半年度业绩预告修正公告点评 ：三大业务全面向好 中报业绩再超预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中兴通讯（000063） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司昨日发布业绩预告修正公告，将一季报中对半年净利润范围8~10亿元、EPS 区间0.23~0.29元的预测，向上修正为10~11.5亿元、EPS 0.29~0.33元，修正后业绩同比增长222.57~270.96%，大幅超出市场预期。 二、 分析与判断  运营商业务强劲恢复，国内外市场相生相长，市场格局持续改善 上半年，在国际合同毛利改善，国内4G营收占比上升的双重推动下，公司运营商业务强劲恢复，在主流市场、主流客户，和主流产品上实现了进一步的优化和改善。中移4G二期招标中，公司所获取份额在一期基础上提升，继续保持领先。电信和联通4G招标中，公司继续巩固已经取得的优势份额。在亚太市场，公司正式成为印度第一大运营商Bharti的战略合作伙伴；在欧洲，前期战略投入的市场已开始实现回报，扩容和运维托管收入激增；在非洲，进一步巩固MTN前三名供应商的地位。全球市场格局持续改善，为进一步提升市场份额奠定了坚实的基础。  手机业务国内市场触底反弹，海外市场进展符合预期，向好态势已较为明确 2011年，作为全球千元智能机市场的开创者，中兴手机业务同比增长52%，实现营收269亿元。但2012年以来，中兴手机业务整体收入连续下滑，尤其是2013年下半年其国内市场的表现严重低于市场预期，催生了公司对手机业务的调整和变革。2014年初，终端事业部开始独立运作，经营思路、业务流程、资源配置，组织架构得以全面优化。今年一季度，国内手机业务止跌触底，二季度两弹一星4G酷跑效果明显，发货出现好转迹象，子品牌Nubia成功树立用户口碑。亚太、欧/非/拉等区域亦有回暖，美国市场则继续保持增长。随着中国三大运营商4G商用进程的加快，2014年公司手机业务有望实现三年来首次营收增长。  政企网业务继续保持快速增长，第三驾马车承载再造中兴梦想蓄势待发 中兴通讯智慧城市解决方案已经在108个城市获得应用，成为行业标杆。此外，公司为顺应M-ICT时代企业IT基础架构演变而开发的云计算解决方案和Apps，已经助力腾讯、阿里等互联网标杆企业，以及中国银行、中国一汽、中石油、东航等大型企业集团实现敏捷经营。凭借公司技术、专利、产品及解决方案的积累扎实与创新，以及渠道建设的深入，政企业务正为再造中兴而蓄势待发。 三、 盈利预测与投资建议 基于运营商市场盈利能力提升，终端业务改善，及政企业务机遇分析，预计14~16年公司EPS分别为0.83、1.07和1.37元。合理估值20~22元，维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 国内4G建设进度低于预期，国际拓展可能遭遇的政治、安全、税务，汇兑等风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 75,234 83,581 92,602 101,297 归属母公司股东净利润（百万元） 1,358 2,837 3,675 4,715 每股收益（元） 0.39 0.83 1.07 1.37 PE 33 16 12 10 PB 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 三大业务全面向好 中报业绩再超预期 ——中兴通讯半年度业绩预告修正公告点评 民生精品---事件点评/通信设备行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 20 ~ 22元 交易数据（2014-7-14） 收盘价（元） 13.03 近12个月最高/最低 18.26/12 总股本（百万股） 3,437.54 流通股本（百万股） 3,430.32 总市值（亿元） 447.91 流通市值（亿元) 446.97 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：张彤宇 执业证书编号：S0100512060001 研究助理：李勇 电话：(8621) 6087 6705 Email：liyong_yjs@mszq.com 相关研究 1. 《中兴通讯（000063）：国内双寡头格局确立 辉映海外冲前三征程》, 2014.05.23 2. 《中兴通讯（000063）一季报点评：业绩开始全面恢复 重现科技蓝筹本色》, 2014.04.18 3. 《中兴通讯（000063）一季报预告点评：运营商市场全面恢复, 襄助史上最好一季报》, 2014.04.11 4. 《中兴通讯（000063）：连续利好正从量变到质变, 投资价值终将被发现》,2014.04.03 5. 《中兴通讯（000063）：Nubia国际舞台再出彩, 中兴通讯有望重新估值》, 2014.03.31 6. 《中兴通讯（000063）2013年年报点评：主营扭亏确认向好趋势, 手机政企决定未来高度》, 2014.03.27 7. 《中兴通讯（000063）：4G智能手机中国“芯”，四模十八频国际领先》, 2014.03.05 8. 