化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 恩捷股份（002812.SZ） 2020年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/24 当前股价(元) 76.74 一年最高最低(元) 87.20/29.66 总市值(亿元) 618.04 流通市值(亿元) 402.99 总股本(亿股) 8.05 流通股本(亿股) 5.25 近3个月换手率(%) 92.16 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-拟收购纽米科技，进一步加强3C锂电隔膜布局》-2020.8.8 《公司深度报告-从经营数据看隔膜龙头强大竞争力》-2020.6.14 《公司首次覆盖报告-优秀基因铸造隔膜龙头，海外+涂覆贡献成长新动能》-2020.5.31 2020H1业绩符合预期，收购整合巩固龙头地位 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 李若飞（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 liruofei@kysec.cn 证书编号：S0790520050004 ⚫ 2020H1公司归母净利润同比-17.1%，下半年有望恢复高速增长 2020H1公司实现营收14.41亿元，同比+4.5%；归母净利润3.21亿元，同比-17.4%。2020Q2营收8.88亿元，同比+23%，环比+60.6%；归母净利润1.83亿元，同比+3.7%，环比+32.5%，主要由于苏州捷力于3月完成并表。公司作为全球主流电池厂的重要隔膜供应商，将充分受益于下半年起行业新一轮向上周期。预计2020-2022年归母净利润10.71/ 15.79/ 20.2亿元，EPS1.33/ 1.96/ 2.51元，维持此前的盈利预测，当前股价对应P/E57.7/39.1/30.6倍。维持“买入”评级。 ⚫ 上半年开工率不足、利息支出增长拖累上海恩捷业绩，苏州捷力表现亮眼 2020H1公司隔膜业务实现营收8.29亿元，出货量超4亿平米（去年同期为3.5亿平米），均价约2.07元/平米，同比-13%。2020H1上海恩捷实现营收5.77亿元，同比-30.7%；净利润2.24亿元，同比-45.0%；净利率38.9%，同比-10.1pct，我们推断主要由于：①隔膜价格下降、Q2出货量下降且在建工程转固增加导致单品对应折旧增长；②有息债务增长、在建工程转固后利息支出费用化导致财务费用提升。随着下游需求回暖，我们预计Q3/Q4上海恩捷出货量有望分别达3.2/4亿平米。2020H1苏州捷力实现营收3.3亿元，同比+11.2%；净利润0.17亿元。苏州捷力于3月开始并表，截至6月30日，对公司的营收贡献为2.52亿元，净利润贡献为0.71亿元，我们推断主要得益于：①产品结构逐步从动力切换为利润率更高的3C领域；②恩捷股份在管理、工艺、原材料成本等领域给予支持。我们预计下半年苏州捷力出货量有望达1亿平米以上（主供3C）。 ⚫ 海外进展超预期，收购纽米科技加深3C领域布局，巩固全球隔膜龙头地位 公司与LG深度绑定，预计2020-2022年供应LG隔膜分别为1.8/3/5亿平米，涂覆膜占比有望持续提升。公司已于2019年11月与帝人达成涂覆专利合作，我们看好后续与松下在涂覆膜领域的合作。8月7日，恩捷股份发布公告拟收购纽米科技54.76%的股权，加深3C领域布局，多领域延伸，巩固全球隔膜龙头地位。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、隔膜价格下降。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,457 3,160 4,560 6,040 7,651 YOY(%) 101.4 28.6 44.3 32.5 26.7 归母净利润(百万元) 518 850 1,071 1,579 2,023 YOY(%) 232.5 63.9 26.1 47.4 28.1 毛利率(%) 42.0 45.2 42.9 44.5 44.3 净利率(%) 21.1 26.9 23.5 26.1 26.4 ROE(%) 16.7 19.2 19.8 22.0 22.5 EPS(摊薄/元) 0.64 1.06 1.33 1.96 2.51 P/E(倍) 119.2 72.7 57.7 39.1 30.6 P/B(倍) 16.1 13.6 11.2 8.9 7.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2019-082019-122020-04恩捷股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2020H1业绩符合预期，收购整合巩固龙头地位 ............................................................................................................... 3 2、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 7 3、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 7 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2020Q2恩捷股份营收8.88亿元，同比+23% ............................................................................................................... 3 图2： 2020Q2恩捷股份归母净利润1.83亿元，同比+3.7% .................................................................................................. 3 图3： 我们推测2020H1恩捷股份平均有息负债为60.77亿元 .............................................................................................. 4 图4： 2020H1恩捷股份固定资产增长 ..................................................................................................................................... 4 图5： 恩捷股份隔膜出货单价下降 ........................................................................................................................................... 5 图6： 近期湿法基膜价格呈下行趋势 ....................................................................................................................................... 5 图7： 2020H1上海恩捷营收同比-30.7% .................................................................................................................................. 5 图8： 2020H1上海恩捷净利润同比-45.0% .............................................................................................................................. 5 图9： 2020H1上海恩捷净利率38.9% ...................................................................................................................................... 6 图10： 2020H1苏州捷力营业收入同比+11.2% ....................................................................................................................... 6 图11： 2020H1苏州捷力净利润0.17亿元 ............................................................................................................................... 6 图12： 2020H1恩捷股份境外业务实现营收2.76亿元，占比19.2% ................................................................................... 7 表1： 2020H1恩捷股份财务费用显著增长 ............................................................................................................................. 3 表2： 2020Q1恩捷股份期间费用率高企，2020Q2期间费用率与同期基本持平 ................................................................ 3 表3： 2020H1研发费用中材料支出、能耗支出大幅增长 ...................................................................................................... 4 表4： 2020H1传统业务表现亮眼 .........................................................................................................................