.71/4.46元，对应PE分别为22/17/14倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆下游需求不及预期；◆产能释放节奏不及预期；◆竞争加剧影响整体盈利能力。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。