公司三季度业绩预告向上修正公告点评：业绩再超预期，龙头地位彰显

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031业绩再超预期，龙头地位彰显 公司三季度业绩预告向上修正公告点评 2013年10月14日 事件：10月11日晚间，东方雨虹发布三季度业绩预告向上修正公告。公司预计2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润盈利为21,092.31万元-23,435.90万元，较2012年同期增长80%-100%，而公司于2013年8月13日披露的《2013年半年度报告》中预计公司2013年1-9月份的归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为同比上升60%至80%。 点评：  业绩再次超预期。建筑防水材料是重要的建筑功能材料，随着防水重视的提升以及国家在 基础设施建设力度的加大和新城镇化建设的推进，其应用领域和市场容量仍在不断扩大，而东方雨虹作为行业内的龙头企业，更是独领风骚。我们认为，公司业绩能够再次超预期，一方面是由于渠道销售进入收获期，主要防水产品销售同比增长较快，另一方面则是因为公司是加强成本控制，毛利率水平持续提升。  渠道销售开始发力。公司多层次营销网络的布局已经基本成熟。我们预计前三季度渠道收入同比增长达45%左右，远高于直销收入的增速。目前，渠道占公司收入在四成左右，而我们预计渠道占比将进一步提升，因为从目标市场来看，渠道网络遍布全国，未来二三线城市甚至四线城市是将是主要的经济增长点，公司直销则将逐步转变成以服务大客户为主。随着公司渠道网络布局的完善和成熟，其累计效应已经开始陆续显现：一方面使得公司收入保持高速增长；另一方面则有效改善了期间费用的支出。  公司产能瓶颈有望缓解。华北、华东地区是公司最重要的市场区域，但当地目前的产能利用已达到上限，而其他区域也基本处于满产状态。对此，公司已经于9月9日公布非公开发行A股股票预案，募集资金将用于实施唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州年产2000万平方米防水卷材项目以及德州年产1万吨非织造布项目，公司的产能瓶颈有望打开。  先发优势凸显，龙头地位不断巩固。东方雨虹是行业内唯一的上市公司，公司的品牌、技术、渠道等在行业中均处于领先地位：“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”；公司是行业内第一家国家级企业技术中心；公司直销与渠道并举，销售网络遍布全国。此外，防水材料产品成本中原材料成本占生产成本的近九成，因此原材料价格对企业利润率的影响尤为突出。我们认为，公司通过向上游产业链延伸和利用产能规模优势，能获取低于行业平均水平的原料采购价格。  盈利预测及评级：我们维持对公司2013~2015年每股收益0.76元、1.07元和1.32元的盈利预测。考虑到东方雨虹的成 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 东方雨虹（002271.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2013.09.9 关健鑫 行业分析师 执业编号：S1500512050001 联系电话：+86 10 63081092 邮 箱：guanjianxin@cindasc.com 徐林锋 研究助理 联系电话：+86 10 63080935 邮箱：xulinfeng@cindasc.com 相关研究 《首次覆盖：防水龙头演绎新景气周期》2013.3 《战略调整初见成效，未来成长可期》2013.4 《防水龙头渐入佳境》2013.5 《业绩超预期，防水龙头继续发力》2013.7 《渠道发力+毛利率提升，业绩靓丽》2013.8 《进军天然气领域，海外市场开拓加快》2013.8 《产能扩张+产业链延伸，强者恒强》2013.9 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 长性以及行业龙头地位，我们维持对其“买入”评级。  风险因素：宏观经济下行，需求放缓；应收账款增长引致的财务风险；地产调控深入导致房地产投资规模大幅下降。 表1 ：公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 2,473.65 2,978.57 3,828.25 4,961.04 6,316.26 增长率Yo Y % 24.83% 20.41% 28.53% 29.59% 27.32% 归属母公司净利润(百万元) 104.53 188.66 262.11 366.31 451.83 增长率Yo Y % 0.66% 80.49% 38.93% 39.76% 23.35% 毛利率% 27.58% 29.44% 28.98% 29.83% 29.24% 净资产收益率ROE% 9.92% 16.17% 19.05% 21.68% 21.53% 每股收益EPS(元) 0.41 0.55 0.76 1.07 1.32 市盈率P/E(倍) 88.34 48.94 35.23 25.21 20.44 市净率P/B(倍) 8.48 7.42 6.13 4.93 3.97 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年10月11日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 1,858.46 2,013.58 2,515.27 3,221.45 4,070.81 营业收入 2,473.65 2,978.57 3,828.25 4,961.04 6,316.26 现金 358.64 416.87 473.24 607.03 746.22 营业成本 1,791.46 2,101.66 2,718.66 3,481.26 4,469.14 应收账款 16.24 34.59 15.31 19.84 25.27 营业税金及附加 28.38 36.30 34.45 44.65 44.21 其它应收款 722.17 897.01 1,052.77 1,364.29 1,736.97 营业费用 264.98 308.00 382.83 496.10 631.63 预付账款 166.52 87.71 244.68 313.31 402.22 管理费用 229.67 243.56 306.26 396.88 505.30 存货 548.77 517.30 669.17 856.87 1,100.03 财务费用 55.52 66.75 76.74 102.76 128.26 其他 46.12 60.09 60.09 60.09 60.09 资产减值损失 19.54 30.55 31.89 41.33 41.69 非流动资产 467.90 797.78 959.19 1,112.29 1,252.99 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 33.00 33.00 33.00 33.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 314.71 450.16 479.96 643.87 759.54 营业利润 84.10 191.75 277.42 398.05 496.04 无形资产 69.56 85.90 114.98 136.14 160.02 营业外收入 33.87 33.69 36.90 40.57 44.60 其他 83.63 228.71 331.24 299.28 300.43 营业外支出 0.87 2.80 1.65 1.65 1.65 资产总计 2,326.36 2,811.36 3,474.45 4,333.74 5,323.80 利润总额 117.10 222.64 312.67 436.97 538.99 流动负债 1,227.96 1,554.01 1,951.34 2,439.20 2,971.12 所得税 12.94 31.34 46.90 65.55 80.85 短期借款 860.23 757.53 1,057.53 1,357.53 1,657.53 净利润 104.16 191.30 265.77 371.43 458.14 应付账款 109.12 170.33 192.97 247.09 317.21 少数股东损益 -0.37 2.63 3.66 5.11 6.31 其他 258.61 626.16 700.85 834.58 996.38 归属母公司净利润 104.53 188.66 262.11 366.31 451.83 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 202.41 328.39 438.68 600.42 744.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.30 0.55 0.76 1.07 1.32 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 1,227.96 1,554.01 1,951.34 2,439.20 2,971.12 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 10.13 12.76 16.42 21.53 27.84 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 1,088.27 1,244.58 1,506.69 1,873.01 2,324.84 经营活动现金流 -187.91 383.83 39.82 144.97 179.51 负债和股东权益 2326.36 2811.36 3474.45 4333.74 5323.80 净利润 104.16 191.30 265.77 371.43 458.14 折旧摊销 29.79 39.00 48.92 60.88 76.99 财务费用 55.52 66.75 77.09 102.58 128.06