基础化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 江苏索普（600746.SH） 2022年08月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/17 当前股价(元) 10.63 一年最高最低(元) 25.62/10.03 总市值(亿元) 124.14 流通市值(亿元) 32.39 总股本(亿股) 11.68 流通股本(亿股) 3.05 近3个月换手率(%) 225.44 股价走势图 数据来源：聚源 《需求羸弱、成本高企拖累业绩，看好公司长期成长—公司信息更新报告》-2022.7.12 《Q1业绩略超预期，公司拟投资建设碳酸二甲酯项目—公司信息更新报告》-2022.4.24 《业绩符合预期，公司成立聚酯科技并规划新材料项目—公司信息更新报告》-2022.3.15 醋酸景气下行拖累业绩，看好光伏装机拉动醋酸需求 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  醋酸价差跌至底部，拟建DMC看好公司成长，维持“买入”评级 根据公司半年报，2022年H1公司实现营业收入43.53亿元，同比+11.08%，实现归母净利润7.41亿元，同比-50.76%。对应Q2单季度，公司实现营业收入22.80亿元，同比+1.81%；预计实现归母净利润3.33亿元，同比-65.25%，环比-18.26%。2022年Q2，终端需求不济，供给同比增加，煤炭价格高企，公司主营产品醋酸价差跌至底部，致公司业绩同比下跌。我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为16.34（-4.11）、18.52（-1.29）、18.22（-0.45）亿元，EPS分别为1.40（-0.35）、1.59（-0.11）、1.56（-0.04）元，当前股价对应PE为7.6、6.7、6.8倍。公司20万吨碳酸二甲酯项目获得备案证，有望打开未来成长空间，维持“买入”评级。  Q2需求弱势，成本高企，醋酸价格下行，拖累公司业绩 根据百川盈孚数据，2022年Q2华东醋酸均价为4,517元/吨，同比-39.85%，环比-9.89%。需求端，受海外装置开工不稳定及需求旺盛影响，根据百川盈孚数据，2022年H1醋酸出口量创历史新高。但国内受疫情影响，PTA、醋酸酯等醋酸下游需求不足，醋酸需求表现疲弱。供给端，Q1广西华谊70万吨醋酸新增产能投产，行业供给同比增加。供需弱势下，醋酸景气下行，原料煤炭价格高企，醋酸价差跌至底部，公司业绩承压。截至8月16日，华东区域的醋酸价格已下跌至2,900元/吨，行业多数企业已然亏损，静待醋酸传统需求回暖。  未来光伏装机量增长有望大幅拉动醋酸需求，看好未来醋酸景气回暖 需求端，根据光伏协会乐观预计，2025年全球新增光伏装机有望达到330GW，根据我们测算，对EVA的需求量有望达到189.75万吨，或拉动醋酸需求达85.39万吨。新增产能方面，未来行业仅华鲁恒升拟新增100万吨醋酸产能。随着光伏装机拉动醋酸需求、醋酸出口需求持续增长，行业产能有望逐步被消化，看好未来醋酸景气回暖，公司作为醋酸龙头充分受益。  风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,795 8,004 6,330 6,959 7,060 YOY(%) 542.7 110.9 -20.9 9.9 1.4 净利润(百万元) 231 2,402 1,634 1,852 1,822 YOY(%) 4203.3 938.4 -32.0 13.3 -1.6 毛利率(%) 15.6 41.7 39.8 40.9 37.7 净利率(%) 6.1 30.0 25.8 26.6 25.8 ROE(%) 7.8 39.1 24.7 22.8 19.1 EPS(摊薄/元) 0.20 2.06 1.40 1.59 1.56 P/E(倍) 53.7 5.2 7.6 6.7 6.8 P/B(倍) 4.2 2.0 1.9 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-082021-122022-042022-08江苏索普沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 811 3292 5352 6094 7338 营业收入 3795 8004 6330 6959 7060 现金 193 1675 4396 4551 6324 营业成本 3204 4668 3814 4112 4396 应收票据及应收账款 48 149 0 0 0 营业税金及附加 23 71 47 57 55 其他应收款 0 2 0 2 0 营业费用 6 9 8 8 9 预付账款 101 96 60 112 63 管理费用 89 131 126 126 134 存货 308 613 139 672 195 研发费用 150 256 226 236 246 其他流动资产 160 756 756 756 756 财务费用 22 -11 -36 -82 -112 非流动资产 2760 3803 1883 2670 2777 资产减值损失 -1 -51 0 0 0 长期投资 7 18 28 39 49 其他收益 3 5 2 