公司事项点评：2012年业绩预告向上修正，公司厨电龙头地位稳固

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 2012年业绩预告向上修正 公司厨电龙头地位稳固 公司事项点评 2013年1月17日 事件：老板电器1月16日晚间发布公告称，向上修正2012年业绩预期，预计归属于上市公司股东的净利润为26179万元-28049万元，比上年同期增长40%-50%。此前公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长10%至40%。 点评：  四季度公司净利润增速加快。若按公告预计的数据推算，公司在2012年四季度 的归属于上市公司股东净利润同比增速在56.26%~85.54%之间，高于全年平均水平，而2011年四季度净利润增速为58.12%。  毛利率提高和费用有效控制保证了公司的盈利能力增强。公司公告表示，业绩修正的主要原因是：1、主要原材料价格处于低位运行；2、新兴渠道高速增长；3、费用有效控制。整体来看，2012年公司的 毛利率提高（前三季度52.73%，同比增长1.71个百分点）和较稳定的费用率保证了公司的盈利能力持续增强。  新兴渠道收入增速加快。2012年受家电市场增长放慢影响，传统的KA渠道收入 增长并无明显变化，保持在10%-20%的增速 。但公司在电商渠道和房地产精装修渠道的收入增速加快，预计2012年可以达到翻番增长，而且新兴渠道的费用也相对较低，支持了公司的盈利能力。  房地产市场回暖和新型城镇化利好2013年厨电行业。2012年四季度开始，房地产市场逐渐回暖，我们 预计2013年出台更严格的房地产限购政策的可能性不大，在刚需的带动下，2013年房地产市场将保持回暖复苏的趋势，利好强装修属性的厨电行业。同时2013年新型城镇化加速推进的背景下，由于农村和城市的居住条件的差别，城镇化带来的厨电需求增速将明显加快。  盈利预测：我们认为2012年公司收入增长稳定，盈利能力在持续增强，预告修正之后，已经超过我们之前的预期，因此 对应调高公司的盈利预测：预计公司2012~2014年EPS分别为1.05元、1.31元、1.62元（上次为0.94元、1.24元、1.56元），对应2013年1月16日收盘价的PE分别为20倍、16倍、13倍，估值水平相对较低，鉴于公司未来仍有较大成长空间，以预测的2013年EPS为基准， 按照厨电行业PE中值20倍进行估算，将公司未来6个月目标价提高到26.2元，维持“增持”评级 。  风险因素：房地产市场发生波动；上游材料价格反弹影响公司毛利率。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项 点评 老板电器（002508.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2012.10.26 老板电器相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2013-1-16） 收盘价（元） 20.99 52周内股价 波动区间(元) 15.21-21.28 最近一月涨跌幅(％) 15.97 总股本(亿股) 2.56 流通A股比例(％) 36.25 总市值(亿元) 53.73 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 胡育杰 行业分析师 执业编号：S1500511100001 联系电话：+86 10 63081265 邮 箱：huyujie@cindasc.com 王镆 研究助理 联系电话：+86 10 63081086 邮 箱：wangmo@cindasc.com 相关研究 《高端厨电龙头 业绩增长稳定》2012.5 《三季度收入增长提速 盈利能力稳定.》 2012.10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司财务预测数据 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 主营业务收入(百万元) 1,231.60 1,533.89 1,910.55 2,391.41 2,974.82 增长率Yo Y % 31.84% 24.54% 24.56% 25.17% 24.40% 净利润(百万元) 134.34 186.99 267.53 334.88 413.64 增长率Yo Y % 64.17% 39.19% 43.07% 25.17% 23.52% 毛利率% 54.60% 52.48% 54.48% 53.66% 53.08% 净资产收益率ROE% 14.99% 12.98% 16.28% 17.22% 17.84% 每股收益EPS(元) 0.84 0.73 1.05 1.31 1.62 市场一致预期EPS(元) - - 1.04 1.3 1.60 市盈率P/E(倍) 40 29 20 16 13 市净率P/B(倍) 3.92 3.56 3.02 2.54 2.13 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年1月16日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产 1,547.04 1,631.42 1,896.20 2,184.05 2,665.19 营业收入 1,231.60 1,533.89 1,910.55 2,391.41 2,974.82 现金 1,074.75 1,022.88 1,144.33 1,235.70 1,479.43 营业成本 559.11 728.87 869.59 1,108.23 1,395.65 应收账款 124.52 175.08 205.62 257.37 320.16 营业税金及附加 12.45 14.88 18.15 22.72 28.26 其它应收款 85.74 128.41 146.48 183.34 228.07 营业费用 421.00 488.36 582.72 712.64 874.60 预付账款 12.67 8.58 14.97 19.08 24.03 管理费用 89.96 113.40 141.38 172.18 208.24 存货 245.99 291.42 378.04 481.78 606.73 财务费用 -3.15 -23.78 -8.18 -9.15 -9.89 其他 3.38 5.05 6.77 6.77 6.77 资产减值损失 -0.26 2.60 2.20 1.97 3.49 非流动资产 137.34 287.97 392.59 464.84 517.57 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00 投资净收益 0.00 -0.05 0.00 0.00 0.00 固定资产 73.05 123.20 249.15 407.59 474.71 营业利润 152.48 209.51 304.70 382.83 474.47 无形资产 36.62 37.41 38.55 39.57 40.47 营业外收入 3.77 8.39 6.75 6.81 6.83 其他 27.68 126.36 103.90 16.68 1.39 营业外支出 0.04 0.33 0.36 0.24 0.31 资产总计 1,684.39 1,919.39 2,288.80 2,648.89 3,182.76 利润总额 156.22 217.57 311.09 389.39 480.98 流动负债 313.34 409.36 511.23 536.44 656.67 所得税 21.88 30.57 43.55 54.51 67.34 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 134.34 186.99 267.53 334.88 413.64 应付账款 132.10 199.51 221.74 282.59 355.88 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 181.24 209.85 289.49 253.85 300.79 归属母公司净利润 134.34 186.99 267.53 334.88 413.64 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 165.88 229.39 329.24 417.46 517.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.84 0.73 1.05 1.31 1.62 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 313.34 409.36 511.23 536.44 656.67 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 1,371.04 1,510.04 1,777.57 2,112.45 2,526.09 经营活动现金流 121.40 136.91 245.57 191.19 332.49 负债和股东权益 1684.39 1919.39 2288.80 2648.89 3182.76 净利润 134.34 186.99 267.53 334.88 413.64 折旧摊销 9.64 11.80 18.15 28.07 36.66 财务费用 0.02 0.02 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0.00 0.05 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营运资金变动 -22.87 -64.27 -41.94 -173.23 -120.67 营业收入 1,231.60 1,533.89 1,910.55 2,391.41 2,974.82 其它 0.28 2.31 1.82 1.47 2.86 同比 31.84% 24.54% 24.56% 25.17% 24.40% 投资活动现金流 -37.07 -142.39 -122.40 -99.82 -88.77 归