化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 江苏索普（600746.SH） 2021年10月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/8 当前股价(元) 18.00 一年最高最低(元) 25.62/5.87 总市值(亿元) 210.21 流通市值(亿元) 54.84 总股本(亿股) 11.68 流通股本(亿股) 3.05 近3个月换手率(%) 452.54 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-醋酸高景气造就强劲业绩，进军新材料打开成长空间》-2021.8.17 《公司信息更新报告-醋酸景气持续上行，公司归母扣非净利预计同比增长超25,760%》-2021.7.9 《公司信息更新报告-醋酸持续紧平衡，Q1单季度业绩远超历年年度业绩》-2021.4.24 醋酸景气延续高位，公司Q3业绩预告符合预期 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 2021年Q3醋酸延续高景气，业绩符合预期，维持“买入”评级 根据公司公告，公司预计2021年前三季度实现归母净利润为21.30-21.80亿元，与2020年同期相比增加20.77-21.27亿元，同比增加3,901.44%-3,995.37%。对应Q3单季度，预计实现归母净利润6.26-6.76亿元。2021年Q3醋酸行业整体延续高景气，公司作为行业龙头充分受益。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为27.50、23.23、22.70亿元，EPS分别为2.35、1.99、1.94元，当前股价对应PE为7.6、9.1、9.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年Q3供需两弱，醋酸价格整体维持高位 2021年Q3，醋酸内、外需环比小幅回落。受大型活动影响，部分醋酸下游出现不同程度的降负运行。海外醋酸装置开工恢复正常，醋酸出口有所减少。根据百川盈孚，2021年7-8月，醋酸出口量分别达7.43、6.28万吨，环比分别下降14.7%、15.47%。供给端，Q3醋酸供给亦较弱。Q3为醋酸传统检修季，多套醋酸装置于Q3进行检修。9月，江苏受能耗双控政策影响，省内多套醋酸装置降负运行，供给端大幅收缩，醋酸价格再创历史新高。根据卓创资讯，2021年Q3醋酸均价达6,436元/吨（同比+158%）。截至10月10日，醋酸价格报8,927元/吨，续创历史新高。2021-2022年醋酸行业新增产能较少，未来PTA、EVA等下游仍有新增产能投放，看好醋酸长周期景气，公司作为存量优质子行业龙头或持续受益。 ⚫ 氯碱行业高景气，未来子公司东普新材料并表后，有望充分贡献业绩 根据公司公告，公司于2021年Q3收购镇江国控持有的江苏东普新材料100%的股权，东普新材料拥有20万吨/年离子膜烧碱、60万吨/年硫酸等产品产能，且正在建设5万吨/年氯乙酸项目。根据Wind数据，截至10月9日，99%烧碱现货价格已报至5,800元/吨，创历史新高。根据百川盈孚，截至10月9日，硫酸价格报至789元/吨，处于历史高位。当前在“两碳”背景下，我们预计氯碱行业将长期高景气。未来东普新材料并表，有望充分贡献业绩。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 591 3,795 8,056 7,776 7,896 YOY(%) 24.5 542.7 112.3 -3.5 1.5 归母净利润(百万元) -6 231 2,750 2,323 2,270 YOY(%) -257.3 -4203.3 1088.9 -15.5 -2.3 毛利率(%) 9.2 15.6 56.4 51.6 50.7 净利率(%) -1.0 6.1 34.1 29.9 28.8 ROE(%) -0.2 7.8 49.8 29.9 22.8 EPS(摊薄/元) -0.00 0.20 2.35 1.99 1.94 P/E(倍) -3729.0 90.9 7.6 9.1 9.3 P/B(倍) 8.6 7.1 3.8 2.7 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2020-102021-022021-06江苏索普沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 815 811 1418 1789 4926 营业收入 591 3795 8056 7776 7896 现金 147 193 389 1150 3864 营业成本 536 3204 3516 3767 3893 应收票据及应收账款 74 48 211 39 215 营业税金及附加 5 23 59 56 56 其他应收款 0 0 1 0 1 营业费用 16 6 164 194 197 预付账款 102 101 330 86 336 管理费用 25 89 322 289 283 存货 270 308 327 353 349 研发费用 27 150 161 203 258 其他流动资产 221 160 160 160 160 财务费用 1 22 106 98 -15 非流动资产 2762 2754 7478 