化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 江苏索普（600746.SH） 2022年01月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/13 当前股价(元) 14.92 一年最高最低(元) 25.62/6.03 总市值(亿元) 174.24 流通市值(亿元) 63.28 总股本(亿股) 11.68 流通股本(亿股) 4.24 近3个月换手率(%) 250.49 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3业绩符合预期，收购氯碱公司打开成长空间》-2021.10.22 《公司信息更新报告-醋酸景气延续高位，公司Q3业绩预告符合预期》-2021.10.11 《公司信息更新报告-醋酸高景气造就强劲业绩，进军新材料打开成长空间》-2021.8.17 业绩预告同比大增，看好未来醋酸景气及公司成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 毕挥（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S079012008005 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017 ⚫ 2021年醋酸持续高景气，业绩同比大幅增长，维持“买入”评级 根据公司业绩预告，预计2021年度实现归母净利润为23.00-25.00亿元之间，同比增加894.34%-980.81%。2021年醋酸行业景气度维持高位，公司主要产品价格同比涨幅较大。2021年Q4，公司醋酸装置停车检修，部分资产计提减值，致Q4业绩环比下滑。我们向下调整2021-2023年公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为24.05（-3.45）、21.53（-1.70）、22.61（-0.09）亿元，EPS分别为2.06（-0.29）、1.84（-0.15）、1.94（-0.00）元，当前股价对应PE为7.2、8.1、7.7倍。公司收购东普新材料打开成长空间，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年Q4公司醋酸装置检修及发泡剂资产计提减值损失，业绩环比下跌 根据公司公告，预计公司2021年Q4单季度实现归母净利润14,934-34,934万元。根据Wind数据，2021年Q4醋酸现货均价为6,912元/吨，环比上涨5.83%。但公司自2021年11月18日开始对醋酸及乙酯装置停车检修，于12月18日恢复生产。价增量减下，公司主营醋酸业务环比下滑。同时公司根据ADC 发泡剂原粉目前效益情况以及公司项目发展、产品转型升级战略，从2021年11月起关停ADC 发泡剂原粉部分生产装置并终止实施ADC技术提升改造项目，对ADC 发泡剂相关资产计提减值准备，影响公司当期损益5,473万元。醋酸装置检修与发泡剂资产计提减值损失，导致公司2021年Q4业绩或环比下滑。 ⚫ 2022年醋酸有望维持较高景气，子公司东普新材料并表打开未来成长空间 2021-2022年醋酸行业新增产能较少，根据卓创资讯数据，2022年仅广西华谊计划投产70万吨醋酸新产能。未来PTA、EVA等下游仍有新增产能投放，看好醋酸长周期景气，公司作为存量优质子行业龙头或持续受益。根据公司公告，公司于2021年Q3收购镇江国控持有的江苏东普新材料100%的股权，东普新材料拥有20万吨/年离子膜烧碱、60万吨/年硫酸等产品产能，且正在建设5万吨/年氯乙酸项目。东普新材料已于2021年Q4并表，公司成长空间进一步打开。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 591 3,795 7,185 7,215 7,896 YOY(%) 24.5 542.7 89.3 0.4 9.4 归母净利润(百万元) -6 231 2,405 2,153 2,261 YOY(%) -257.3 -4203.3 939.9 -10.5 5.0 毛利率(%) 9.2 15.6 56.0 51.3 50.7 净利率(%) -1.0 6.1 33.5 29.8 28.6 ROE(%) -0.2 7.8 46.5 29.7 24.0 EPS(摊薄/元) -0.00 0.20 2.06 1.84 1.94 P/E(倍) -3091.0 75.3 7.2 8.1 7.7 P/B(倍) 7.1 5.9 3.4 2.4 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2021-012021-052021-09江苏索普沪深300 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 815 811 1238 1844 4042 营业收入 591 3795 7185 7215 7896 现金 147 193 347 1160 3024 营业成本 536 3204 3164 3516 3893 应收票据及应收账款 74 48 183 49 205 营业税金及附加 5 23 52 52 56 其他应收款 0 0 1 0 1 营业费用 16 6 146 180 197 预付账款 102 101 283 103 320 管理费用 25 89 287 268 283 存货 270 308 263 371 331 研发费用 27 150 144 189 258 其他流动资产 221 160 160 160 160 财务费用 