3 3 固定资产 2096 2411 715 1388 1419 公允价值变动收益 -1 0 -0 -0 -0 无形资产 249 519 613 727 863 投资净收益 9 14 10 10 11 其他非流动资产 408 856 526 516 447 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3571 7095 7235 8763 10114 营业利润 304 2842 2156 2515 2345 流动负债 576 788 485 516 488 营业外收入 3 2 1 2 2 短期借款 200 50 50 50 50 营业外支出 8 17 6 8 10 应付票据及应付账款 172 275 0 0 0 利润总额 300 2828 2151 2508 2337 其他流动负债 204 463 435 466 438 所得税 68 426 517 657 515 非流动负债 47 160 136 123 107 净利润 231 2402 1634 1852 1822 长期借款 0 79 55 42 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 47 81 81 81 81 归属母公司净利润 231 2402 1634 1852 1822 负债合计 623 948 621 639 595 EBITDA 639 3136 2225 2565 2394 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.20 2.06 1.40 1.59 1.56 股本 1048 1168 1168 1168 1168 资本公积 1532 2397 2397 2397 2397 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 327 2583 3704 4828 5756 成长能力 归属母公司股东权益 2947 6147 6614 8124 9520 营业收入(%) 542.7 110.9 -20.9 9.9 1.4 负债和股东权益 3571 7095 7235 8763 10114 营业利润(%) 3456.7 834.0 -24.1 16.6 -6.8 归属于母公司净利润(%) 4203.3 938.4 -32.0 13.3 -1.6 获利能力 毛利率(%) 15.6 41.7 39.8 40.9 37.7 净利率(%) 6.1 30.0 25.8 26.6 25.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.8 39.1 24.7 22.8 19.1 经营活动现金流 754 2342 2100 1381 2408 ROIC(%) 7.9 55.1 78.5 52.7 58.1 净利润 231 2402 1634 1852 1822 偿债能力 折旧摊销 333 350 152 178 208 资产负债率(%) 17.5 13.4 8.6 7.3 5.9 财务费用 22 -11 -36 -82 -112 净负债比率(%) 1.4 -24.4 -64.2 -54.3 -65.1 投资损失 -9 -14 -10 -10 -11 流动比率 1.4 4.2 11.0 11.8 15.0 营运资金变动 133 -464 360 -556 502 速动比率 0.7 3.3 10.6 10.3 14.5 其他经营现金流 44 78 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -630 -1689 1778 -955 -304 总资产周转率 1.1 1.5 0.9 0.9 0.7 资本支出 381 470 -1778 955 304 应收账款周转率 80.0 144.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 76 -882 -11 -11 -11 应付账款周转率 20.3 21.0 27.9 0.0 0.0 其他投资现金流 -326 -337 10 10 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -69 241 -1156 -271 -331 每股收益(最新摊薄) 0.20 2.06 1.40 1.59 1.56 短期借款 185 -150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 2.01 1.80 1.18 2.06 长期借款 0 79 -24 -13 -16 每股净资产(最新摊薄) 2.52 5.26 5.66 6.96 8.15 普通股增加 50 119 0 0 0 估值比率 资本公积增加 228 865 0 0 0 P/E 53.7 5.2 7.6 6.7 6.8 其他筹资现金流 -533 -672 -1132 -259 -315 P/B 4.2 2.0 1.9 1.5 1.3 现金净增加额 50 892 2721 154 1773 EV/EBITDA 19.5 3.4 3.5 3.0 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报