半年度业绩预告修正公告点评：饲料产品结构持续优化，17年市场份额逐步提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 半年度业绩预告修正公告点评：饲料产品结构持续优化，17年市场份额逐步提升 ■事件：7月12日公司公告：公司于4月29日披露的17年一季度报告中预计： 17 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为 7,452.26 万元 –10,764.37 万 元，变动幅度为-10.00% – 30.00%。修正后的预计业绩：归属于上市公司股东的净利润： 5,796.20 万元 – 6,624.23 万元，比上年同期下降： 20% – 30% ，上年同期盈利8,280.29 万元。 ■我们的分析和判断： 一、饲料产品结构进一步优化，直销比例扩大 17年上半年业绩同比下降约20%-30%，主要受部分地区禁养、限养政策环境影响导致猪场拆迁，饲料销量增速未达预期，同时，公司规模扩大以及管理体系的升级，导致公司财务费用和管理费用较上年同期有较大幅度上升。16年公司饲料销量73.18万吨，较去年同期增长34.08%，高于行业平均增长水平。实现饲料销售收入2.36亿元，较去年同期增长21.68%，其中，教保料、种猪料、商品猪料较去年同期分别增长超过47%、79%和18%。产品结构得到进一步优化，教保料、种猪料比例分别达到20%和24%左右，直销占比进一步扩大。目前，公司饲料销售直销比重约65%，经销比重约35%。17年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善，根据农业部17年6月份生猪存栏数据，能繁母猪存栏底部震荡，我们认为能繁母猪存栏底部确立，下游养殖户补栏开始加速，饲料行业销量整体拐点已至，养殖产业结构调整，叠加PSY提高及出栏均重提高，饲料行业销量整体拐点已至，龙头企业有望迎来新一轮高增长。预计公司17年全年饲料销量增长15%-20%，市场份额逐步提升。 二、继续深化生猪产业布局，从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商 公司通过股权合作、增资、自建、产业投资基金等方式逐步探索出切合自身实际的养猪业发展模式，打造公司养殖业务经营规模局部优势、养殖技术优势和品牌优势。16年，公司深化生猪产业布局，完成对优秀种猪养殖企业武汉天种80%股权及福建一春60%股权的收购。16年，武汉天种销售生猪近25万头，其中种猪约9万头；福建一春销售生猪8万头，其中种猪约1万头。根据公司公告，公司目前依托武汉天种和福建一春的平台优势、技术优势、人才优势大力发展生猪产Tabl e_Title 2017年07月12日 金新农（002548.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 饲料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15.00元 股价（2017-07-12） 11.80元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,493.94 流通市值（百万元） 3,742.07 总股本（百万股） 380.84 流通股本（百万股） 317.12 12个月价格区间 11.73/18.94元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.59 -13.32 -34.72 绝对收益 -2.64 -12.79 -35.41 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 Tab le_Report 相关报告 金新农：饲料销量增长加速，继续深化生猪产业布局/李佳丰 2017-05-01 金新农：业绩高增长，养殖后周期高弹性标的/李佳丰 2017-02-27 金新农：金新农收购武汉天种公告点评：生猪养殖规模继续扩大 内生外延发展提速/吴立 2016-11-23 金新农：金新农2016年三季报点评：业绩维持高增长 养殖后周期高弹性标的/吴立 2016-10-26 金新农：减持计划终止 消极情绪解除/吴立 2016-08-24 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2016-072016-112017-032017-07金新农 饲料 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业养殖项目，并已启动黑龙江省铁力市100万头生猪生态养殖产业项目建设。16年养殖板块贡献净利润8,905.17万元（含投资收益），未来公司的养殖业务比重会逐步显现。17年在猪价高位震荡的背景下，有望贡献稳定业绩。 三、积极扩展互联网信息领域 公司于2015年底完成了对盈华讯方的重组业务。盈华讯方主要从事电信运营商计费能力服务、基于数字商品的网络商城、信息技术和信息内容服务。盈华讯方从事运营商计费能力服务这项主营业务已经15年，作为该细分市场的创始企业和龙头企业，业务收入连续保持十五年增长。16年，公司针对V币、电话钱包、盈卡网三大系统进行了重构，优化V付宝系统，重新打造包月计费业务，持续优化针对手机产品的计费解决方案，开发了V付宝语音版（数据直连计费）、语音注册验证码、虚拟商品采供销一体化系统等新的业务线，实现营业收入7,553.35万元，较去年同期增长42.69%；净利润5,323.62万元，扣除非经常性损益后的净利润4,919.38万元，业绩承诺达成率98.39%。 ■投资建议：我们预计2017/18/19年，公司净利润分别为2.21亿/2.52亿/2.92亿，同比增长38.9%、14.3%、15.9%，对应EPS 0.58/0.66/0.77元，维持“买入-A”评级，6个月目标价15元。 ■风险提示：饲料销量增速不达预期；猪价下降超预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,504.9 2,762.9 3,740.4 4,789.2 5,909.8 净利润 103.5 158.8 220.6 252.3 292.3 每股收益(元) 0.27 0.42 0.58 0.66 0.77 每股净资产(元) 4.07 4.33 4.61 5.06 5.63 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 45.3 29.5 21.3 18.6 16.1 市净率(倍) 3.0 2.8 2.7 2.4 2.2 净利润率 4.1% 5.7% 5.9% 5.3% 4.9% 净资产收益率 6.7% 9.6% 12.6% 13.1% 13.6% 股息收益率 1.2% 0.0% 2.4% 1.9% 1.8% ROIC 20.2% 18.1% 12.7% 15.1% 15.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/金新农 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,504.9 2,762.9 3,740.4 4,789.2 5,909.8 成长性 减:营业成本 2,153.4 2,347.3 3,147.3 4,030.1 5,036.3 营业收入增长率 26.0% 10.3% 35.4% 28.0% 23.4% 营业税费 1.5 6.2 3.8 6.1 8.9 营业利润增长率 64.8% 43.0% 31.8% 20.3% 13.8% 销售费用 96.0 122.2 128.5 158.6 198.0 净利润增长率 69.7% 53.4% 38.9% 14.3% 15.9% 管理费用 126.0 182.7 201.7 250.2 322.4 EBITDA增长率 71.5% 50.2% 25.7% 15.5% 10.4% 财务费用 11.9 24.2 42.0 41.0 38.0 EBIT增长率 84.4% 48.0% 36.6% 17.0% 11.2% 资产减值损失 5.0 4.9 5.1 5.0 5.0 NOPLAT增长率 93.8% 67.1% 38.1% 12.2% 13.7% 加:公允价值变动收益 0.5 -0.7 1.5 0.8 -1.0 投资资本增长率 86.7% 96.8% -5.8% 11.2% -8.1% 投资和汇兑收益 20.2 113.9 35.0 - 40.0 净资产增长率 99.8% 18.1% 5.9% 9.1% 10.5% 营业利润 131.9 188.6 248.6 299.0 340.1 加:营业外净收支 1.0 2.1 2.8 3.5 5.3 利润率 利润总额 132.9 190.7 251.4 302.5 345.4 毛利率 14.0% 15.0% 15.9% 15.9% 14.8% 减:所得税 25.4 16.4 19.1 34.5 32.5 营业利润率 5.3% 6.8% 6.6% 6.2% 5.8% 净利润 103.5 158.8 220.6 252.3 292.3 净利润率 4.1% 5.7% 5.9% 5.3% 4.9% EBITDA/营业收入 6.7% 9.2% 8.5% 7.7% 6.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.7% 7.7% 7.8% 7.1% 6.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 773.8 403.2 299.2 383.1 472.8 固定资产周转天数 38 75 81 62 49 交易性金融资产 6.3 1.0 2.4 3.2 2.2 流动营业资本周转天数 15 18 18 17 18 应收帐款 182.3 279.1 222.4 466.1 410.3 流动资产周转天数 126 157 97 90 94 应收票据 16.1 2.8 30.3 9.4 37.8 应收帐款周转天数 23 30 24 26 27 预付帐款 31.0 48.4 48.7 78.8 82.9 存货周转天数 21 37 29 29 32 存货 150.6 418.9 178.4 588.6 456.7 总资产周转天数 247 381 306 249 221 其他流动资产 53.8 40.0 48.0 47.3 45.1 投资资本周转天数 119 208 198 158 129 可供出售金融资产 72.1 133.3 87.4 97.6 106.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 102.7 157.0 157.0 157.0 157.0 ROE 6.7% 9.6% 12.6% 13.1% 13.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.4% 5.1% 7.9% 7.3% 8.7% 固定资产 298.6 854.3 837.2 820.2 803.2 ROIC 20.2% 18.1% 12.7% 15.1% 15.5% 在建工程 96.0 99.9 99.9 99.9 99.9 费用率 无形资产 91.8 215.2 204.0 192.8 181.5 销售费用率 3.8% 4.4% 3.4% 3.3% 3.4% 其他非流动资产 568.3 754.9 729.6 730.0 731.1 管理费用率 5.0% 6.6% 5.4% 5.2% 5.5% 资产总额 2,443.4 3,408.0 2,944.5 3,674.0 3,586.5 财务费用率 0.5% 0.9% 1.1% 0.9% 0.6% 短期债务 280.0 594.5 351.8 467.3 152.4 三费/营业收入 9.3% 11.9% 9.9% 9.4% 9.4% 应付帐款 369.0 398.9 330