1 22 80 74 -2 非流动资产 2762 2754 6497 6255 6972 资产减值损失 -1 -1 50 0 0 长期投资 0 7 14 21 28 其他收益 1 3 0 0 0 固定资产 2164 2096 5474 5294 5949 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -0 无形资产 202 249 295 349 414 投资净收益 8 9 9 8 9 其他非流动资产 396 402 714 591 580 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3577 3565 7735 8099 11013 营业利润 -9 304 3269 2945 3220 流动负债 1007 576 2399 696 1419 营业外收入 0 3 1 1 1 短期借款 15 200 1308 200 200 营业外支出 1 8 2 3 3 应付票据及应付账款 168 172 164 210 204 利润总额 -10 300 3268 2943 3218 其他流动负债 824 204 927 286 1015 所得税 -4 68 863 790 956 非流动负债 132 41 41 41 41 净利润 -6 231 2405 2153 2261 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 132 41 41 41 41 归母净利润 -6 231 2405 2153 2261 负债合计 1139 618 2441 737 1460 EBITDA 31 639 3540 3313 3549 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) -0.00 0.20 2.06 1.84 1.94 股本 998 1048 1168 1168 1168 资本公积 1304 1532 1532 1532 1532 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 96 327 1975 3543 5038 成长能力 归属母公司股东权益 2438 2947 5294 7362 9553 营业收入(%) 24.5 542.7 89.3 0.4 9.4 负债和股东权益 3577 3565 7735 8099 11013 营业利润(%) -315.6 3456.7 974.4 -9.9 9.3 归属于母公司净利润(%) -257.3 -4203.3 939.9 -10.5 5.0 获利能力 毛利率(%) 9.2 15.6 56.0 51.3 50.7 净利率(%) -1.0 6.1 33.5 29.8 28.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -0.2 7.8 46.5 29.7 24.0 经营活动现金流 31 754 3153 2176 3023 ROIC(%) -0.3 7.4 37.3 29.0 23.0 净利润 -6 231 2405 2153 2261 偿债能力 折旧摊销 44 333 234 346 382 资产负债率(%) 31.8 17.3 31.6 9.1 13.3 财务费用 1 22 80 74 -2 净负债比率(%) 0.9 1.4 19.2 -12.8 -29.6 投资损失 -8 -9 -9 -8 -9 流动比率 0.8 1.4 0.5 2.7 2.8 营运资金变动 4 133 442 -389 390 速动比率 0.3 0.4 0.2 1.7 2.3 其他经营现金流 -4 44 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 28 -630 -3968 -96 -1090 总资产周转率 0.3 1.1 1.3 0.9 0.8 资本支出 50 381 3736 -249 709 应收账款周转率 9.3 62.1 62.1 62.1 62.1 长期投资 20 76 -7 -7 -7 应付账款周转率 5.2 18.8 18.8 18.8 18.8 其他投资现金流 98 -174 -240 -352 -388 每股指标(元) 筹资活动现金流 8 -69 -139 -158 -68 每股收益(最新摊薄) -0.00 0.20 2.06 1.84 1.94 短期借款 15 185 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.03 0.65 2.70 1.86 2.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.09 2.52 4.43 6.20 8.08 普通股增加 692 50 119 0 0 估值比率 资本公积增加 1242 228 0 0 0 P/E -3091.0 75.3 7.2 8.1 7.7 其他筹资现金流 -1941 -533 -258 -158 -68 P/B 7.1 5.9 3.4 2.4 1.8 现金净增加额 67 50 -954 1921 1864 EV/EBITDA 561.0 27.3 5.2 5.0 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 nMqOsNoNpPnOsMyRxPoOzRaQaO7NtRoOsQoMkPpPnMlOqRsO9PnMqQvPqMxPwMsOrP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师