6791 6645 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 0 7 14 21 28 其他收益 1 3 0 0 0 固定资产 2164 2096 6359 5787 5664 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -0 无形资产 202 249 295 349 414 投资净收益 8 9 9 8 9 其他非流动资产 396 402 811 633 539 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3577 3565 8896 8580 11570 营业利润 -9 304 3737 3177 3232 流动负债 1007 576 3216 661 1453 营业外收入 0 3 1 1 1 短期借款 15 200 2006 200 200 营业外支出 1 8 2 3 3 应付票据及应付账款 168 172 201 199 214 利润总额 -10 300 3736 3175 3230 其他流动负债 824 204 1009 262 1039 所得税 -4 68 986 853 960 非流动负债 132 41 41 41 41 净利润 -6 231 2750 2323 2270 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 132 41 41 41 41 归母净利润 -6 231 2750 2323 2270 负债合计 1139 618 3258 703 1494 EBITDA 31 639 4055 3614 3571 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) -0.00 0.20 2.35 1.99 1.94 股本 998 1048 1168 1168 1168 资本公积 1304 1532 1532 1532 1532 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 96 327 2211 3903 5403 成长能力 归属母公司股东权益 2438 2947 5639 7877 10076 营业收入(%) 24.5 542.7 112.3 -3.5 1.5 负债和股东权益 3577 3565 8896 8580 11570 营业利润(%) -315.6 3456.7 1128.2 -15.0 1.7 归属于母公司净利润(%) -257.3 -4203.3 1088.9 -15.5 -2.3 获利能力 毛利率(%) 9.2 15.6 56.4 51.6 50.7 净利率(%) -1.0 6.1 34.1 29.9 28.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -0.2 7.8 49.8 29.9 22.8 经营活动现金流 31 754 3531 2449 3019 ROIC(%) -0.3 7.4 36.9 29.5 21.8 净利润 -6 231 2750 2323 2270 偿债能力 折旧摊销 44 333 261 395 404 资产负债率(%) 31.8 17.3 36.6 8.2 12.9 财务费用 1 22 106 98 -15 净负债比率(%) 0.9 1.4 29.9 -11.8 -36.5 投资损失 -8 -9 -9 -8 -9 流动比率 0.8 1.4 0.4 2.7 3.4 营运资金变动 4 133 423 -359 368 速动比率 0.3 0.4 0.2 1.8 2.8 其他经营现金流 -4 44 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 28 -630 -4976 301 -249 总资产周转率 0.3 1.1 1.3 0.9 0.8 资本支出 50 381 4717 -694 -153 应收账款周转率 9.3 62.1 62.1 62.1 62.1 长期投资 20 76 -7 -7 -7 应付账款周转率 5.2 18.8 18.8 18.8 18.8 其他投资现金流 98 -174 -267 -401 -409 每股指标(元) 筹资活动现金流 8 -69 -165 -183 -56 每股收益(最新摊薄) -0.00 0.20 2.35 1.99 1.94 短期借款 15 185 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.03 0.65 3.02 2.10 2.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.09 2.52 4.73 6.64 8.53 普通股增加 692 50 119 0 0 估值比率 资本公积增加 1242 228 0 0 0 P/E -3729.0 90.9 7.6 9.1 9.3 其他筹资现金流 -1941 -533 -284 -183 -56 P/B 8.6 7.1 3.8 2.7 2.1 现金净增加额 67 50 -1610 2567 2714 EV/EBITDA 677.2 32.9 5.6 5.6 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发