电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 隆基股份（601012.SH） 2020年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/28 当前股价(元) 62.96 一年最高最低(元) 63.65/21.10 总市值(亿元) 2,374.86 流通市值(亿元) 2,372.05 总股本(亿股) 37.72 流通股本(亿股) 37.68 近3个月换手率(%) 92.3 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-开启量价齐升，市占率有望进一步提升》-2020.8.3 《公司信息更新报告-以“隆顶”为新起点，应用创新推动新成长》-2020.7.16 《公司首次覆盖报告-隆基股份深度系列报告（一）： 全球光伏制造王者，引领清洁能源趋势》-2020.5.26 中报业绩超预期，市场龙头地位将进一步巩固 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 李若飞（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 liruofei@kysec.cn 证书编号：S0790520050004 ⚫ 光伏龙头2020年中报超出市场预期，长期投资价值凸显 公司2020H1实现收入201.4亿元（+42.7%），实现归母净利润41.2亿元（+104.8%），其中Q2实现收入115.4亿元（+37.4%），实现归母净利润22.5亿元（+61.1%）。公司财务表现稳健，产能扩张有序，新产品持续推进，我们上调公司盈利预期，预计2020-2022年EPS为2.13(+0.45)/2.84(+0.71)/3.36(+0.80)元，当前股价对应PE为28.5/21.3/18.1，维持“买入”评级。 ⚫ 硅片业务盈利能力强劲，组件业务超预期 2020H1分业务来看：1）硅片，收入64.7亿元（+11.1%），其中外销24.7亿片（+14.9%），其中国内销售21.9亿片（占比89%）；2）组件收入115亿元（+77.4%），对外销售6.58GW（+106%），其中海外销售3.44GW（占比52%）；3）电力方面，2020年上半年实现3.65亿元，同比基本持平。2020H1公司组件出货量占据市场10%以上份额，成为公司收入主要增长点。 ⚫ 2020H1财务表现稳健，会计处理影响现金流 公司整体毛利率为29.2%（同比+3pct），期间费用率稳步下行，其中销售费用率为1.64%（同比-2.23pct），管理和研发费用率同比基本持平，财务费用率同比-1.4pct。公司实现投资收益5.4亿元（+273%），主要系公司电站转让和理财收入。公司经营现金流量净额为3.4亿元（-86%），主要系海外疫情导致国内销售占比提升，使用承兑汇票较多所致。 ⚫ 产能扩产有序，新技术不断推进，市占率有望进一步提升 截至报告期末，公司已拥有硅片55GW、组件25GW产能，预计到2021Q2硅片达到100GW产能，2020年底形成组件50GW、电池28GW产能。新产品HIMO 5客户接纳程度较高，预计2021年182硅片占比将达到1/3，BIPV预计2024年实现100亿销售目标。我们预计随着全球光伏装机增速在未来三个季度逐季向好，产业格局进一步出清，市占率持续提升，公司业绩将保持快速增长。 ⚫ 风险提示：新技术发展不及预期、疫情导致需求低于预期、光伏市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,988 32,897 51,525 80,283 100,183 YOY(%) 34.4 49.6 56.6 55.8 24.8 归母净利润(百万元) 2,558 5,280 8,018 10,728 12,659 YOY(%) -28.2 106.4 51.9 33.8 18.0 毛利率(%) 22.2 28.9 25.4 23.2 22.6 净利率(%) 11.6 16.0 15.6 13.4 12.6 ROE(%) 15.3 19.6 22.8 23.7 22.1 EPS(摊薄/元) 0.68 1.40 2.13 2.84 3.36 P/E(倍) 89.4 43.3 28.5 21.3 18.1 P/B(倍) 14.4 8.3 6.6 5.1 4.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2019-082019-122020-04隆基股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 中报业绩超预期，市场份额有望进一步提升 .................................................................................................................... 3 2、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 6 3、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 隆基股份2020Q2营收115.42亿元 ................................................................................................................................ 3 图2： 隆基股份2020Q2归母净利润22.52亿元...................................................................................................................... 3 图3： 隆基股份2020Q2毛利率27.3%、净利率19.8% .......................................................................................................... 3 图4： 隆基股份2020H1中国大陆/港澳台及海外地区实现营收分别为124.87/76.54亿元 ................................................. 3 图5： 隆基股份2020H1单晶硅片/太阳能组件分别实现营收110.18亿元/124.14亿元 ...................................................... 4 图6： 隆基股份2020H1单晶硅片/太阳能组件毛利率分别为34.8%/13.7% ......................................................................... 4 图7： 截至2020H1隆基股份存货85.6亿元 ........................................................................................................................... 4 图8： 2020Q2隆基股份净现比0.38 ......................................................................................................................................... 4 图9： 国内光伏装机在未来三个季度逐步加速 ....................................................................................................................... 6 图10： 全球光伏装机在未来三个季度逐步加速 ..................................................................................................................... 6 表1： 公司产能规划扩产有序 ................................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 中报业绩超预期，市场份额有望进一步提升 2020年中报超出市场预期，公司长期投资价值凸显。公司2020H1实现收入201.4亿元（+42.7%），实现归母净利润41.2亿元（+104.8%），其中Q2实现收入115.4亿元（+37.4%），实现归母净利润22.5亿元（+61.1%）。 公司组件市占率快速提升，贡献收入增量。2020H1分业务来看：1）硅片，收入64.7亿元（+11.1%），其中外销24.7亿片（+14.9%），其中国内销售21.9亿片（占比89%）；2）组件收入115亿元（+77.4%），对外销售6.58GW（+106%），其中海外销售3.44GW（占比52%）；3）电力方面，2020年上半年实现3.65亿元，同比基本持平。2020H1公司组件出货量占据市场10%以上份额（2019H1为7%左右），成为公司收入主要增长点。 图1：隆基股份2020Q2营收115.42亿元 图2：隆基股份2020Q2归母净利润22.52亿元 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 期间费用率下降，投资收益大幅增长，是公司上半年业绩大幅增长的保障。公司整体毛利率为29.2%（同比+3pct），期间费用率稳步下行，其中销售费用率为1.64%（同比-2.23pct），管理和研发费用率同比基本持平，财务费用率同比-1.4pct。公司实现投资收益5.4亿元（+273%），主要系公司电站转让和理财收入。 图3：隆基股份2020Q2毛利率27.3%、净利率19.8% 图4：隆基股份2020H1中国大陆/港澳台及海外地区实现营收分别为124.87/76.54亿元 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%8