化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恩捷股份（002812.SZ） 2021年10月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/8 当前股价(元) 252.11 一年最高最低(元) 319.00/0.00 总市值(亿元) 2,249.84 流通市值(亿元) 1,871.78 总股本(亿股) 8.92 流通股本(亿股) 7.42 近3个月换手率(%) 70.03 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-扩产进度大幅领先同业，奠定后续高增长基调》-2021.8.30 《公司信息更新报告-与LG化学子公司签订合作协议，海外拓展更进一步》-2021.6.14 《公司信息更新报告-业绩符合预期，降价趋缓+结构优化贡献业绩弹性》-2021.4.27 Q3业绩预告基本符合预期，龙头地位稳固 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 熊镐（联系人） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 xionghao@kysec.cn 证书编号：S0790120090002 ⚫ 恩捷股份预计Q3归母净利润6.5-7.4亿元，符合预期，维持“买入”评级 恩捷股份发布三季报业绩预告，预计Q3实现归母净利润6.5-7.4亿元，基本符合预期。我们预计Q3出货量8亿平米。考虑到Q3上海恩捷少数股权尚未完成收购（上市公司仍持有上海恩捷95.22%股份），我们预计Q3单平净利润0.79-0.91元。若Q3单平净利润为0.85元，则环比基本维持稳定。 新增产能逐步释放，但目前公司仍处于满产状态。我们预计9月、10月分别排产3/3.2亿平，预计Q4出货10亿平米。 展望未来2-3年，受制于设备供应瓶颈，全行业供需紧张态势将延续；公司是行业新增产能的主要贡献方，市场份额将持续提升。考虑到下半年行业涨价潮或将进一步蔓延以及公司扩产超预期，假定上海恩捷少数股权于2021年完成并表，我们上调2021-2023年归母净利润至26.09（+0.52）/48.60（+10.78）/65.57（+15.15）亿元，当前股价对应P/E为85.8/46.1/34.1倍，EPS分别为2.94/5.47/7.38元，维持“买入”评级。 ⚫ 扩产进度大幅领先同业，2022年国内隔膜有望全面涨价，贡献业绩弹性 （1）量：公司通过前瞻性锁定制钢所订单+扩展新设备供应商+筹划装备平台，保障设备供应。预计2022-2024年公司有望新增25/30/40条产线，在供需紧张期公司将贡献行业大部分新增产能，市场份额将持续提升。 （2）价：预计2022年国内隔膜供需状况将进一步恶化，国内市场有望迎全面涨价。预计2022年公司单平净利润有望增至1元。 ⚫ 打造装备平台，夯实竞争优势 恩捷集团已在虞山高新区设立新能源智能设备的研发和生产基地，力争三年内实现IPO，预计达产后产值超30亿元。智能装备项目的投建将有助于公司降低设备成本，并为后续公司产能扩张提供有力保证。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,160 4,283 8,025 12,698 16,963 YOY(%) 28.6 35.6 87.4 58.2 33.6 归母净利润(百万元) 850 1,116 2,609 4,860 6,557 YOY(%) 63.9 31.3 133.8 86.3 34.9 毛利率(%) 45.2 42.6 48.5 53.0 52.6 净利率(%) 26.9 26.0 32.5 38.3 38.7 ROE(%) 19.2 10.1 19.3 26.1 26.7 EPS(摊薄/元) 0.96 1.26 2.94 5.47 7.38 P/E(倍) 263.5 200.7 85.8 46.1 34.1 P/B(倍) 49.2 20.3 16.6 12.4 9.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2020-102021-022021-06恩捷股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5023 8708 12758 16392 20007 营业收入 3160 4283 8025 12698 16963 现金 1012 2375 2809 3809 4241 营业成本 1730 2457 4131 5970 8043 应收票据及应收账款 1610 2708 5317 6777 8644 营业税金及附加 15 32 62 90 115 其他应收款 832 11 43 42 71 营业费用 67 56 104 152 195 预付账款 105 181 265 482 579 管理费用 123 156 249 387 509 存货 759 1157 1815 2480 3306 研发费用 155 178 377 597 797 其他流动资产 706 2277 2510 2802 3166 财务费用 99 189 174 202 148 非流动资产 7170 11864 15224 18297 21500 资产减值损失 -5 -18 0 -5 -26 长期投资 3 3 5 6 8 其他收益 122 140 190 250 300 固定资产 4937 8421 11293 13963 