传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国联股份（603613.SH） 2021年04月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/31 当前股价(元) 145.50 一年最高最低(元) 167.18/64.50 总市值(亿元) 345.09 流通市值(亿元) 174.90 总股本(亿股) 2.37 流通股本(亿股) 1.20 近3个月换手率(%) 94.84 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-三大云工厂落地，深化推进“平台、科技、数据”战略》-2021.1.17 《公司信息更新报告-业绩预告超预期，产业互联网领军高增可期》-2021.1.15 《行业周报-周观点：底部布局高景气板块》-2020.12.13 业绩接近预告上限，产业互联网龙头地位持续巩固 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级 公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期增长，我们上调公司2021-2022年归母净利润预测为5.13、7.88亿元（原预测为4.58、6.92亿元），同时预测公司2023年归母净利润为11.99亿元，EPS为2.17、3.32、5.06元/股，当前股价对应2021-2023年PE为67.2、43.8、28.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 业绩接近预告上限，现金流表现优异 （1）2020年公司实现营业收入171.58亿元，同比增长138.38%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长91.57%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长73.11%。经营活动净现金流为7.77亿元，同比增长104.55%，表现亮眼。（2）从费用率情况来看，销售费用率为0.50%，同比下降1.43个百分点，主要由于根据新会计准则的规定，运输费用计入营业成本，不再计入销售费用所致。管理费用率为0.26%，同比下降0.23个百分点；公司规模效应逐渐体现，各项费用率有所下降。（3）公司销售毛利率为3.45%，同比下降2.85个百分点，主要原因一是毛利率较高的信息服务收入占比快速下降；二是新推出的纸多多、肥多多、粮油多多等新品类业务的毛利率较低；三是公司在扩大业务规模的过程中，主动对下游企业让利所致。（4）此外，公司合同负债5.33亿元，同比增长超过100%，充分彰显公司对上下游企业的议价能力。 ⚫ 老多多平台高速增长，新品类拓展逐渐落地，成长逻辑持续兑现 2020年公司老多多平台均实现高速增长，交易规模和平台影响力持续扩大，其中涂料、卫生用品、玻璃行业收入增速分别为128.44%、131.34%、111.44%；造纸、化肥、粮油行业收入增速分别为904.34%、494.1%和621.1%。同时根据公司公告，公司于2020年6月及2021年1月分别设立了宁波医多多电子商务有限公司和江苏砂多多科技有限公司，作为涂多多旗下医材医械产业平台和砂石产业平台，新品类拓展逻辑持续兑现，产业链布局进一步深化。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,198 17,158 36,411 69,017 116,665 YOY(%) 95.9 138.4 112.2 89.6 69.0 归母净利润(百万元) 159 304 513 788 1,199 YOY(%) 69.3 91.6 68.6 53.5 52.1 毛利率(%) 6.3 3.4 3.2 2.9 2.9 净利率(%) 2.2 1.8 1.4 1.1 1.0 ROE(%) 16.4 9.2 13.5 17.2 20.9 EPS(摊薄/元) 0.67 1.28 2.17 3.32 5.06 P/E(倍) 217.1 113.3 67.2 43.8 28.8 P/B(倍) 32.0 9.1 8.1 6.9 5.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-042020-082020-12国联股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2184 6549 9054 12197 17660 营业收入 7198 17158 36411 69017 116665 现金 791 2993 3692 4744 6160 营业成本 6744 16566 35243 66993 113317 应收票据及应收账款 79 203 225 586 785 营业税金及附加 9 9 19 37 62 其他应收款 3 3 39 84 125 营业费用 139 86 200 345 583 预付账款 553 1182 3071 4680 8349 管理费用 35 44 91 179 327 存货 13 30 107 130 260 研发费用 17 29 117 276 525 其他流动资产 745 2137 1919 1972 1982 财务费用 8 1 -22 8 47 非流动资产 44 176 296 508 806 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 4 6 9 11 其他收益 0 24 0 0 0 固定资产 22 108 225 423 708 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 无形资产 19 39 50 61 70 投资净收益 -2 10 13 17 23 其他非流动资产 3 24 14 15 16 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2229 6725 9349 12705 18465 营业利润 238 458 777 1198 1829 流动负债 1092 2814 4866 7330 11721 营业外收入 4 12 16 19 23 短期借款 246 397 397 397 397 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 536 1641 3393 6042 9375 利润总额 243 470 793 1217 1851 其他流动负债 310 776 1076 892 1950 所得税 56 112 189 290 441 非流动负债 1 0 1 1 0 净利润 187 358 604 927 1410 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 28 54 90 139 211 其他非流动负债 1 0 1 1 0 归母净利润 159 304 513 788 1199 负债合计 1093 2814 4866 7331 11722 EBITDA 237 410 726 1130 1735 少数股东权益 56 131 221 359 570 EPS(元) 0.67 1.28 2.17 3.32 5.06 股本 141 237 344 344 344 资本公积 590 2906 2799 2799 2799 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 349 637 1189 2029 3308 成长能力 归属母公司股东权益 1079 3780 4262 5014 6174 营业收入(%) 95.9 138.4 112.2 89.6 69.0 负债和股东权益 2229 6725 9349 12705 18465 营业利润(%) 68.2 92.2 69.7 54.2 52.6 归属于母公司净利润(%) 69.3 91.6 68.6 53.5 52.1 获利能力 毛利率(%) 6.3 3.4 3.2 2.9 2.9 净利率(%) 2.2 1.8 1.4 1.1 1.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 9.2 13.5 17.2 20.9 经营活动现金流 380 777 823 1304 1799 ROIC(%) 13.6 7.4 11.7 15.7 19.8 净利润 187 358 604 927 1410 偿债能力 折旧摊销 3 6 10 15 23 资产负债率(%) 49.0 41.8 52.0 57.7 63.5 财务费用 8 1 -22 8 47 净负债比率(%) -47.8 -66.4 -73.5 -80.9 -85.5 投资损失 2 -10 -13 -17 -23 流动比率 2.0 2.3 1.9 1.7 1.5 营运资金变动 177 459 246 373 343 速动比率 1.2 1.7 1.1 0.9 0.7 其他经营现金流 3 -36 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -544 -2105 -115 -209 -297 总资产周转率 4.7 3.8 4.5 6.3 7.5 资本支出 4 114 128 208 294 应收账款周转率 66.5 121.5 170.2 170.2 170.2 长期投资 0 -22 -2 -2 -3 应付账款周转率 21.8 15.2 14.0 14.2 14.7 其他投资现金流 -540 -2013 11 -3 -5 每股指标(元) 筹资活动现金流 585 2548 -9 -44 -87 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.28 2.17 3.32 5.06 短期借款 106 150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.60 3.27 3.47 5.50 7.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.55 15.94 17.97 21.14 26.03 普通股增加 35 96 107 0 0 估值比率 资本公积增加 452 2316 -107 0 0 P/E 217.1 113.3 67.2 43.8 28.8 其他筹资现金流 -9 -15 -9 -44 -87 P/B 32.0 9.1 8.1 6.9 5.6 现金净增加额 421 1220 699 1052 1416 EV/EBITDA 207.2 112.4 62.6 39.4 25.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 oPoRtNpRsQyQpQxPpNmMmP6M9RaQmOmMnPoPfQpPmQjMnNqRbRqRtPNZnNmRwMpOoQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争