www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022年07月13日 [Table_Title] 行业深度报告模板 Q2业绩短期承压，H2有望环比改善 ——食品饮料行业2022年中报业绩前瞻 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 宏观：疫情好转推动需求逐渐复苏。5月以来疫情逐渐好转，推动宏观需求环比改善：从社零总额来看，2022年5月同比-6.7%，好于4月的-11.1%，其中餐饮收入同比-21.1%，略高于4月的-22.7%；从CPI来看，随着疫情好转，鲜菜大量上市与物流逐步畅通，导致5月CPI环比下跌0.2%，环比年内首次下降。 白酒：22Q2淡季影响可控，板块内部业绩分化。4月疫情冲击终端需求，白酒单月产量同比-4%，环比略有降速，5月疫情好转后消费场景打开，渠道信心增强，白酒产量同比+2.2%，环比改善显著。我们认为虽然疫情冲击需求，但淡季波动影响相对较小，预计22Q2板块整体业绩韧性较强。此外，预计行业内部延续分化，高端酒刚需、投资属性突出，部分次高端面临较高基数压力，区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。收入端，预计22Q2贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒分别同比+21.0%/10.0%/19.0%/10.0%；利润端，预计22Q2贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒分别同比+24.0%/12.0%/20.0%/9.0%。 啤酒：22Q2疫情冲击动销，基本面略有承压。从需求来看，啤酒4月单月产量同比-18.3%，增速较22Q1下降，主要系疫情扩散压制餐饮、夜场等渠道的需求，5月随着疫情好转以及行业渐入旺季，单月产量同比-0.7%，环比显著改善。从成本来看，6月包材价格压力边际缓和， LME铝价格同比+5.1%，增速环比放缓，玻璃价格同比-36.4%，降幅环比扩大。收入端，预计22Q2青岛啤酒/重庆啤酒分别同比+6.0%/10.0%；利润端，预计22Q2青岛啤酒/重庆啤酒分别同比+12.0%/15.0%。 调味品：22Q2延续底部调整，内部复苏节奏分化。从C端来看，商超数据显示，酱油/食醋/火锅底料4月销售额同比+28.9%/32.5%/37.3%，5月销售额同比+14.8%/20.6%/34.6%，需求韧性较强，环比持续改善。从B端来看，4月疫情冲击下，餐饮消费场景与物流运输受到限制，导致调味品餐饮渠道需求受损，但随着5月疫情逐步好转，社零餐饮增速止跌回升，共同推动行业步入复苏通道。收入端，预计22Q2海天味业/中炬高新/天味食品/宝立食品分别同比+10.0%/13.0%/22.0%/6%~26%；利润端，预计22Q2海天味业/中炬高新/天味食品/宝立食品分别同比+5.0%/5.0%/扭亏为盈1亿元/-15%~+7%。 乳制品：需求稳健与成本回落，22Q2业绩仍具确定性。从需求端来看，乳制品产量4月同比-2.9%，下降幅度小于其他行业，5月同比+2.9%，环比小幅改善；从成本端来看，2022年6月底国内生鲜乳价格同比-4%，降幅环比进一步扩大。收入端，预计22Q2伊利股份/新乳业/李子园分别同比+13.0%/17.0%/5.0%；利润端，预计22Q2伊利股份/新乳业/李子园分别同比+10.0%/19.0%/0.0%。 投资建议：我们认为伴随着基本面的逐渐向好以及估值相对合理，行业正处于阶段性反弹阶段以及长线布局的战略机遇期。推荐三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落，建议关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、大众品（青岛啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业）。 风险提示：疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 研究助理 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 行业数据2022.7.13 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】食品饮料2022年中期投资策略报告：关注疫后复苏与盈利改善性α机会 【银河食饮】行业月度动态报告：疫后需求稳步复苏，成本压力边际趋缓 【银河食饮】行业月度动态报告：疫情扰动需求，大众品刚性凸显 【银河食饮】行业月度动态报告：成本压力超预期，大众品持续分化 -30%-20%-10%0%10%21/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/7食品饮料（中信）沪深300 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：疫情逐渐好转，消费环比复苏....................................................................................................................... 2 二、白酒：22Q2淡季影响可控，板块内部业绩分化 .................................................................................................... 3 （一）板块概况................................................................................................................................................................... 3 （二）重点公司 ................................................................................................................................................................. 3 三、啤酒：22Q2疫情冲击动销，基本面略有承压 ........................................................................................................ 5 （一）板块概况................................................................................................................................................................... 5 （二）重点公司................................................................................................................................................................... 6 四、调味品：22Q2延续底部调整，内部复苏节奏分化 ................................................................................................ 7 （一）板块概况................................................................................................................................................................... 7 （二）重点公司................................................................................................................................................................... 7 五、乳制品：需求稳健与成本回落，22Q2业绩仍具确定性 ........................................................................................ 9 （一）板块概况................................................................................................................................................................... 9 （二）重点公司................................................................................................................................................................. 10 六、投资建议 .................................................................................................................................................................... 11 七、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、宏观：疫情逐渐好转，消费环比复苏 5月以来疫情逐渐好转，上海、吉林新冠新增病例数量显著下降，各地防疫政策放宽，终端消费场景回暖，物流运输恢复正常，共同推动宏观需求环比改善，具体从数据来看： 5月社零数据环比显著改善：2022年5月，社零总额同比-6.7%；高于2022年4月的-11.1%，但低于2019-2021年平均复合增速3.6%；其中，餐饮收入同比-21.1%，高于2022年4月的-22.7%，低于2019-2021年平均复合增速0.4%。 5月消费者信心指数触底：2022年5月，消费者指数环比基本持平，其中消费者信心指数为86.8，处于历史较低水平。预计随着疫情进一步好转与收入水平恢复，消费者信心指数有望逐步回升。 图1：2022年5月社零总额/餐饮分别同比-6.7%/-21.1% 图2：2022年5月消费者信心指数处于底部