16632 公允价值变动收益 0 11 3 3 4 无形资产 299 462 652 887 1179 投资净收益 2 9 7 7 6 其他非流动资产 1931 2978 3275 3441 3680 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 12193 20572 27982 34690 41507 营业利润 1063 1317 3127 5565 7492 流动负债 4229 4290 8329 9915 10402 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 2670 1796 4221 4431 3156 营业外支出 1 5 2 2 2 应付票据及应付账款 905 1167 2276 2762 4083 利润总额 1062 1313 3126 5564 7491 其他流动负债 654 1327 1832 2721 3163 所得税 126 138 380 655 867 非流动负债 3083 4687 5460 5986 6276 净利润 936 1176 2746 4909 6623 长期借款 1968 3423 3938 4154 4069 少数股东损益 86 60 137 49 66 其他非流动负债 1115 1264 1522 1833 2207 归母净利润 850 1116 2609 4860 6557 负债合计 7312 8976 13790 15901 16678 EBITDA 1562 2061 3838 6512 8582 少数股东权益 330 493 630 679 745 EPS(元) 0.96 1.26 2.94 5.47 7.38 股本 805 887 888 888 888 资本公积 1894 7229 7229 7229 7229 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1880 2895 5311 9631 15459 成长能力 归属母公司股东权益 4551 11103 13563 18109 24083 营业收入(%) 28.6 35.6 87.4 58.2 33.6 负债和股东权益 12193 20572 27982 34690 41507 营业利润(%) 36.6 23.9 137.5 78.0 34.6 归属于母公司净利润(%) 63.9 31.3 133.8 86.3 34.9 获利能力 毛利率(%) 45.2 42.6 48.5 53.0 52.6 净利率(%) 26.9 26.0 32.5 38.3 38.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.2 10.1 19.3 26.1 26.7 经营活动现金流 763 1055 1028 4313 6006 ROIC(%) 10.4 7.5 12.0 17.2 19.4 净利润 936 1176 2746 4909 6623 偿债能力 折旧摊销 304 562 553 739 927 资产负债率(%) 60.0 43.6 49.3 45.8 40.2 财务费用 99 189 174 202 148 净负债比率(%) 105.1 39.1 54.5 41.2 26.5 投资损失 -2 -9 -7 -7 -6 流动比率 1.2 2.0 1.5 1.7 1.9 营运资金变动 -616 -908 -2461 -1558 -1721 速动比率 0.8 1.5 1.1 1.2 1.4 其他经营现金流 42 45 22 28 35 营运能力 投资活动现金流 -3074 -5276 -3903 -3802 -4119 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 2119 2668 3183 2853 2927 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.1 2.2 长期投资 -820 -1330 -2 -2 -2 应付账款周转率 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -1775 -3937 -721 -950 -1194 每股指标(元) 筹资活动现金流 2781 5560 973 657 272 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.26 2.94 5.47 7.38 短期借款 1740 -875 90 377 453 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 1.19 1.16 4.86 6.76 长期借款 1184 1455 515 215 -85 每股净资产(最新摊薄) 5.12 12.40 15.16 20.28 27.01 普通股增加 332 81 2 0 0 估值比率 资本公积增加 -304 5335 0 0 0 P/E 263.5 200.7 85.8 46.1 34.1 其他筹资现金流 -171 -437 366 64 -96 P/B 49.2 20.3 16.6 12.4 9.3 现金净增加额 470 1339 -1902 1168 2159 EV/EBITDA 146.8 110.4 60.2 35.5 26.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行