《中兴通讯（000063）2013年业绩预告点评：合同毛利提升且期间费用下降，业绩向上趋势更加明朗》, 2014.01.21 ...... -20%-10%0%10%20%30%40%13-0713-1014-0114-0414-07中兴通讯沪深3002014年7月15日 中兴通讯（000063） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 75,234 83,581 92,602 101,297 货币资金 20,903 23,820 26,855 29,883 减：营业成本 53,126 58,951 65,262 71,542 应收票据 3,501 3,343 3,704 4,052 营业税金及附加 1,080 1,421 1,574 1,722 应收账款 21,393 22,065 24,447 26,742 销售费用 10,004 10,364 11,297 11,750 预付账款 751 590 653 715 管理费用 2,202 2,257 2,408 2,634 其他应收款 1,729 2,147 2,598 3,032 财务费用 2,460 1,686 2,185 2,415 存货 12,434 11,790 12,530 13,493 资产减值损失 1,589 1,131 510 142 其他流动资产 15,476 17,145 18,950 20,689 加：投资收益 914 100 100 100 流动资产合计 76,405 81,118 89,953 98,823 二、营业利润 (1,493) (70) 669 1,670 长期股权投资 478 518 558 598 加：营业外收支净额 3,321 3,552 3,815 4,052 固定资产 7,449 7,618 7,712 7,715 三、利润总额 1,828 3,483 4,484 5,722 在建工程 177 358 494 595 减：所得税费用 394 522 673 858 无形资产 1,237 1,544 1,801 2,008 四、净利润 1,434 2,960 3,812 4,863 其他非流动资产 6,195 6,612 7,063 7,498 归属于母公司的利润 1,358 2,837 3,675 4,715 非流动资产合计 23,674 24,636 26,678 28,635 五、基本每股收益（元） 0.39 0.83 1.07 1.37 资产总计 100,079 105,754 116,631 127,459 短期借款 12,589 7,532 11,841 11,872 主要财务指标 应付票据 8,498 11,201 12,400 13,593 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 16,493 17,096 18,273 20,032 EV/EBITDA 10.64 6.28 5.30 4.23 预收账款 2,776 2,507 2,778 3,039 成长能力: 其他应付款 8,478 9,419 10,435 11,415 营业收入同比 -10.67% 11.09% 10.79% 9.39% 应交税费 (1,252) (836) (926) (1,013) 营业利润同比 -70.2% -95.3% -1061% 149.6% 其他流动负债 7,661 8,078 8,529 8,964 净利润同比 -147.8% 109.0% 29.5% 28.3% 流动负债合计 60,971 62,594 68,513 73,493 营运能力: 长期借款 5,386 6,386 7,386 8,386 应收账款周转率 2.94 3.32 3.46 3.44 其他非流动负债 3,838 4,255 4,706 5,141 存货周转率 4.45 4.87 5.37 5.50 非流动负债合计 15,483 17,017 18,736 20,450 总资产周转率 0.73 0.81 0.83 0.83 负债合计 76,454 79,612 87,250 93,943 盈利能力与收益质量: 股本 3,438 3,438 3,438 3,438 毛利率 29.4% 29.5% 29.5% 29.4% 资本公积 9,492 9,492 9,492 9,492 净利率 1.9% 3.5% 4.1% 4.8% 留存收益 10,547 12,940 16,043 20,028 总资产净利率ROA 1.4% 2.9% 3.4% 4.0% 少数股东权益 1,093 1,216 1,353 1,502 净资产收益率ROE 6.2% 11.9% 13.7% 15.5% 所有者权益合计 23,626 26,142 29,382 33,515 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 100,079 105,754 116,631 127,459 流动比率 1.25 1.30 1.31 1.34 资产负债率 76.4% 75.3% 74.8% 73.7% 现金流量表 长期借款/总